4月流动性偏宽裕，央行短期购债概率低——2024年4月货币政策操作展望

导读

4月狭义流动性中性偏宽，流动性主要受到缴准少增的支撑，流动性压力主要来自政府债供给和缴税两方面，潜在流动性缺口预计在1.5万亿元左右。我们预计央行在4月的净投放或在0附近，即国库定存滚续、MLF完全对冲、逆回购续作，超储率将小幅回落至1.46%，与季节性（1.41%）基本持平。4月狭义流动性较为宽裕，我们认为短期内央行在二级市场购买国债的概率较低。

摘要

1、3月狭义流动性延续宽裕态势，预计超储率进一步上升至1.6%左右。一方面，地方债发行退坡叠加财政支出发力，财政存款大幅下滑，是3月流动性的主要支撑因素。3月是财政支出大月，节后复工“三大工程”项目落地，释放政府储蓄。另一方面，节后现金季节性回流，也有助于银行间保持流动性充裕。政策方面，央行保持流动性合理充裕的态度没有改变。

2、资金价格方面，3月资金利率中枢整体平稳。月末出现季节性上抬，R001和DR001均高于疫后同期水平。自3月1日至3月29日，R001从1.82%上升至2.17%，R007由1.99%上升至2.81%，DR001由1.69%上升至1.71%，DR007由1.82%上升至2.01%，1年存单利率由2.25%下降至2.24%，1年SHIBOR从2.29%下降至2.27%，SHIBOR隔夜利率由1.69%上升至1.72%，“滚隔夜”成交量维持较高水位，基本在6万亿元以上，月末回归至4万亿元。

3、4月狭义流动性中性偏宽。4月流动性主要受到缴准少增的支撑，流动性压力主要来自政府债供给和缴税两方面，潜在流动性缺口预计在1.5万亿元左右。在国库定存滚续、逆回购续作的情境下，考虑到3月银行超储规模处于较高水位，我们预计央行在4月的净投放或在0附近，即国库定存滚续、MLF完全对冲、逆回购续作，超储率将小幅回落至1.46%，与季节性（1.41%）基本持平。

4、4月狭义流动性较为宽裕，我们认为短期内央行在二级市场购买国债的概率较低。一方面，从政府债对流动性的冲击来看，根据财政部和各地政府发布的债券发行计划，我们测算得出4月政府债供给不会对流动性造成较大扰动。另一方面，从货币政策工具的选择来看，我们预计超长期特别国债将在二季度分批发行，届时即便对流动性造成冲击，央行更有可能采取放量续作MLF的方式给予流动性支持。央行购债更加适用于国债单点且集中发行的情形（如2007年）。

5、风险提示：银行间流动性波动超预期、政府债集中发行、信贷投放力度超预期、央行呵护流动性力度不及预期

注：本文节选自国泰君安发布的《4月流动性偏宽裕，央行短期购债概率低——2024年4月货币政策操作展望》，报告分析师：韩朝辉、张剑宇

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