中国平安(601318.SH/2318.HK)：高分红凸显价值属性，寿险主业加速修复

利率长期下行的趋势中，怎么把握资本市场中的确定性机会？

高股息或许会是一个参考答案。

自今年开年以来，高股息板块屡屡冲上市场热点，一方面，投资者在波动加剧的市场环境中有较高的避险需求，能够获得长期稳定的收益也符合多数长线资金的需求；另一方面，政策监管方面对于保护投资者利益的重视程度越来越高，能够以较高比例分红的企业更容易获得市场认可。

但股息除了高之外，还需要具有稳定、可预期的特征才符合多数投资者的利益，而这需要足够强大的财务实力作支撑，保险公司无疑是其中的代表，险企龙头中国平安更是全市场的标杆。

根据最新财报数据，中国平安派发2023年末期股息每股现金1.50元（单位：人民币，下同），全年股息为每股现金2.43元，同比增长0.4%，分红总金额实现连续12年增长。按归属于母公司股东的营运利润计算的现金分红比例为37.3%。

此外，平安还发布了一份未来三年的股东回报规划公告，表示在合法合规的基础上，若未来三年内的年度可分配利润为正值，每年的分红金额将为上年度经审计后归属于母公司股东的净利润的20%-50%。

能够坚定地为股东带来回报的企业一定是受大部分投资者喜爱的，但正如前文所述，稳定、可持续的现金分红政策，需要强大的财务实力作支撑，这一切都建立在平安的高质量增长之上。

一、寿险主业迎来改革收获期

2023年，中国平安实现8006.95亿元，继续稳坐险企第一的宝座，同比增长4.1%；集团归母营运利润1179.89亿元，归母净利润856.65亿元。

聚焦于当下，寿险业务是平安的业务核心，也是此次财报中的最大亮点。

首先，2023年平安寿险及健康险业务新业务价值310.8亿元，可比口径下同比增长36.2%。作为寿险业务最核心的指标之一，新业务价值的高增长不仅揭示了平安过去一年来的良好增长，更表现出了其未来的增长潜力和盈利能力。

其次，平安寿险的13个月保单继续率同比上升了2.5个百分点，25个月保单继续率同比上升了6.8个百分点。保单继续率的持续上升是平安的客户粘性、产品吸引力和服务水平的综合体现，也再度验证了平安的增长潜力正在不断提升。

能够交出这样一份优秀的成绩单，某种程度上也是近几年深度改革的成果。

渠道方面，平安作为业内首批大规模进行代理人清虚的险企，果断地清退了一大批低产能、低专业度、消耗客户信任的代理人，取而代之的是一批高素质、高学历、高专业度的精英队伍，内部焕发新生机的平安发展质量得到同步提升。

2023年，代理人渠道人均新业务价值同比增长89.5%，代理人渠道新业务价值增长40.3%，人均收入同比增长39.2%。

此外，银保渠道也在去年为寿险业务的稳健发展贡献了增量。2023年，银保渠道新业务价值大幅增长77.7%。

着眼于长期来看，在利息进入长期下降通道的背景下，银保渠道对于保险公司和银行的重要性都在增加。为此，平安银行和平安寿险协作打造了规模超过2000人的“平安私人财富专家”队伍，这些精英均来自于海内外名校，并经过集团系统性培养，体现了平安对于专业性、高效能的追求。

产品方面，平安也为行业改革做出了表率。

为了实现差异化竞争，平安寿险推出了“保险+服务”产品，依托集团医疗健康生态圈不断强化医疗健康、居家养老、高端养老三大核心服务，满足客户更深层次的康养需求。

对于客户而言，市面上有关健康、医疗、养老的服务和机构五花八门、良莠不齐，想要得到最适配的产品服务需要极高的寻租成本，平安依靠自身的产业地位，可以连接整合其中最优秀的康养资源。

这也是对保险核心主业的充分赋能，带来新客源的同时提升客户粘性。据了解，2023年，集团64%的新增客户来自医疗健康生态圈，享有"保险+服务"权益的客户为平安寿险贡献的新业务价值占比达到73%，同比提升18个百分点。

二、长期优秀表现离不开正确战略的落地

如果只能选择一个指标来判断上市公司经营情况的话，巴菲特所钟爱的净资产收益率（ROE）无疑是能够得到最大范围认同的一个。

2023年，平安的营运ROE为13.2%，同比提升了约3个百分点。把镜头拉长到近十年的时间维度来看，即便是在前几年深度转型带来业绩压力的时候，ROE这一核心指标也始终保持在两位数。

能够在长时间保持着如此高水准的经营效果，很大程度上离不开四个字--综合金融，这也是平安与保险同业之间最根本的差异。

在技术进步、市场竞争日益激烈的当下，金融业从分业经营走向混业经营的趋势早已明朗，平安从上世纪90年代开始着力于综合金融的构想，正符合如今金融业发展大势。

一方面，客户对于一站式金融服务的需求日益增长，他们希望在单一的金融机构内获得包括存款、贷款、投资、保险等在内的全方位金融服务。

另一方面，金融机构可以通过混业经营来拓宽收入来源、分散风险，并提供更加综合的金融解决方案。这也是平安管理层一直强调的重要优势，即“东方不亮西方亮”。

而且，在综合金融模式下，平安实现降本增效有了更强有力的抓手。

平安银行、健康险、证券在对内获客的成本，仅为对外成本的5-7成左右。而且，得益于平安在科技实力上的沉淀，平安拥有国际领先、亚洲最大的后援服务平台，通过后台集中、规则管控以及工具赋能等建立了一体化、智能化的服务体系，规模效应下运营成本会更低，同时在全方位服务客户的同时能够更精细化客户的画像，进而降低金融业务风险。

尽管综合金融模式的优势足够突出，但想要做到这一点，并非没有门槛。

首先，金融机构执业有资质要求，平安依靠全牌照优势，早已成为了覆盖保险、银行、证券、基金、信托、资管的综合金融集团，能够为客户提供一站式的综合金融解决方案。

此外，如何把客户所需的产品服务进行精准投送，非常考验金融机构的技术实力。平安根据资产等级、人生阶段和职业三个维度划分客群，并根据客户的特定标签进行针对性营销，提升效率的同时降低对客户的打扰。

再者，平安拥有足够庞大的用户基础，也只有足够大的客户基数在不同子公司之间相互迁徙才能创造足够大的增量价值。截至2023年末，平安持有跨子公司合同的客户数接近9000万人。

从寿险业务角度来看，集团内非寿客户1.7亿，其中待迁徙的高价值客户约2500万，这部分客户一旦交叉渗透起来，可以带来的额外利润相当可观。

随着高价值客户在不同子公司之间拥有的业务种类越多，其产生的粘性也更强，创造的效益自然也更大。据平安披露，当客户持有合同数超过4个时，留存率高达97%以上。年资5年的客户，客均利润是1年内客户的1.7倍。

值得一提的是，综合金融战略的不断推行使得平安重构了以“三数”（客户数、客均合同数、客均利润数）为核心的新估值框架。这三个指标的持续上升验证了平安的综合金融模式正确性，2015年至今，客户数增长超2倍，客均利润和客均合同也实现了1.5-2倍的增长。

三、医疗养老勾画新曲线

金融是现在时，医疗是未来时。这句话在“银发经济”成为市场焦点的今天有了更深的含义，也在最新的平安财报中体现得淋漓尽致。

在今年的政府工作报告中，“养老”一词被提及了13次之多。国家社科基金《养老消费与养老产业发展研究》课题组测算，到2050年养老产业规模预计会达到21.95万亿元。

作为最先切入这个十万亿级蓝海市场的金融巨擘，平安创新性地推出了“保险+养老”产品，并采用了“居家养老”和“高端养老”双线并行的方式。

据统计，9成养老人群选择居家养老，平安采用了“智能管家+生活管家+专属医生”三位一体的养老管家模式。其中，智能管家是基于平安自主研发的智能系统,通过智能音箱来提供生活助手、智慧物联等功能；生活管家则是线上的真人管家，能够7*24小时响应老人的需求；医生管家则是线上全科医生,能提供全天候实时音视频问诊服务。

针对3%的高端养老需求，平安通过旗下高端养老品牌“臻颐年”，打造了高端康养社区的标杆，目前已在北京、上海、广州、深圳等主要城市的中心地带建立了多个高品质的养老社区。随着产品权益的不断丰富完善，臻颐年甚至突破了养老社区的地理位置限制，为老人提供国内旅居以及与海外第三方合作的全球旅居。

从重要程度来看，医疗健康是养老的核心，而且在许多疾病年轻化的当下，医疗健康更是脱离了养老范畴，需求面越来越广。能否为客户提供广泛的优质医疗健康资源，成为了决胜未来的关键。

为此，平安不断加码医疗健康生态圈的建设。截至2023年12月31日，平安内外部医生团队超5万人，合作医院数超3.6万家，已实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖，合作健康管理机构数超10万家，合作药店数达23万家。

生态圈的持续扩容，意味着客户能够享受到的一站式服务内容更加宽泛，对于金融主业也是直接赋能。平安集团的保险客户在拥有一个金融账户的同时，也拥有了一个健康账户。

比如平安集团通过平安健康的“臻享RUN”健康服务计划，向寿险用户提供特色体检、在线问诊、预约挂号及陪诊、控糖管理、重疾专案管理等亮点服务，从而打造省心、省时、又省钱的一站式医疗健康服务，有助于强化客户粘性，提升客户的价值潜力。

截至2023年年末，在中国平安超2亿的个人客户中有约64%的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务，其客均合同数约3.37个、客均AUM达5.59万元，分别为不使用医疗健康生态圈服务的个人客户的1.6倍、3.5倍。

四、结语

这份财报也得到了一众机构的认可。

中金公司认为，资管业务亏损及信用险赔付拖累了营运利润，但NBV 增速亮眼，业务质态进一步改善。随着减值压力边际缓解和权益市场企稳，预计公司利润有望触底回升。对平安的A股和H股均给予了“跑赢行业”的评级。

东吴证券研报认为，平安的现金分红略超预期，显示出了公司对股东回报的重视，并强调公司寿险业务价值拐点已经确立，给予了平安“买入”评级，并预计2024-2026年归母净利润将呈现增长趋势。

国泰君安则认为，中国平安的新业务价值（NBV）较快增长，显示出渠道改革的成效，同样预计中国平安的净利润将在未来几年呈现增长趋势，维持了对平安的“增持”评级。

总的来看，在经历改革阵痛期后，平安的核心业绩数据持续释放积极信号，叠加经济复苏趋势提振保险需求预期带来负债端修复，以及权益市场回暖下资产端的修复，平安向上增长的确定性越来越高。