铜的机会怎么看？存在供需矛盾吗？

最近的市场几乎是周期股天下。以铜、铝代表的工业金属，钴、锂代表的能源金属，包括黄金贵金属，表现非常活跃。

图片开源于：同花顺

从情绪的角度来说，可能来自制造业景气扩张和市场对美联储降息预期共振。3月制造业PMI重回50荣枯线以上，创下2023年4月以来新高，PMI是宏观经济领先指标，通过向不同制造业行业的采购经理人进行调查问卷来了解订单情况，能反映未来两三个月经济复苏情况。另一方面，市场对美联储6月份降息预期逐渐加强，这给上游资源品带来了积极支撑。

图片开源于：平安证券

这几年的资源品“周期性”似乎降低很多。例如煤炭这个行业，2016年供给侧改革，加速淘汰落后产能、违法生产、超产矿生产得到抑制，企业盈利大幅上涨，煤企资本开支变小，供给开始有约束。随后在双碳背景下，新矿审批有限，煤炭就没有了周期性，所以现在市场更多的会关注供给侧的情况。

图片来源于：国海证券

那么当下有色金属会不会迎来一波上涨行情？景顺长城能源表示：对于有色金属行业，并且相对看好铜矿，因为铜最基本功能是能量传输，无论是新基建还是新能源都少不了铜的消耗，未来铜需求会很大，看好铜价继续上涨。

图片来源于：网络

这里最主要的逻辑在于，供给侧的改革让行业格局越来越稳定，有利于强者恒强；并且有色金属作为新能源汽车重要原材料，需求会跟车的销售一起暴涨，而铜供给跟不上。

图片开源于：网络

从周期的角度来看，大铜矿建设周期一般在7年以上，这意味着铜的产能释放大幅滞后于铜矿资本开支7年。2013年之后铜矿资本开支大幅下滑，近几年铜矿资本开支在500-700亿美元左右，且多以维持性投入为主，没有新增产能，资本开支严重不足。供给弹性不足，若需求大于供给，将直接带动价格上行。

图片开源于：中信建投

所以根据铜消费结构数据来看，2018年和2023年比较，变化最大的就是新能源需求，从4%的消耗量上升到14%，其他传统需求和建筑业需求变化不大。周海栋认为2013年以后的资本开支多属于维护性，随着以新能源车为代表新能源需求上涨，铜的供给会跟不上。

图片开源于：立鼎产业

而新能源的需求会保持强劲，这也将会成为全球铜需求的主要驱动因素。在平衡表中，预期2024年中国光伏装机同比上升15%，贡献耗铜106万吨需求，超过2023年的93万吨。换言之,光伏和新能源车耗铜占全球铜需求已经达到了12%。

图片开源于：惠博咨询

整体来说：铜矿投产时间长、资本开支不足、并且海外政策扰动，已成为大家的一致性预期。

对应到股价上，兑现了不少，这种时候买入要冒着追高的风险，要十分谨慎。

其次是，铜的产出和煤炭不一样，中国每年能消费40-50亿吨煤炭，同时产量跟得上，2023年产量47亿吨。而铜的产出，大头在国外，像智利、秘鲁，产量在260~500万吨左右，中国只有100多万吨，而南美不太平，铜矿经营经常受到扰动，不能用中国的供给约束角度来看整个铜，需要考虑东西更多。

图片开源于：网络

万国国际矿业（03939.HK）万国国际矿业集团有限公司是一家投资控股公司，主要于中国从事采矿、矿石选矿及销售精矿产品业务。精矿产品包括铜精矿、铁精矿、锌精矿、硫精矿、铜精矿中的金、铜及锌精矿中的银以及锌精矿中的铟。

灵宝黄金（03330.HK） 灵宝黄金集团股份有限公司主要于中华人民共和国（中国）从事开采、选炼、冶炼及销售黄金以及其他金属产品业务。公司通过四个业务部门运营业务

招金矿业（01818.HK）招金矿业股份有限公司主要在中国内地从事金矿的勘探、开采、选矿、冶炼以及黄金产品的销售业务。公司通过三个业务部门运营。金业务部从事黄金开采以及冶炼业务。铜业务部从事铜开采以及冶炼业务

紫金矿业（02899.HK）紫金矿业集团股份有限公司主要从事金、铜、锌铅、锂等矿产资源勘查与开发，清洁能源业务。公司的主要产品是矿山产金、冶炼加工及贸易金、矿山产银、矿山产铜、矿山产锌、冶炼产锌、铁精矿等。

中国黄金国际（02099.HK）中国黄金国际资源有限公司主要在中国从事收购、勘探、开发和开采矿藏业务。公司通过两个业务部门运营。采矿生产黄金分部通过公司的整合工序从事生产金条业务。采矿生产铜分部通过公司的集成分离从事生产铜精矿及其他副产品业务。公司通过其子公司还从事采矿物流及运输业务。

本资料为格隆汇经天风证券股份有限公司授权发布，未经天风证券股份有限公司事先书面许可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本资料内容。

免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本资料内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅本资料中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本资料授权发布旨在沟通研究信息，交流研究经验，本平台不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本资料内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本资料内容当日的判断，可随时更改且不予通告。本资料内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。