国金证券：“新动能”带动经济平稳回升-格隆汇

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2024年1-2月，规模以上工业增加值同比7%、预期4.3%、前值6.8%；社会消费品零售总额同比5.5%、预期5.4%、前值7.4%；固定资产投资累计同比4.2%、预期3%、前值3%。

核心观点：“新动能”带动经济平稳回升

年初经济表现超预期，投资需求明显升温。2024年1-2月，主要经济指标全面超预期，尤其是投资需求明显升温，固定资产投资增速4.2%、高出预期值1.3个百分点。投资带动下，工业增加值同比7%、大幅高于预期的4.3%。消费需求平稳复苏，两年复合看，社零同比4.5%、较去年12月当月同比提升1.8个百分点。

“新质生产力”加快布局、设备更新改造等对投资起到了显著拉动作用。政策引导下，2024年代表性省份重大项目中，产业类项目占比升至65.7%、较去年提高2.5个百分点。配合新一轮设备更新改造，1-2月设备工器具投资增速17%、较去年末大幅抬升10.4个百分点，技改投资同比增长15.1%、高出制造业投资增速5.7个百分点。

“稳增长”落地亦对经济形成支撑，落地效果还将进一步显现。截至今年2月，1万亿元国债项目清单已全部下达，已完成水利项目投资293.1亿元，对于投资的拉动作用还将持续体现；1-2月水利管理投资同比13.7%、较去年末大幅上升8.5个百分点。微观层面，1-2月代表性基建央企新签订单额同比10.1%，春节后沥青开工率平稳回升。

重申观点：“新动能”支撑下年初经济平稳运行，随着阶段性扰动消退、“稳增长”进一步落地，经济动能有望加速回升。2024年1-2月，“新质生产力”加快布局下制造业、电力投资扩张，带动经济动能平稳回升。随着春节、极端天气等短期扰动因素消退，前期政策落地效果还将进一步显现。

常规跟踪：投资需求明显升温，制造业涨幅最大

生产：制造业带动工业生产回升，服务业生产走强。1-2月，工业增加值同比7%，两年复合同比4.7%、较去年12月提升0.6个百分点；其中制造业生产带动作用更大、增速较去年12月提升1.3个百分点，采矿业、电热燃同比则分别下降1.3、2个百分点。服务业生产明显回升，两年复合同比较去年12月提升1.7个百分点至5.6%。

投资：投资增速扩张，制造业涨幅最大。1-2月，固定资产投资累计同比4.2%、较去年12月提升1.2个百分点。其中，基建投资增速较去年12月当月同比下降1.8个百分点至9%；制造业投资增速上升1.2个百分点至9.4%，行业中运输设备、电气机械、有色金属涨幅居前；房地产投资降幅收窄3.3个百分点至-9%。

消费：社零小幅超预期，春节带动下餐饮消费大幅增长。1-2月，社零同比5.5%，两年复合同比4.5%、较去年12月当月同比上升1.8个百分点。两年复合看，商品零售、餐饮收入增速分别提升1.4、5.2个百分点至3.7%、10.8%。分品类看，可选消费整体有所回暖，化妆品、建筑装潢、家电等改善幅度较大。

风险提示

经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。

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核心观点：“新动能”带动经济平稳回升

年初经济表现超预期，投资需求明显升温。2024年1-2月，主要经济指标全面超预期，尤其是投资需求明显升温，固定资产投资增速4.2%、高出预期值1.3个百分点；三大投资中，房地产、制造业、基建投资增速录得-9%、9.4%、9%，分别高出预期值3.2、2.1、0.8个百分点。投资需求带动下，工业增加值同比7%、大幅高于预期的4.3%。消费需求平稳复苏，两年复合看，社零同比4.5%、较去年12月当月同比提升1.8个百分点；其中餐饮收入、商品零售同比分别较去年12月扩张5.2、1.4个百分点至10.8%、3.7%。

“新质生产力”加快布局、设备更新改造等对投资起到了显著拉动作用。现代化产业体系建设、发展“新质生产力”为2024年首要任务，其中既包括传统产业转型升级，也包括培育壮大新兴产业、布局建设未来产业。政策引导下，2024年代表性省份重大项目中，产业类项目占比升至65.7%、较去年进一步提高2.5个百分点；再配合新一轮设备更新改造，1-2月设备工器具投资增速17%、较去年末大幅抬升10.4个百分点。统计局通稿数据亦可印证，1-2月技改投资同比增长15.1%，比制造业投资增速高5.7个百分点。

“稳增长”落地亦对经济形成支撑，落地效果还将进一步显现。截至今年2月，1万亿元国债项目清单已全部下达，已实施国债水利项目1488个、完成投资293.1亿元，对于投资的拉动作用还将持续体现。伴随资金下达，1-2月水利管理投资同比13.7%、较去年末大幅上升8.5个百分点。微观层面，1-2月代表性基建央企新签订单额同比10.1%，可与投资数据相互印证；春节后极端天气等扰动因素消退，沥青开工率也呈现平稳回升。

重申观点：“新动能”支撑下年初经济平稳运行，随着阶段性扰动消退、“稳增长”进一步落地，经济动能有望加速回升。2024年1-2月，“新质生产力”加快布局下制造业、电力投资扩张，带动经济动能平稳回升；“稳增长”落地亦对经济形成支撑，万亿国债资金下达带动水利投资增速扩张。随着春节、极端天气等短期扰动因素消退，前期政策落地效果还将进一步显现。

常规跟踪：投资需求明显升温。制造业涨幅最大

生产：制造业带动工业生产回升，服务业生产走强。1-2月，工业增加值同比7%、较去年12月当月同比上升0.2个百分点，两年复合同比4.7%、较去年12月提升0.6个百分点。两年复合看，制造业生产带动作用更大、增加值同比较去年12月提升1.3个百分点，采矿业、电热燃同比则分别下降1.3、2个百分点。细分行业中，运输设备、黑色金属等改善幅度较大。服务业生产明显回升，两年复合同比较去年12月提升1.7个百分点至5.6%。

投资：投资增速上行，基建投资小幅回落。1-2月，固定资产投资同比4.2%、较去年12月当月同比小幅提升0.2个百分点。其中，基建投资同比较去年12月当月同比回落1.8个百分点至9%。大类行业中，水利环境投资增速有所放缓、较去年12月当月同比下滑11.7个百分点至0.4%；电燃水投资保持较高热度，增速较去年12月当月同比大幅上升12.6个百分点至25.3%；交运仓储投资增速亦有上涨，边际提升3.2个百分点至10.9%。

运输设备带动制造业投资加快。1-2月，制造业投资同比较去年12月当月同比上升1.2个百分点至9.4%。分行业看，运输设备、电气机械、纺织、计算机通信改善幅度较大，分别提升18.8、13.3、9.9、4.5个百分点至25%、24.1%、15%、14.8%。有色金属投资增速仍保持较快增长，但边际上回落2.9个百分点至23.2%。汽车、食品制造、通用设备投资的边际回落幅度较大，分别下滑25.7、12.1、4.5个百分点至7%、22.5%、11.3%。

房地产投资降幅收窄，新开工和销售边际改善。1-2月，房地产投资同比-9%，两年复合同比-7.4%、降幅较去年12月当月同比明显收窄4.9个百分点。两年复合看，新开工面积增速回升9.2个百分点至-20.2%；商品房销售降幅有一定收窄、边际回升10.2个百分点至-12.5%，高频数据显示的30城商品房销售仍处在历史低位。前期支撑作用凸显的竣工端，增速出现明显下滑、边际回落11个百分点至-7.2%。