最近这两三年，股市行情比较差。很多业绩优秀的股票从2021年以来股价大幅下跌，跌幅达到70%，甚至是80%。

当然了，这些股票下跌有一大部分原因是因为2019、2020这两年涨幅太大。这个涨幅一部分是价值增长，更大一部分是被炒作地过高，很多市盈率都被炒到了近百倍。但是经过这两年多的调整，很多股票的价格已经合理甚至偏低了。这其中有没有哪些值得投资的优质股呢？

我在岩松投研圈做过6期内容，讲解了18只近两年跌幅较大的优质股票。我们从股价历史走势、主营业务、发展情况、估值等方面入手，对这些公司做了深入分析。

今天，我就挑选一部分内容来分享，讲一下其中两家跌幅较大的优质公司。大家可以了解一下公司的情况，我们不做未来的判断，只是回顾历史行情，把公司和行业的情况做个讲解，主要是用数据说话。

一、中国中免

1、股价历史波动

从2017年1月到2021年1月，4年的时间，中国中免的涨幅接近20倍。从2021年的高点到现在，公司股价下跌了差不多75%。

2、主营业务和发展历程

中国中免做的是以免税为主的旅游零售业务。

从公司发展历程来看，中国中免的前身是1979 年经国务院批准，中国旅游服务公司下设的免税处；

1984 年中国免税品公司正式成立；

2004 年中免集团与中国国际旅行社总社共同组建国旅集团；

2009 年涵盖中免集团全部业务和资产在内的中免公司上市了。

早期中免虽然拥有全国性免税牌照，但由于网点分散、规模也较小，而且点位也没有在核心机场、关键口岸，所以发展比较缓慢。

2009年上市以后，中国中免的免税业务从22亿增长到2022年的260亿，增长了差不多12倍，年均复合增长率高达21%。

目前，中国中免是国内免税市场的龙头公司，市场占有率86%。公司免税商店总计共193 家，超过其他竞争对手店铺数量总和。

下面这张图是中国中免这些年的净利润走势图。公司净利润从2011年的6.85亿到2021年96.5亿，净增长了13倍。

2022年，公司利润大幅下滑。今年前三季度都有百分之十几的回升。

导致公司2022年利润下滑的主要原因还是疫情。公司在年报中提到：“2022年疫情的持续反复和多点爆发，导致公司重点客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断，线下业务遭受严重冲击”。

3、免税行业未来的发展情况

免税行业未来还是有比较好的发展空间的。

首先，随着经济发展，人民生活水平和收入水平提高了，消费升级，大家愿意购买好产品，那么免税店就有比较优势。

免税店卖的都是品牌产品，这些产品往往价格比较贵，对应的税费自然也比较贵，所以免税产品还是有比较大的价格优势。

其次，在旅游时，人们往往比较愿意消费。我们都知道旅游景点卖东西都会贵一些，经常还能在网上看到宰客的事。但有很多人在旅游的时候，还是会在旅游景点买东西，主要是想让旅游有一个纪念意义，或者回去时谈起这次旅游更有话题。

如果你在旅游出入境的时候，买的东西不仅不会贵，反而还更便宜，那购买的意愿就会更强。从我自己几次出入境的经历来看，大部分人多多少少都会在免税店有点消费，就算自己没什么想买的，也会帮朋友带点东西。

4、总结

整体来看，公司目前的情况主要就是三点：（1）公司行业地位：免税店牌照价值，全牌照国内就三家，中免现在占了80%多的市场份额，有天然垄断地位。（2）行业发展情况：免税行业未来随着消费能力不断提升和旅游市场提升，前景比较好。（3）估值情况：公司目前市值对应2023年净利润的市盈率是30倍，对应2021年的市盈率是20倍，估值比较适中。

二、长春高新

1、股价历史波动

长春高新绝对是历史上的大牛股。2008年，公司生长激素产品超过房地产业务。从这一年开始到2020年，12年时间，公司股价涨了250倍。

在高位盘整了大半年后，股价开始下跌，到现在两年多的时间，最大跌幅达到了近80%，目前的跌幅也在70%多。

2、主营业务和发展历程

长春高新95%的利润都是来源于生长激素。生长激素的主要功能就是治疗矮小症，促进儿童长高的。

从公司发展历程来看，长春高新1993年成立，是一家国企房地产公司，主要是政府配套需要，当时业绩也不太好。

1995年，长春高新投资了一个人，之后才慢慢成为现在的生物制品行业优质公司。

这个人叫金磊，1965年出生，北京大学生物专业，1985年进入中科院生物物理所读研，1989年去了美国加利福尼亚大学读博。金磊在读博期间就发明了《大肠杆菌分泌型技术》，这也就是生长激素的基础技术。1994年毕业后工作了1年，1995年就带着自己发明的技术回国创业。

金磊虽然有技术，但是没钱。长春高新作为工业园的服务商，看好金磊的项目。

1995年，长春高新真金白银投钱成立金赛药业公司，占70%的股权，金磊以技术入股，占24%的股权。

1998年，长春高新研发出我国第一支生长激素。

2005年，长春高新的生长激素营收破亿。

2008年，公司生长激素的业绩就超过房地产的业绩。近些年，长春高新面临两次集采。我们来看看这两次集采的情况。这两次都是联盟集采，而不是国采，长春高新两次都参与了。

第一次是2021年9月30日广东集采。粉针降价幅度超50%，水针降幅超70%才能中标。长春高新和安科生物直接退出。诺和诺德报了价，最后落标。

第二次是浙江联盟集采，2023年7月27日采购公告显示，粉针剂型的安科生物、金赛药业和联合赛尔都在目录中，水针长春高新在里面。目前还没有进一步的消息。

3、生长激素行业未来的发展情况

生长激素行业未来的发展，有好的一面，也有不好的一面。我认为主要的有三点：

第一，出生率降低。生长激素是做小孩生意的，人口出生数量是一个重要因素。中国目前的人口出生数量一直在减少。

第二，家长愿意给孩子花钱。虽然疫情三年的经济较差，但整体上看我国的经济发展还是比较快速的，人民生活条件也在提升，家长养孩子的成本很高，很舍得为孩子花钱。我就有两个关系特亲近的朋友，他们的小孩用过，好像是要花上10几万。

第三，渗透率低。我国4-15岁的人群矮小症发病人数大概有700万，但就诊人数才不到30万，最终接受正规治疗的人数只有大约3万人。很多家长对矮小症还缺少正确的认识。随着家长对小孩的身高意识越来越重视，矮小症早期诊断率开始增加，初始治疗时间可能提前。

生长激素行业的发展，预计未来10年还将保持10%以上的增速。从公司未来的规划来看，2023年4月17日公开的投资者活动中，长春高新表示，“过去公司产品较为单一，目前生长激素到了足够的规模，需要投入更大精力到新业务开发。计划在五年内，让生长激素贡献率降到60%，十年内降到30%。

4、估值情况

长春高新目前是16倍的市盈率。2020年时的市盈率差不多是70倍，这两年多股价跌剩30%，最低时跌剩24%。对于一家生物科技公司来说，现在这个估值不高。

5、总结

最后我们对上面的要素总结一下：

中性的有一点：目前市盈率16倍，16倍市盈率其实应该算是偏低的，但可能我们要求得更严格一些，认为只能算中性的。

负面的有两点：（1）最大的负面因素就是全国集采。如果未来生长激素全国集采，利润可能大幅下跌；（2）出生率低，这是当下社会的客观条件，应该是比较难恢复的。

正面的四点：（1）生长激素对于矮小症儿童，整体的渗透率还比较低；（2）现在整体养育孩子的成本比较高，家长消费的意愿在；（3）行业整体增速有10%；（4）公司未来5-10年把生长激素的利润降到60%-30%的规划。

我们用这两个数据假设一下，目前行业有10%的增速，我们简单计算，它的利润也是10%的增速。现在长春高新的利润是40亿，以10%的速度增长，那10年之后利润大概就是100亿。按照公司的规划，这100亿的利润占整个公司的30%，那么公司的利润就有330多亿。假设是20倍市盈率，那就是6600亿的市值，现在是660亿，有九倍差距。

不过这个算法理论上也不太成立，因为中间有一个关键的点就是集采。在10年的时间内，长春高新可能都会面临全面集采。集采后利润肯定会大幅下跌，如果保持公司利润不下跌，那就要增加用户数量来补齐。这个情况，我们也只能是边走边看，现在很难预计。