中信证券：食品饮料1-2月动销平稳，成本稳中有降

2024年1-2食品饮料行业各板块动销平稳，成本端稳中有降。预计2024年大众品需求表现仍取决于整体消费景气度的恢复，推荐：1）短期业绩具备快速增长高确定性的企业；2）低估值、稳增长、高股息的企业；3）建议关注餐饮产业链下游餐饮需求改善以及公司治理改善兑现。

▍零食：2月动销符合预期，成本维持低位，看好Q1业绩高增。

2024年2月各渠道数据反映零食企业动销平稳，整体符合预期。2月龙头公司抖音平台销售持续亮眼，1-2月多数企业实现翻倍以上增长；淘系平台走势分化，其中甘源、洽洽、松鼠表现更优。Q1零食企业业绩强劲、实现开门红，我们预计零食企业Q1收入有望实现20%~40%增长，利润端增长更快。成本端来看，棕榈油、豆油、鹌鹑蛋、白糖等原料价格整体处于较低水平。

▍乳制品：1-2月动销平稳，奶价持续下行。

根据渠道反馈，2024年2月伊利液奶销售收入同比增长6%，1-2月液奶品类销售收入累计实现中单增长，经销商库存逐渐恢复至良性水平。2月线上渠道抖音平台持续高景气，淘系平台走势分化、奶粉阶段承压。目前上游牧业成本压力持续改善，但供给相对过剩、需求恢复较弱使得奶价持续下跌。2024年至今整体消费力复苏缓慢带来向上复苏幅度存在较大不确定性，我们认为国内乳品行业已经步入每年中低单位数增长的稳定成熟期，考虑到行业竞争端稳健，叠加成本走低，看好乳品行业进入低增&盈利提升的高质量发展阶段。

▍调味品：需求稳健&成本持续向好，期待淡季延续较好表现。

根据渠道反馈，2024年1-2月需求端表现稳中向好，各调味品企业普遍完成任务进度，春节后补库存亦较为积极，渠道库存同样处于良性水平，尤其龙头海天味业库存处于近两年历史低位，3月板块进入淡季，为观察景气度持续性的重要窗口。从马上赢等（转引自通联数据）平台统计的终端动销看，2月由于春节错期，线下渠道增速表现亮眼，线上则较为平淡，整体来看，千禾味业在较高基数下仍保持较好增长，海天味业低基数下同样恢复较好，其余品牌整体较为稳健。成本方面，目前多数成本延续下降趋势，复调成本下行较传统调味品更为明显，利好行业盈利修复。

▍饮料：1-2月龙头表现优异，成本整体平稳。

2024年1-2月，能量饮料/即饮茶/即饮咖啡/包装水品类均实现了良好的增长。具体到上市公司，东鹏饮料因春节期间积极推动礼盒装销售，叠加大单品全国化&新品持续放量，1-2月线下零售增速依然领跑饮料行业；同时，渠道反馈2月底渠道库存较轻，3月延续快增长，我们判断公司Q1收入业绩具备超预期可能性。农夫山泉1-2月线下销售额也实现了双位数的良好成长，其中包装水高单位数增长/茶饮料同增近50%。成本方面，目前PET价格同比回落，但白砂糖价格同比仍在高位、因此我们预计降价的效果要在下半年才会有所显现，我们判断2024H1各公司成本端相对平稳，2024H2若原料价格不进一步上涨则毛利率有望回升。

▍轻餐连锁：需求压力仍存，成本维持稳定。

根据久谦数据，受春节店主返乡等因素影响，2024年2月卤制品/包子行业门店总数环比分别-6%/-11%，门店数小幅回落。头部企业单店销售短期仍有压力，全年开店目标保守，后续仍需持续关注各企业单店销售走势。成本方面，春节后受到需求回落以及供给上量的影响，2024年2月鸭副成本环比回落，已处近两年低位，休闲卤制品企业成本端持续向好；面粉&猪肉价格同比维持平稳；进口牛肉/鸡肉价格同比明显回落。

▍风险因素：

消费景气度下行；宏观经济增速下行导致居民收入增长不及预期；餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道所受冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。

▍投资策略。

建议把握三条主线，推荐：1）短期业绩具备快速增长高确定性的企业；2）低估值、稳增长、高股息的企业；3）关注餐饮产业链下游餐饮需求改善以及公司治理改善兑现。

注：本文节选自中信证券研究部发布的《食品饮料｜1-2月动销平稳，成本稳中有降》报告；顾训丁 汤学章