国君煤炭：不一样的煤炭股，不一样的方法论

1、2020H2-2022年，煤炭股的投资逻辑是传统的周期品的投资框架

我们认为，2020H2后流动性宽松带来大宗商品2008年后第二次需求共振；2021年能耗双控，“运动式”减碳带来供给快速压缩后遇到火电需求的高增，供需失衡下导致价格创历史新高；2022年又因俄乌冲突导致国际能源价格暴涨，带动国内煤炭量价齐升。

2、不一样的煤炭股，2023年以来行情反应的是深刻行业供需格局变化。

中长期供需格局清晰且稳定性强，逐步摆脱“周期轮回”；煤炭行业无新增产能扰动，国内供给失去向上弹性，全球贸易量逐年下滑印度印尼需求大幅度增长，进口量难现高增。需求端中期仍会稳定，能源安全背景下“先立后破”。

3、不一样的方法论，红利资产投资吸引力在提升。

我们观察到近年来以10年期国债利率为代表的收益率持续下行，目前已经跌破2.5%，并且考虑到当前的经济环境，未来中国可能长期处于低利率的环境；同时各类资产收益率也在快速下行，资产荒问题逐步凸显，红利资产的投资吸引力在不断增强。

4、投资建议：

我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了稀缺无风险收益率的高股息资产投资策略的问题。

注：本文来自国泰君安2024年3月25日发布的《煤炭行业2024年春季策略：不一样的煤炭股 不一样的方法论》，报告分析师：黄涛 S0880515090001，邓铖琦 S0880523050003

本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。