中金策略：A股内外因素扰动无碍行情修复

摘要

向前看，我们认为A股进入关键窗口期，一季度经济数据在下周即将陆续披露，市场较为关注增长趋势；A股上市公司的一季报自4月中下旬也将密集披露，对于投资者寻找2024年基本面修复的主线有较强的指示意义；4月中下旬可能召开的中共中央政治局会议往往会结合一季度经济形势部署后续工作任务。

本周国务院印发资本市场顶层设计，是资本市场第三个“国九条”，新“国九条”重点围绕严把上市关、严格持续监管、加大退市监管力度等举措展开，市场较为关注“强化现金分红监管”、“对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示”等方面。过去两次“国九条”均对资本市场后续的制度优化产生了深远影响，对应市场在长周期的表现也相对积极，我们认为本次改革有助于增强资本市场内生稳定性，对市场中长期表现有积极影响。

结合当前A股市场整体估值不高，沪深300前向市盈率为10.1倍，依然明显低于12.6倍的历史均值水平，横向及纵向对比仍具备较好投资吸引力，我们认为市场下行风险有限，随着资本市场改革驱动企业更加重视中长期股东回报，以及国内基本面逐步企稳改善，市场中期机会仍然大于风险。

行业配置方面，关注基本面边际改善领域。1）受益于国内产业政策支持、产业趋势明确的科技成长板块，例如半导体、通信等TMT相关行业。2）温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，例如部分资源类行业、具备较强业绩弹性的汽车零部件，以及外需好转推动景气度提升的出口链相关行业。

正文

市场回顾

指数震荡回调，成交有所回落。本周国内陆续发布3月经济金融数据，3月CPI同比、信贷社融数据整体环比趋弱、高基数效应下进出口数据转负，市场对房地产信托环境较为关注；海外方面，美国3月通胀数据超预期，降息预期进一步推迟，美元指数、美债利率大幅上行，地缘冲突担忧下黄金巨幅波动。受内外部因素共同影响，本周A股震荡回调，上证指数下跌1.6%，本周日均成交额缩量至8400亿元；北向资金净流出约115亿元。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300下跌2.6%，偏小盘的中证1000、中证2000分别下跌3.0%、3.7%，偏成长风格的创业板指下跌4.2%，红利指数逆势上涨1.2%。行业层面，公用事业、煤炭、有色金属收涨；房地产、农林牧渔、非银金融等行业跌幅居前。

市场展望

内外因素扰动无碍行情修复，关注业绩向好领域。4月以来市场整体表现震荡回调，较前期有所趋缓，结构上资源板块和公用事业领涨，高股息板块表现偏强，其余行业则表现平淡，背后仍主要反映投资者对经济基本面修复预期的边际变化。相比于前期相对偏强的经济数据，近期公布的3月通胀、出口较前期改善幅度有所回落，新增信贷和社融均相比2023年同期回落，叠加海外美联储降息放缓、地缘冲突升级，市场在经历前期反弹后面临的阻力有所加大，事件性因素也导致风险偏好阶段性回落。

向前看，我们认为A股进入关键窗口期，一季度经济数据在下周即将陆续披露，市场较为关注增长趋势；A股上市公司的一季报自4月中下旬也将密集披露，对于投资者寻找2024年基本面修复的主线有较强的指示意义；4月中下旬可能召开的中共中央政治局会议往往会结合一季度经济形势部署后续工作任务。

本周国务院印发资本市场顶层设计，是资本市场第三个“国九条”，新“国九条”重点围绕严把上市关、严格持续监管、加大退市监管力度等举措展开，市场较为关注“强化现金分红监管”、“对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示”等方面。过去两次“国九条”均对资本市场后续的制度优化产生了深远影响，对应市场在长周期的表现也相对积极，我们认为本次改革有助于增强资本市场内生稳定性，对市场中长期表现有积极影响。

结合当前A股市场整体估值不高，沪深300前向市盈率为10.1倍，依然明显低于12.6倍的历史均值水平，横向及纵向对比仍具备较好投资吸引力，我们认为市场下行风险有限，随着资本市场改革驱动企业更加重视中长期股东回报，以及国内基本面逐步企稳改善，市场中期机会仍然大于风险。

配置方面，有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的TMT领域仍有望有相对表现；外部因素及供给出清带来上游资源品行业机遇，关注黄金、石油石化、有色金属等资源板块；高股息板块需要注意逻辑变化，关注重心需要转向分红比例和意愿有望提升企业。

近期关注以下进展： 

1）3月物价、金融及进出口数据出炉。3月CPI同比由0.7%降至0.1%，降幅略超市场预期，春节因素消退后消费价格重新回落；PPI同比降幅由2.7%扩大至2.8%，工业品价格走势分化，黑色品种价格承压而有色价格上涨。金融数据方面，实体融资需求仍偏低，3月新增社融4.87万亿元，同比少增5142亿元；新增信贷3.09万亿元，相比去年同期少增8000亿元；3月M2同比增长8.3%，M1同比增长1.1%。贸易数据方面，受高基数效应影响，3月以美元计价出口同比下降7.5%，前值为7.1%；进口同比下降1%，前值为3.5%。

2）国务院总理李强会见美国财政部长耶伦。李强表示，希望美方与中方一道，坚持公平竞争、开放合作的市场经济基本准则，不把经贸问题泛政治化、泛安全化。要以市场眼光和全球视野，从经济规律出发，客观、辩证看待产能问题。中国的新能源产业发展，将对全球绿色低碳转型做出重要贡献[1]。

3）资本市场新“国九条”发布。4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》[2]，继2004年、2014年后，时隔10年国务院国务院发布的第三个资本市场“国九条”。《意见》充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线，并分阶段提出了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场发展目标。随即证监会就发行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管、退市监管等6方面规则征求意见[3]，推动资本市场“1+N”政策体系形成和落地实施。沪深北证券交易同步就多项具体业务规则向社会公开征求意见，涉及提高上市条件、规范减持、约束分红不达标、严格退市标准等方面[4]。

4）沪深交易所调整沪深港通交易信息披露机制[5]。包括不再披露沪深股通实时买入交易金额、卖出交易金额和交易总额；沪深股通当日额度余额显示变化等。港交所调整对沪深股通盘中交易信息的实时披露，预计一个月后实施，其他交易信息的披露调整，预计第一阶段完成三个月后实施。

5）上市公司年报集中披露。截至4月13日，A股共有1622家上市公司披露年度报告，已披露公司收入同比增长1.2%，归母净利润同比增长-1.2%。4月为上市公司年报及一季报密集披露期，继续关注经济环境在上市公司基本面反映。

6）海外地缘方面，美国3月份CPI同比增速升至3.5%，核心CPI同比增长持平3.8%，两者季调后环比增速均为0.4%，市场降息预期继续收敛，美债利率、美元指数走高。尽管降息预期逐步降低，但在美国财政状况和地缘局势推动下，黄金表现仍相对优异。中东地区地缘形势周末受到广泛关注，也需关注后续可能的对全球金融市场的冲击。

行业建议

关注基本面边际改善领域。1）受益于国内产业政策支持、产业趋势明确的科技成长板块，例如半导体、通信等TMT相关行业。2）温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，例如部分资源类行业、具备较强业绩弹性的汽车零部件，以及外需好转推动景气度提升的出口链相关行业。

近期关注

1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。

注：本文摘自中金公司2024年4月14日已经发布的《内外因素扰动无碍行情修复》；李求索 分析员 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991、黄凯松 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876、魏冬 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154、李瑾 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851、于方波 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522120001、朱嘉懿 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123040067