中信证券：持续严管违规减持，积极鼓励回购稳信心

我国对违规减持行为的监管力度不断加强，A股上市企业管理层的减持行为在严格的监管环境下变得更加审慎和理性，呈现出有序下降的趋势。相比之下，美国企业在信息技术板块持续上涨的背景下，科技类上市公司管理层减持股份的活动近年来越来越频繁。然而，这一减持潮并未对美股上市企业的稳定性造成显著影响。这主要归功于美国上市企业在管理层减持的同时，不断加大回购力度，有效对冲了减持带来的市场冲击。相比美国，我国对减持的监管更为严格。特别是在2023年8月，中国证监会进一步规范了股份减持行为，并于同年12月优化了股票回购政策。在这一背景下，未来A股上市公司的回购力度有望进一步增强。

▍随着中国对违规减持行为的监管力度不断加强，管理层减持规模逐渐趋于有序下降。

当前，我国资本市场正处于持续发展的阶段，对于上市公司管理层违规减持的监管措施也日益严格和完善。从A股上市企业管理层的减持情况来看，自2018年起，整体减持规模呈现出先升后降的趋势。这表明，在严格的监管环境下，管理层的减持行为更加审慎和理性。2023年信息技术和工业领域成为管理层减持的集中板块。具体而言，信息技术行业的管理层减持规模占总减持规模的34.2%，而工业行业则占24.8%。

▍美企经验：管理层规范减持，上市公司积极回购股份。

美国对于上市公司减持行为的监管，主要体现在其《1933年证券法》的第144号规则（Rule 144）中。基于Rule 144的规定，对于上市公司的关联方而言，确保公司的业绩稳定以及股票交易的活跃度至关重要。自2018年以来，标普500指数中的信息技术板块整体表现明显超越了其他行业。随着信息技术板块整体的强劲上涨，科技类上市公司管理层也积极地通过公开市场减持股份，从而实现资本收益。尽管美国科技类企业的管理层普遍进行了减持操作，但这并未对公司的股价造成严重的负面影响。其主要原因在于，这些企业在管理层减持的同时，也进行了大规模的股份回购行动。这种回购行动有效地对冲了管理层减持所带来的市场冲击，进而在提升投资者信心和稳定市场情绪方面发挥了至关重要的作用。

▍强化违规减持监管与优化企业回购政策齐驱，A股上市企业回购力度有望增强。

相较于美国，我国在监管层面对违规减持的约束更为严格。因此，在持续从严监管违规减持的背景下，加强上市公司的回购力度成为了稳定市场的重要手段。自2023年中国证监会发布《进一步规范股份减持行为》的通告以来，A股上市企业管理层的减持规模已显著减少。同时，值得注意的是，自2023年下半年以来，A股上市公司的回购规模呈现出显著的上升趋势。在中国证监会持续加强对违规减持行为的监管，并进一步优化股票回购政策的背景下，未来A股上市公司的回购力度有望进一步增强。

▍风险因素：

1）美联储降息及全球流动性转向时点超预期；2）全球地缘政治局势超预期紧张；3）资本市场改革不及预期；4）国内宏观经济复苏不及预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年4月2日发布的《海外研究专题—以美企为鉴：持续严管违规减持，积极鼓励回购稳信心》报告，分析师：徐广鸿；王一涵 S1010522050002