从三星法说会看存储顺周期和成长逻辑的双重演绎

四季度需求回暖、专注于高附加值存储产品 2023Q4，三星电子存储业务线实现营收15.71万亿韩元、同比+29%、环比+49%。三星存储专注于拓展高附加值存储产品，大幅提升HBM、DDR5、LPDDR5X、UFS4.0等高附加值产品的销售。23Q4，DRAM位元出货量增长35%左右，ASP双位数提升；DRAM业务开始盈利；其中服务器DRAM位元环比增长超60%；NAND位元出货量增长30%、ASP提升高个位数百分比；其中服务器SSD出货量环比增长近50%。三星存储位元出货量增长高于市场平均增长，自身库存持续消化，预计24Q1DRAM库存恢复至正常水平，24H1 NAND Flash库存恢复至正常水平。

 HBM营收高增、重点发力HBM3&HBM3E产品 HBM环比增长40%，同比3.5倍。HBM3于23Q3开始量产，四季度新增核心GPU客户助力营收增长。HBM3&HBM3E有望于24H1占HBM营收的50%+，24H2占HBM营收的比重达90%左右。 8层堆叠的HBM3E于24H1实现量产；12层堆叠36GB HBM3E一季度处于送样阶段。HBM4预计于25年送样，26年量产。

 供需研判——成长性确定、供给增长相对有限（高端产品线供给受限更为突出） 需求端持续改善。一方面，生成式AI服务器搭载更多HBM和DDR5，8TB NAND Flash SSD需求已至。另一方面，AI PC和AI手机助力终端出货量+单机DRAM搭载量提升。 供给端增长有限。2023年行业资本开支大幅减少致先进技术节点迁移和新产能的释放延迟，其中先进技术节点相对有限的位元供给更为明显。2024年行业资本开支虽然有所恢复，但大部分集中于市场爆发式成长的HBM领域。

存储涨价持续、看好板块的顺周期持续演绎 模组&分销环节（存储价格与库存成本的剪刀切）：江波龙、德明利、佰维存储、万润科技、香农芯创、朗科科技、翔港科技； 内存接口及配套芯片公司（DDR5渗透率快速提升下的业绩兑现）：澜起科技、聚辰股份； 利基型存储（基本面触底，需求复苏）：兆易创新、北京君正、普冉股份、东芯股份、恒烁股份