门槛极高，绝对的垄断，股东全是机构，社保也重仓，关键还在飞速成长，确定性超高

点击上方『价值事务所』可关注并“星标”本号。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

“这是价值事务所的第1527篇原创文章”

巴菲特说，投资就是投垄断，在商业世界待的时间越长，所长越发认可这句话。比如片仔癀、茅台、港交所，为什么产品可以年年涨价却不用担心客户流失，核心就在于垄断，用户没有别的选择。东阿阿胶买不起，消费者可以买同仁堂阿胶；红牛太贵了，消费者可以选东鹏特饮；默沙东的PD-1太贵了，消费者可以选恒瑞……

总之，垄断才能有超额收益，垄断才能让一家企业的容错空间更大，垄断才能让投资者获取丰厚回报。

站在全球角度来讲，疫苗一直都是一个高度垄断的行业（咱们暂时不考虑新冠疫情后的变局），CR4在2019年高达93%。

2023年H1，全球前14大畅销疫苗全部来自Top4企业。

即便是mRNA新冠苗，大B公司的异军突起，背后也是因为有辉瑞同他进行合作，没有Top4当靠山的大M公司，和大B公司的业绩就是一个天上、一个地下。

这背后有这么几大核心原因，一方面，疫苗的研发比药品门槛高，上市前的研发周期更长、投入更高，一款创新药5-8年基本就可以出炉，但一款疫苗动辄需要10年以上，像万泰生物的戊肝做了14年、2价HPV做了16年，康泰的13价肺炎做了15年……

另一方面，疫苗上市后，不论生产还是流通环节都非常麻烦，因为涉及到冷链运输，和我们平时接触的药品大不一样，很多小公司都没有能力进去玩。

此外，疫苗的生产难度也比一般的药品要高得多，全球共有两百余个大小国家，但具备疫苗生产和研发能力的仅有二十多个。行业巨头先发优势明显，有钱不说，还有各种完善的配套设施（销售、生产、运输等等），因此，即便很多生物型小公司有了研发成果，也往往会选择把成果卖给大公司或者同大公司合作，最后就形成了全球疫苗行业寡头垄断的格局。

疫苗行业除了寡头垄断明显外，还有一个非常明显的特征，那便是大单品驱动。

这个都不用看海外了，看国内的企业就很明显，智飞、万泰当下的业绩全靠HPV，康泰近期的看点就是13价肺炎和人二倍体狂苗，沃森则是HPV和13价肺炎双轮驱动……

所以，看疫苗企业的重点，其实就在于大单品方面的布局和进展。

HPV、13价肺炎、人二倍体狂苗，这些咱们都说过很多次了，这里不再复述，没学过的朋友不妨通过过往文章合集学习一下（后台消息对话框输入智飞生物、万泰生物、康泰生物等疫苗企业的名字即可），今天的文章，所长想跟大家探讨一下国内疫苗行业未来两大可能的爆品以及相应的布局企业。

01

价值事务所

带状疱疹疫苗

前不久智飞公告自己拿下了 GSK 带疱疫苗的独家代理，GSK的带疱是仅次于HPV和13价肺炎的全球第三大畅销苗，2023H1实现营收21.87亿美元，同比增长20%。

根据弗若斯特沙利文报告分析，预计至2025年，中国带状疱疹疫苗市场规模达56.3亿元，年复合增长率16.4%，并将于2031年达到100.7亿元，2025-2031这6年的复合增长率将为10.1%。

当下国内上市带疱疫苗的仅有两家，分别是百克生物（背后是长春高新）以及智飞代理的这款，虽然长春高新的销售能力也非常强，但疫苗方面对比智飞还是差了点意思，而且两款产品的差异化也非常明显，基本覆盖的是不同目标人群。

（1）价格方面：GSK挂网价为1608元/剂x2剂，百克挂网价为1384元/剂x1剂。

（2）保护效率方面：GSK>97%，百克针对40岁及以上人群的保护效率为57.62%。

（3）覆盖人群方面：GSK为50+，百克为40+，百克拥有40-49岁差异化人群。

（4）不良反应方面：GSK较为严重，主要为注射部位疼痛，百克不良反应较小。

不过，看到这里大家也应当清楚，带疱针对的是中老年人，不同于其他疫苗针对的主力人群是小孩，而国内老人打疫苗的意识还没太树立起来，市场还需国内诸多企业联手培养。

根据智飞和GSK的采购意向，2024、2025、2026年最低采购额分别为34.4亿、68.8亿、103.2亿，体现出智飞和GSK对这款产品的信心，如若真按这个节奏增长，业绩贡献增量以最低年度采购额✖️20%净利率计算，2024-2026分别贡献6.8亿、13.8亿、20.6亿净利润。当下国内带疱的在研管线进展明显比HPV好，最快的就是绿竹生物、怡道生物，有望在2027年-2028年前后上市，其余的都还早得很。

02

价值事务所

呼吸道合胞病毒疫苗（RSV疫苗）

2023 年 5 月，美国 FDA 宣布批准GSK的RSV疫苗上市（啧，又是GSK），这是美国 FDA 批准的首款、也是全球首个获得监管机构批准的 RSV 疫苗。

2023 年 6 月，美国 FDA 再次批准瑞辉的RSV疫苗上市（看吧，又是Top4）。

别的不说，咱们直接上数据，根据2023年GSK年报披露的数据，RSV疫苗短短半年左右的销售额就达到了15.7亿美金，对比前文2023H1 Top14的销售数据，一上市就挤进Top4，啥也不用说了，就是个超级重磅产品，而且比咱们上文讲的带状疱疹还要重磅得多。

GSK的销售业绩亮眼，辉瑞也不俗，比GSK晚一个月上市，辉瑞的RSV疫苗2023年的销售额是8.9亿美元。

刚上市就能取得这样不俗的业绩，这款产品也许有取代HPV成为下一代疫苗王的潜力。

不过，RSV这款苗在海外都刚上市不久，国内肯定还没有产品。就全球相应疫苗管线进展来看，国内进度最快的是艾棣维欣，已经推进到了临床二期，不过上市估计要等到2030年以后了，除了艾棣维欣，其他国内企业比如智飞生物、康泰生物、沃森生物/蓝鹊生物、艾美疫苗、三叶草生物、石药集团等都还处在临床前布局阶段，所以下表都还没有他们的名字。

不出意外，未来相当一段时间内，这款产品在国内都处于进口主导的格局，跨国企业Sanofi的Beyfortus于2023年5月在国内提交NDA申请，Merck的Clesrovimab在国内的临床2b/3期试验已于2023年7月完成450人入组，GSK的Arexvy 于2023年6 月正式在中国获得临床批准。

前文提到智飞生物有同 GSK 签署带状疱疹的代理协议，推广协议中也提到，GSK 将优先于合作区域内任何 RSV 老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴，所以，大概率相当一段时间内，RSV疫苗国内最大的赢家还是智飞生物。

所长预计，这款产品在国内有望成为年销售额百亿以上级别的大单品。

1、所长专属“交流圈子”—所长会客厅 

2、新书上线：《从零开始学价值投资》

3、一键获得“牛逼”基金