股王背后，有无隐忧？

本文是回顾帖，对上周四直播解读贵州茅台年报时的主要内容做回顾。

正如天下没有不散的筵席，有聚必有散，盛极必转衰。这是规律，长期维持高增长是不符合常识的。然而，2023年，贵州茅台的净资产收益率达到了34.19%，又创新高。所以直播的时候小北就在讲：茅台的这种发展势头会一直持续下去吗？茅台未来的最大的风险是什么？相比于多数企业，贵州茅台的确实性更高；

于我个人而言，我能确定贵州茅台的商业模式是好的，高端白酒最符合我们的特色文化、社情民俗；我不能确定的是，茅台的规模和利润率已经那么高了，在高基数之上的增长，它会如何维持？以及，目前这种高增长它能维持多久？

与此同时，我们能看到2023年茅台酒的毛利率下滑了，虽然只是下滑了0.07%，小到几乎可以忽略不计。最理想的状态是，茅台酒的销量和价格都是提高的，毛利率进一步提升。

然而，即便是2023年茅台提高了出厂价，这则消息也被市场解读为利好，可增加茅台的收入利润。但是，从2023年年报看，茅台酒的毛利率略微下滑，而不是我们理想中的毛利率提升。要么就是白酒市场竞争太激烈了，连茅台酒也不具备提价的基础。

虽然茅台酒的毛利率略有下滑，但是我们不能忽视系列酒的突出表现，包括：①2023年系列酒收入同比增长29.43%；

②2023年系列酒毛利率同比增长2.54%；

③2023年系列酒销量同比增长2.94%。茅台系列酒的收入增长远大于其销量增长，说明系列酒的产品结构在优化，高毛利率的系列酒占比提升；这可以缓冲茅台酒毛利率增长缓慢乃至下滑，对公司整体盈利带来的负面影响。

利润率的稳定增长，依靠的是业务产品结构不断优化，而茅台已经做到了这一点。正如2023年年报里首次提到的一段话：贵州茅台酒全球唯一千亿级酒类大单品地位持续巩固，

茅台1935造就“行业奇迹”，上市仅两年成为营收百亿级大单品，

茅台王子酒单品营收超40亿元，

汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元，

形成了千、百、十亿级大单品格局，产品矩阵全面构建。

过去一年在不断理解下面两段话。

贵州茅台年报里提到的四个不变：

白酒作为中国人情感交流的载体没有变；

作为中华民族文化符号之一没有变；

作为中国人的偏爱消费品没有变；

作为中国人消费白酒的传统风俗习惯和文化习惯没有变。洋河股份的招股书里说：除了居民外出用餐因素外，商务往来、公务活动等社会交往活动也是餐饮业重要的客源。

请客吃饭通常是社会交往的组成部分，而我国自古就有“无酒不成席”之说，白酒在餐饮活动中充当了人际关系润滑剂和感情催化剂。

具体的案例上周直播的时候已经讲过了。总之，有的事没有白酒你就办不成，或者办不好。

至于茅台的股价怎样波动，那是市场的事，而我们能做的就是利用市场下跌的机会，千万千万不要买贵了。