中信证券：日本市场表现亮眼，东南亚中产消费崛起

根据对CITICS-CLSA覆盖消费公司市场表现追踪，日本近期表现最亮眼，年初至今股价平均涨幅+8.9%，韩国为同时期表现最差市场，平均涨幅为-6.7%。中国大陆消费公司股价表现相对平稳，年初至今平均涨幅为-0.3%。中信证券建议，日本关注入境游带动主线，韩国低PB标的表现强劲，中国台湾地区自行车行业2H24库存有望好转，印度、泰国短期消费有所放缓。

▍欧洲：奢侈品关注1Q财报。

中信证券认为欧洲奢侈品行业市场最为关注1Q24业绩表现会如何，是否应在业绩期前获利了结，因1Q24很可能是2024全年最差时点。其中历峰集团将最先披露财报，目前估值相对行业有20%折价而长期盈利增速8%高于行业平均。长期逻辑上其渠道变革和珠宝品类驱动的增长逻辑和经典产品组合定位对亚太市场客户更强的吸引力值得关注。

▍日本：关注入境游带动主线。

根据日本国家旅游局，2024年1月访日游客达269万人次，同比+79.5%，与2019年1月持平，其中中国游客41.59万人次、恢复至2019年同期55%。日本12月CPI为+2.3%、实际薪酬增长-1.9%。中国游客回归后，预计大部分OTC产品将受益，药妆龙头收入将随入境游客增加逐步提升，建议关注。

▍韩国：低市净率标的表现强劲，美妆代工龙头受益中国游客增长。

受益于韩国政府的企业价值提升计划，韩国股市低市净率股票自2024年1月下旬起表现强劲。1月来自中国的入境游客数加速恢复，2023年6月恢复至疫情前水平35%vs2024年1月71%，但同期免税渠道外国游客销售额仅从疫情前水平的32%恢复至43%，显示中国游客更偏好其他平价渠道和性价比美妆品牌。化妆品ODM龙头为此类平价渠道在售大部分美妆产品的代工企业，预计将受益于中国入境游客恢复以及对性价比美妆品牌的偏好。

▍中国：中国大陆市场关注节后消费持续性，中国台湾地区关注自行车行业。

中国大陆市场中信证券关注到旅游零售、黄金珠宝和奢侈品需求韧性强，而运动服饰则相对较弱，但在库存好转背景下折扣逐步减少。春节期间餐饮住宿等服务消费需求旺盛，但调味品零售仍面临产品价格疲软的压力。中国台湾地区自行车行业1月销售均显现降幅收窄甚至转正表现，与自行车零部件企业Shimano（7309.JP）给予的指引吻合，自行车库存有望在1H24好转，因此2H24有望看到自行车的补库需求。

▍印度消费放缓，东南亚中产崛起。

印度市场的关注点在消费放缓上，尤其是大众和农村消费市场，但长期来看中产阶层增长和消费升级趋势明确，高端消费增速高于行业。印尼市场关注消费的增长潜力，尤其是中产增长。短期在大选和开斋节带来的提振下，预计1Q24必选消费表现更强劲。另外近期印尼低收入群体购买力上升，大选的顺利推进消除了一些担忧，潜在胜出者有望延续当前政府的成功政策项目。菲律宾当地消费有望受益于通胀放缓和降息预期，分别利好必选消费和大额可选消费如家装。马来西亚市场主线为消费谨慎下的性价比赛道。泰国本地消费保持谨慎，所有的零售商同店销售增速提升缓慢，其中相对超预期可能性较大的因素是入境旅游的强劲回升带动本地消费增长。

▍澳大利亚：通胀放缓。

澳大利亚市场当前主要关注点是通胀放缓和大型超市运营商的监管风险。宏观层面，澳大利亚2023年消费者支出增速放缓至3.3%，但好于之前的预期，中信证券认为2024年可以更乐观一些，主要考虑到通胀缓和、利率下降、工资收入上升、减税、失业率稳定、人口增长、消费意愿恢复等。近期澳大利亚上市公司披露的财报总体好于预期。

▍风险因素：

海外经济基本面超预期恶化；地缘政治超预期恶化；新兴经济体资本外流与汇率风险加剧；选举结果超预期变化；海外股票市场波动性加剧；市场竞争加剧；消费需求不及预期；出入境政策变化超预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年3月7日发布的《消费产业全球消费市场月度跟踪报告—日本市场表现亮眼，东南亚中产消费崛起》报告，分析师：姜娅S1010510120056；黄元夕S1010523060004