新一轮设备更新和消费品以旧换新政策影响几何？

从历史经验来看，设备更新改造政策的实施方式以央行再贷款及财政贴息、结构性减税为主，汽车、家电以旧换新政策主要以财政补贴的方式来进行。根据我们测算，2023到2027年全国设备投资年规模将增长1.5万亿元，报废汽车年回收量将增长一倍至875万辆，二手汽车年交易量将增长45%至2670万辆左右，废旧家电年回收量将增长30%至585万吨左右。中性假设下，我们预计设备更新改造和消费品以旧换新政策将带动今年固投和社消增速分别上行0.8、0.9个百分点。

向后看，结构性货币政策和财政政策可能再度使用以支持设备更新改造工作。宏观运行方面，春节错位叠加信贷平滑指导导致2月信贷同比少增。从结构上来看，企业中长期贷款表现较好，居民信贷表现较弱。政策方面，本周市场关注金融监管总局及证监会相关政策表态，下周将有中国1-2月投资和消费数据等数据公布，成为继CPI和金融数据之后判断开年经济成色的重要数据。

▍从历史经验来看，设备更新改造政策的实施方式以央行再贷款及财政贴息、结构性减税为主，汽车、家电以旧换新政策主要以财政补贴的方式来进行。

2022年1-8月，全国设备工器具购置费用累计同比增长3.5%。在央行设立设备更新改造专项再贷款后，2022年9-11月，全国设备工器具购置费用累计同比增速分别较前值上升0.2、0.5和0.8个百分点。2009年7月汽车以旧换新消费刺激政策实施后，汽车产销增速均保持较快增速。2008年，中国汽车产量和销量增速分别仅为4.8%和6.6%。2009年，中国汽车产量和销量分别较前值上升47.1%、45.5%至1420万辆、1362万辆。2008年下半年，中国冰箱、洗衣机和家用空调的月度销量增速均值分别为-7.6%、3.6%和19.7%。2009年7月家电以旧换新政策出台后，2010年1-12月，中国冰箱、洗衣机和家用空调的月度销量增速均值分别上升至26.3%、28.9%和45.2%。

▍根据我们测算，2023到2027年设备投资规模将增长1.5万亿元，以对应年均增速5.7%以上。

3月13日的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》）中提到，2027年工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模要较2023年增长25%以上，这意味着2023-2027年间每年设备投资规模增速要达到5.7%以上。以2023到2027年间设备投资规模每年增长5.7%来计算，2024、2025、2026、2027年每年设备投资规模为6.5、6.9、7.3和7.7万亿元。按照《行动方案》的目标增速测算，2023年到2027年间，中国报废汽车年回收量将增长一倍至875万辆，2023到2027年中国二手汽车年交易量将增长45%至2670万辆左右，废旧家电年回收量将增长30%至585万吨左右。

▍中性情况下，设备更新改造和消费品以旧换新政策预计将带动今年固投和社消增速分别上行0.8、0.9个百分点。

2023年设备工器具购置费用占固定资产投资的比例为14%，我们假设乐观、中性、悲观三种情况，分别对应2024年设备工器具购置费用增速为4.5%、6%和7.5%，那么三种情况下预计分别会带动2024年固定资产投资增速上升0.6、0.8和1.1个百分点。根据测算，2023年汽车类零售额和家用电器和音像器材类零售额在社会消费品零售总额中占比分别为10.3%和1.8%。在乐观、中性、悲观三种假设下，本轮消费品以旧换新政策分别有望带动社会消费品零售总额增速上升0.5、0.9和1.2个百分点。设备更新方面，结构性货币政策和财政政策可能再度使用，如央行专项再贷款、设备器具购置减税、贷款财政贴息等。在汽车和家电以旧换新方面，借鉴以往经验，我们预计今年可能以财政补贴方式来为相关工作开展提供支持。

▍宏观运行跟踪：春节错位叠加信贷平滑指导带来2月信贷同比少增。

2月份信贷增加1.45万亿元，同比少增3400亿元，我们认为主要有两个原因。一是因为春节错位，今年2月的工作日更少；二是因为央行多次表示将加强信贷均衡投放，可能指导银行平滑了年初的贷款投放。从结构上来看，企业中长期贷款表现较好，同比多增1800亿元；值得注意的是2月新增非银贷款4045亿元，为2016年以来的最高值。2月社融增速为9.0%，比上月回落0.5个百分点，信贷、政府债、企业债和票据均有拖累。2月M1增速回落至1.2%，与去年12月基本持平，证明1月M1增速反弹主因是春节错位，企业经营活跃度依然偏低。本周市场关注金融监管总局及证监会相关政策表态，下周将有中国1-2月投资和消费数据等数据，成为继CPI和金融数据之后开年经济成色重要的判断依据。

▍风险因素：

内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。

本文节选自中信证券研究部已于2024年3月17日发布的《一周宏观专题述评（第九十七期）—新一轮设备更新和消费品以旧换新政策影响几何？》，证券分析师：杨帆  玛西高娃