规模化猪企接连重整，生猪产能迎“加速去化”？

由于猪肉价格长期在低位徘徊，国内规模化猪企重整事件频发。继*ST正邦、傲农生物遭遇重整危机后，3月19日，2023年生猪出栏量排名上市公司第4名的天邦食品也发布公告，因无法清偿到期债务，决定向人民法院申请重整和预重整，引发市场高度关注。

规模化猪企为何接连遭遇重整？生猪产能是否将迎“加速去化”？

规模化猪企为何接连重整？

导致规模化猪企接连发生重整的一个直接原因是，深陷亏损的生猪养殖企业负债率高企，违约风险越来越高。以申万生猪养殖指数为例，其对应的资产负债率从2020年底的48.69%升至2023年底的68.34%，3年时间提高了近20个百分点（数据来源Wind）。

具体到养猪企业。截至2023年3季度末，*ST正邦、傲农生物和天邦股份的资产负债率均超过85%，在规模养猪企业中出于较高水平；而牧原股份、温氏股份和新希望等三巨头的负债率较低。

表1：规模化养猪企业资产负债率和能繁母猪存栏量 

资料来源：中国养猪网、新牧网、上市公司公告

值得注意的是，已经遭遇重整危机的养猪企业所拥有的能繁母猪存栏量并不低，或将对今后的生猪市场供产生重要影响。

华泰证券研究认为，现金流不足是本轮猪周期的核心驱动，接连发生的养猪企业重整或显示部分集团场、尤其运营不佳的主体的现金流压力已明显加强甚至资金链已经断裂。

天风证券表示，天邦食品重整预计有望进一步利好行业产能出清，认为“养猪规模化来到十字路口，低效无效的规模产能迎来加速出清”。

因此，面对接连发生的重整事件，为了避免“踩雷”，华泰证券建议投资者在投资养猪股时要警惕“扩张陷阱”，不能纯以规模论英雄，而需结合资金壁垒和养殖成本对不同的猪企进行有区别的定价。

上市公司养猪成本盘点

根据新牧网搜集的数据，在A股9家上市养猪企业中，温氏股份、牧原股份和新希望等养猪三巨头分别以7.8元/斤、7.9元/斤和8元/斤的生猪养殖成本位居上市公司前列。

表2：9家养猪上市企业的生猪养殖成本 

资料来源：新牧网

另外，仔猪成本也是影响猪企盈利的一个重要因素。根据《农财智库》的数据，9家已公布断奶仔猪成本的猪企中，牧原股份的断奶仔猪成本最低，为325元/头，其次是新希望。相对而言，傲农生物的断奶仔猪成本高达430元/头。

表3：9家养猪上市企业断奶仔猪成本

资料来源：新牧网 

养猪成本的高低在很大程度上与企业养猪的效率相关。根据京基智农分享的降低养猪成本的三大秘诀，包括精准营养、配方优化使得饲料平均成本下降，提升猪的健康度以减少药品和疫苗耗用，同时提升仔猪的存活率。

展望未来，华西证券认为，养猪产业或出现猪价回升与产能去化共存局面，届时猪周期运行将出现明显催化，建议继续关注优质标的。

中证畜牧养殖指数从沪深A股中选取涉及畜禽养殖、畜禽饲料以及畜禽药物等业务的上市公司股票作为样本股，重点聚焦生猪养殖产业链优质龙头，包括温氏股份、牧原股份、新希望、海大集团、梅花生物等，或许值得逢低跟踪。

表4：中证畜牧养殖指数的前10大成份股

数据来源Wind，截至2024.03.29

感兴趣的投资者可以关注畜牧养殖ETF（516670）。该基金跟踪中证畜牧养殖指数，管理费率为0.2%/年，在同主题ETF中属于最低水平。场外投资者可关注其联接基金（A类 014414；C类014415）。