下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
“这是价值事务所的第1538篇原创文章”
01
价值事务所
半导体展会：行业订单饱满
这几天，半导体行业非常重要的展会SEMICON China在举行。这种行业展会就像消费行业的糖酒会，是观察行业景气度的重要途径。
经历了2023年的行业阵痛期，今年不论是设备公司，还是零部件公司，都感受到了很强烈的客户需求。
此次交流，北方华创、中微、拓荆、微导、富创、芯源微等公司都感受到一季度持续饱满的订单，而且客户要求的交付周期在缩短，所以各家都在加班加点满足客户需求。
这种需求是下游高端客户加速扩产，2024年国内总体资本开支（Capex）提升超20%，国产化率快速提升带动的，而且这个高需求有望持续。
注：今天这篇文章来自《所长会客厅》，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……
02
价值事务所
半导体设备公司的对比
全球 TOP5 半导体设备企业和内资半导体设备公司的产品布局对比。
对比全球半导体设备龙头，国内北方华创的发展模式更类似应用材料（AMAT），之前说北方华创是中国的应用材料，它的产品布局更全面，包括刻蚀、PVD、CVD、ALD、热处理、清洗设备等，属于平台化龙头。
中微公司类似泛林半导体（Lam），深耕刻蚀设备领域，并开始向 CVD/ALD方面拓展。
从下游角度分析 AMAT、Lam的成长，AMAT 深度受益先进逻辑芯片的扩产，泛林则深度受益 3D 结构化下NAND 芯片的扩产。
在当前产品与工艺布局下，未来北方华创对先进逻辑芯片扩产将更为敏感，中微则对 NAND 芯片扩产更为敏感。
逻辑芯片包括像中芯国际这样的代工客户，NAND芯片就是像长江存储这样的存储客户。
之前说北方华创这种平台型公司在薄膜沉积领域，中微这样的在刻蚀设备领域，这几个是半导体细分比较大的领域，也是能形成市值比较大的公司的领域。
除此之外，某些细分虽然市场占比小，但是国产化率低。比如量测检测设备领域，国产化率不到5%，相关公司有精测电子、中科飞测。
涂胶显影领域，国产化率5%左右，相关公司有盛美上海、芯源微。这些细分领域的公司也值得关注。
2018-2022年，国产半导体公司的营收复合增速如下：
2023年全球半导体设备规模比下降18.6%，在大环境不太好的情况下，龙头半导体上市公司的营业收入仍实现了较大幅度的增长，实为不易。
从营收规模来看，北方华创遥遥领先，老大位置十分稳固。2017—2022年，北方华创营收复合增速（CAGR）为45.89%，归母净利润CAGR为79.86%。
北方华创2023年营收突破200亿规模，也是国产唯一突破200亿的。预计实现营收209.7-231.0亿元，同比增长42.77%-57.27%；归母净利润36.1-41.5亿元，同比增长53.44%-76.39%。
中微公司突破60亿大关，盛美上海达到了30亿级别，拓荆科技与华海清科比较接近，为20亿级别。
从2023年营收增速（取业绩预计增速中间值）来看，拓荆科技拔得头筹，为58.3%；华海清科第二，为51.8%；北方华创第三，为50.1%；盛美上海第四，为37.45%；中微公司为32.1%。
我们用现金收入比（销售收到的现金/营业收入）来衡量它们的营收质量，过去几年的现金收入比基本上都大于1或者在1左右，代表几家公司的营收质量都很高。
由于不同公司结算周期不同，有的可能在年底结算。2023年报没有披露完全，只看之前的数据。
华海清科与拓荆科技，前三年都超过1.13，处于第一档次；北方华创四年均高于1，但低于1.13，中微公司有两年高于1.13，一年超过1，这两家公司处于第二档次；盛美上海则差一点，只有一年超过1，三年低于1，处于第三档次。
我们用净现比（净利润/经营活动产生的现金流量净额）来衡量利润的质量，这里也可以看出一个趋势，2020年、2021年的净现比普遍高于这两年。
横向对比的话，华海清科的净现比比其它公司高，中微公司和拓荆科技其次，盛美上海差一点。
净利率的话，华海清科、中微公司略高于整体，北方华创这样的平台公司和行业平均水平是一致的。
扫描下图二维码，即可加入会客厅，在《所长会客厅》里，会有很多前端不太方便也不太能深入讲解的内容，且对很多企业行业也会更及时的追踪，还会力求做到对大家的提问都必须一一回复，并尽可能的深度，最好是能讲透了背后逻辑的程度，有需要学习的朋友可以加入。
