1-2月出口数据：外需回暖带动出口改善

摘要

北京时间3月7日，中国海关总署公布2024年1-2月进出口数据。按美元计价，2024年1-2月累计出口金额同比7.1%，预期2.7%，2023年12月2.3%；2024年1-2月累计进口金额同比3.5%，预期0.3%，2023年12月0.2%。

核心观点：全球需求回暖、美国补库，带动我国总出口明显改善

全球需求回暖下，我国总出口明显改善。2024年1-2月我国出口同比7.1%，去年12月为2.3%，环比大幅提升4.8个百分点。2024年1月以来，各国制造业PMI普遍大幅回升，印度、巴西等制造业PMI显著偏强，发达经济边际改善幅度明显好于新兴市场，东盟、欧盟、美国等三大贸易伙伴区需求有所回暖。

分地区看，我国对美国出口好转值得重点关注，美国部分行业开启补库或是主要原因。2023年三季度起美国部分行业开始补库、带动进口需求持续改善，2024年2月制造业PMI进口指数较去年末大幅提升6.6个百分点至53%。伴随美国进口回暖，1-2月我国对美国出口同比升至5.3%，国内美西航线运价指数持续上行、表现强于季节性。

分商品看，我国船舶出口增速走强，带动作用凸显。1-2月，我国船舶出口金额同比173.1%、两年复合增速43.1%。需求端看，国际航运增长、环保标准提升等带动全球船舶需求提升；供给端看，中国生产成本更低、相较其他生产型经济体具备明显优势，加上2023年我国运输设备行业盈利较好、交付能力较强，均对船舶出口形成支撑。

常规跟踪：机电产品明显改善，集成电路、船舶、通用机械设备等出口走强

我国出口进一步改善，主要贡献来自美国、中国港台、拉美地区。2024年1-2月出口累计同比为7.1%，较2023年12月的2.3%提升4.8个百分点，分地区来看，对美国、中国港台、拉美地区的出口明显好转，分别拉动总体出口0.8%、1.3%、1.5%，但是对日韩的出口贡献由上月的-0.2%继续下降至-0.9%。

机电产品明显改善，集成电路、船舶、通用机械设备等走强。从主要出口商品来看，2024年1-2月机电产品占我国出口总值的59.1%，拉动出口同比增速5.0%，其中，集成电路、船舶、通用机械设备分别拉动出口同比增速0.9%、0.9%、0.5%，但是手机、汽车（包括底盘）等走弱。从量价拆解来看，主要出口商品大多是由数量端拉动。

我国自中国港台、东盟（除越南外）的进口明显好转带动了总进口。2024年1-2月进口累计同比为3.5%，较去年12月的0.2%提升3.3个百分点，分地区来看，我国自中国港台、东盟（除越南外）进口对总体进口的拉动分别为0.5%、-0.1%，但是自欧盟的进口贡献由上月的正向拉动转为负向拖累。

机电产品进口同比增速多有改善，高新技术产品走强。从主要进口商品来看，2024年1-2月机电产品占我国进口总值的34.1%，拉动进口同比增速2.5%，其中，集成电路等高新技术产品走强，拉动进口同比增速1.9%，而非机电产品类的中间品和资本品走弱。从量价拆解来看，主要进口商品大多是由数量端拉动。

风险提示

地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩

全球需求回暖下，我国总出口明显改善。2014年1-2月我国出口同比7.1%，去年12月为2.3%，环比大幅提升4.8个百分点。2023年全球经济面临衰退风险，复苏乏力，全球制造业PMI普遍处于临界值50%以下，贸易整体表现也相对低迷，外部需求的持续低迷直接压制了我国的出口。2024年1月以来，各国制造业PMI普遍大幅回升，从绝对值来看，印度、巴西等新兴市场的制造业PMI显著偏强；从边际变化来看，欧元区等发达经济体的改善幅度明显好于新兴市场。制造业PMI显著改善下，东盟、欧盟、美国等三大贸易伙伴区需求有所回暖。

分地区看，我国对美国出口好转值得重点关注，美国部分行业开启补库或是主要原因。跟踪来看，2023年三季度起美国零售商、部分制造业如纺织品等库存增速持续回升；补库带动下，美国进口需求持续改善，2024年2月制造业PMI进口指数升至53%、较去年末大幅提升6.6个百分点。伴随美国进口需求回暖，1-2月我国对美国出口同比从去年12月的-4.0%大幅提升至5.3%，国内CCFI美西航线指数持续上行、表现明显强于季节性。

分商品看，我国船舶出口增速走强，带动作用凸显。1-2月，我国船舶出口金额同比173.1%、两年复合增速43.1%，拉动整体出口增速上升0.9%、较去年12月提升0.6个百分点。需求端看，国际航运增长、环保标准提升等带动全球船舶需求提升；供给端看，中国工业生产成本更低、相较其他生产型经济体具备明显优势，加上2023年我国运输设备行业盈利状况较好、交付能力较强，均对船舶出口形成支撑。

常规跟踪：机电产品明显改善，集成电路、船舶、通用机械设备等出口走强

我国出口进一步改善，主要贡献来自美国、中国港台、拉美地区。2024年1-2月出口累计同比为7.1%，较2023年12月的2.3%提升4.8个百分点，分地区来看，对美国、中国港台、拉美地区的出口明显好转，但是对日韩的出口贡献由上月的-0.2%继续下降至-0.9%。1-2月我国对美国出口同比较去年12月的-4.0%大幅提升9.4个百分点至5.3%、对总体出口的拉动由去年12月的-0.6%上升至0.8%；1-2月我国对中国港台出口同比较去年12月的1.6%大幅提升12.5个百分点至14.1%、对总体出口的拉动由去年12月的0.2%上升至1.3%。

机电产品明显改善，集成电路、船舶、通用机械设备等走强。从主要出口商品来看，2024年1-2月机电产品占我国出口总值的59.1%，拉动出口同比增速5.0%，较去年12月环比上升4.8个百分点，其中，集成电路、船舶、通用机械设备分别拉动出口同比增速0.9%、0.9%、0.5%，较去年12月分别环比上升0.8、0.6、0.5个百分点。但是手机、汽车（包括底盘）等走弱，分别拉动出口同比增速-0.9%、0.4%，较去年12月分别环比下降0.9、0.6个百分点。从量价拆解来看，主要出口商品大多是由数量端拉动，中药材和集成电路主要是由价格端拉动。

我国自中国港台、东盟（除越南外）的进口明显好转带动了总进口。2024年1-2月进口累计同比为3.5%，较去年12月的0.2%提升3.3个百分点，主要贡献是自中国港台、东盟（除越南外）地区的进口明显好转，但是自欧盟的进口贡献由上月的正向拉动转为负向拖累。分地区来看，1-2月我国自中国港台进口同比较去年12月的-8.2%大幅提升15.3个百分点至7.2%、对总体进口的拉动由去年12月的-0.7%上升至0.5%；1-2月我国自东盟（除越南外）进口同比较去年12月的-7.7%大幅提升6.9个百分点至-0.8%、对总体进口的拉动由去年12月的-1.0%上升至-0.1%。

机电产品进口同比增速多有改善，高新技术产品走强。从主要进口商品来看，2024年1-2月机电产品占我国进口总值的34.1%，拉动进口同比增速2.5%，较去年12月环比上升1.7个百分点，其中，集成电路等高新技术产品走强，集成电路占我国进口总值的13.6%，拉动进口同比增速1.9%，较去年12月环比上升2.4个百分点，而非机电产品类的中间品和资本品走弱。从量价拆解来看，主要进口商品大多是由数量端拉动，成品油、天然气、煤、矿砂等主要大宗商品进口量增加。

风险提示

1. 地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，巴以冲突又起波澜。地缘政治冲突或加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

2. 美联储再次转“鹰”。当前市场一致预期认为，美联储加息周期大概率已经结束。但FOMC成员对此仍存在分歧，美国劳动力市场边际转弱的趋势能否延续仍具有不确定性。

3. 金融条件加速收缩。虽然海外加息周期渐进尾声，但缩表仍在继续，实际利率仍将维持高位，银行信用仍处在收缩周期，信用风险事件发生的概率趋于上行。

本文来自国金证券2024年3月8日发布的证券研究报告：《外需回暖带动出口改善——2024年1-2月中国出口数据点评》，分析师：

赵   伟（执业S1130521120002）zhaow＠gjzq.com.cn

陈达飞（执业S1130522120002）chendafei＠gjzq.com.cn

张云杰（执业S1130523100002）zhangyunjie＠gjzq.com.cn