华安电新 上能电气大涨点

上能电气大涨点集中式光储高弹性标的，盈利能力或超预期➡边际变化：大储预期持续好转，盈利能力或超预期

◆预期：1、2月并网（不完全统计）2.91/7.74GWh，同比高增116%/181%，3月储能招标10.6GWh，同比高增151%/121%，需求持续火热夯实大储高增预期，预计24年国内储能装机增速XX%。

◆盈利：1）系统集成环节，宁德、比亚迪、蜂巢新产品容量突破6MWh，成本降幅10-15%；2）PCS环节，多厂商储能展上反馈降价幅度低于预期，公司成本降幅10%左右，24年国内单位盈利好转+美国占比增加，利润弹性较大。➡集中式光储高弹性标的，24年有望量利齐升

◆量：公司为集中式光伏逆变器及大储PCS龙头，国内集中式装机预期修复+配储比例提升有望带动公司24年出货高增，美国光储市场恢复高增，公司海外布局开始放量，直接受益。

◆利：公司成本优势显著低于同行，有望充分受益于国内市场集中度提升，规模效应带动期间费用下降，同时公司通过国内集成商+直供海外集成商双渠道布局高溢价美储市场，带动单位盈利提升。➡24年展望：国内格局改善+海外市场开拓+产品结构优化，业绩向上弹性可期

◆国内格局：PCS模块供应缓解，4MW/5MW等新产品推出加快，成本有望下降10%，带来盈利/降价空间。

◆海外布局：国内集成商+直供海外集成商双渠道出海，国内为阿特斯、宁德、海辰、双一力等，已在美国设点，在手订单落地，供应海外集成商

◆结构优化：1）预计24年组串出口占比提升至70%，带动毛利提升（23年出口结构为50%集中+50%组串；2）逆变器新品导入降本10%+，24年有望逐步放量。

◆24年预期：PCS增量3-4GW左右，毛利率23-25%；海外逆变器维持高增，国内逆变器主要系份额提升+集中式潜在超预期；美国PCS贡献高盈利增量。➡盈利预测：我们预计公司24年有望实现利润5.5-6亿元，对应当前市值PE 15倍

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