美国居民收入为何走弱？

概要

经济：美国方面，1月美国居民收支增速有所回落，收入回落或与税收调整有关。1月PCE价格同比增速延续下行趋势；2月美国ISM制造业PMI有所下滑，低于市场预期；1月核心资本品新订单同比增速也有所回落；2023年12月美国房价同比增速持续回升，2024年1月新房销售增速有所回落。

降息预期维持稳定，截至3月1日，市场预期美联储大概率降息时点仍维持在2024年6月，预期的年内降息次数仍为3次，降息幅度为75BP。10年期美债收益率回落至4.19%，或与景气指数下滑有关。

欧洲方面，2月欧元区HICP同比增速延续下降趋势，但回落幅度不及市场预期；欧元区19国景气指数有所回落，仍处低位；1月欧元区就业市场维持稳健，欧盟28国粗钢产量增速略有回升。

政策：美联储降息仍需等待，缩表速度或放缓；多位官员仍强调欧央行降息为时尚早；日央行或考虑退出货币宽松政策。

风险提示：海外货币政策调整超预期

1美国：居民收入为何走弱？

居民收支增速有所回落。2024年1月美国个人可支配收入同比增速为4.6%，较2023年12月下降2.4个百分点。个人消费支出同比增速较2023年12月回落1.4个百分点至4.5%，但仍高于疫情前的水平（2019年平均增速为3.5%）

个人可支配收入同比增速的回落或受居民税收调整影响。受高通胀影响，美国在2023纳税年度的税收通胀调整中，将标准抵扣额上调7%左右，较大减轻了居民税收负担。而随着通胀回落，2024纳税年度中，美国标准抵扣额以及各税级的门槛上调幅度均从7%回落至5.4%左右。

或受此影响，2024年1月美国居民个人所得税较2023年12月环比上升1662亿美元，环比增速达6.0%。因此，去年税收通胀调整下居民收入的高基数、以及通胀回落后个税缴纳的上升，或是个人可支配收入同比增速回落的主要原因。

通胀持续回落。1月美国PCE价格指数同比增速为2.4%，较2023年12月回落0.2个百分点。核心PCE同比增速较2023年12月回落0.1个百分点至2.8%，均符合市场预期。当前美国通胀延续降温趋势，核心服务仍将是决定通胀回落是否顺利的关键。考虑到短期美国经济仍相对稳定，在美联储确定能实现2%通胀目标之前或难以轻易降息。

制造业PMI回落。2月美国ISM制造业PMI较 1月回落1.3至47.8，远低于预期的49.5，且已连续16个月处于荣枯线之下。具体来看，新订单指数较1月回落3.3至49.2，产出和就业指数分别为45.9、48.4，较1月也有明显下滑。相比之下，新出口订单分项有明显改善，由1月的45.2上升至51.6，进口分项也由50.1上升至53。

核心资本品新订单同比下滑。2024年1月，剔除国防与飞机的核心资本品制造业新订单同比增速为0.1%，较2023年12月回落0.7个百分点。不过，环比增速回升0.7个百分点至0.1%。

房价同比增速持续回升。2023年12月美国标准普尔/CS20个大中城市房价指数同比增长6.1%，较11月上升0.7个百分点，已连续七个月回升。房价的持续回升或抵押贷款利率高企下，成屋供给受限有关。

新房销售增速回落。2024年1月，美国新建住房销售为66.1万套（预期68.4万套），同比增长1.9%，较2023年12月回落0.5个百分点。当前美国抵押贷款利率仍处于较高水平（截至2月29日为6.9%），对居民购房意愿与能力或仍有一定压制。

从消费高频数据来看，BEA基于信用卡、借记卡和礼品卡等交易数据估算的零售和食品服务支出显示，2024年以来美国零售和食品支出规模仍处于高位，明显高于疫情前水平，或反映出短期美国消费仍暂时稳定。

此外，截至2024年3月1日，亚特兰大联储GDPNow模型对美国一季度GDP环比折年率的估计为2.1%，较一周前下调0.8个百分点。

市场降息预期相对稳定。截至3月1日，市场预期美联储大概率降息时点仍维持在2024年6月，预期的年内降息次数仍为3次，降息幅度为75BP。

美债收益率回落至4.19%。截至3月1日，美国10年期国债名义收益率为4.19%，较前一周回落7BP。其中，10年期美债实际收益率为1.87%，较上一周回落9BP，10年期通胀预期较上一周回升2BP至2.32%。

2欧洲：通胀继续回落

通胀同比继续回落。2月欧元区HICP同比增速2.6%，较1月回落0.2个百分点，但仍高于市场预期的2.5%，环比增速则由1月的-0.4%回升至0.6%。核心HICP同比增速回落0.2个百分点至3.1%，回落幅度同样不及市场预期（2.9%）。整体来看，欧元区通胀压力有所缓解，但去通胀“最后一公里”或仍面临一定不确定性。

景气指数仍处低位。2月欧元区19国景气指数为95.4，较1月下降0.7，与疫情前相比仍处低位（2019年12月为102.8）。在高利率的影响下，欧洲经济景气仍然承压。

就业市场维持稳健。1月欧元区20国失业率为6.4%，较2023年12月下降0.1个百分点，处于历史低位。欧盟27国失业率为6.0%，与2023年12月持平。

粗钢产量增速略有回升。1月欧盟28国粗钢产量同比增速为-1.0%，较2023年12月回升0.1个百分点，虽仍处于负增长区间，但自2022年12月以来增速总体呈回升态势。

3政策：美欧降息或仍需等待

美联储降息仍需等待。纽约联储主席威廉姆斯表示，降息的步伐将取决于经济数据，降息预计会在2024年晚些时候进行。降息次数方面，三次是合理的起点。旧金山联储主席戴利表示，目前美联储货币政策状态良好，必要时可以根据数据调整政策进行降息，如果过快降息，通胀进展可能会陷入停滞。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克也认为，通胀降幅显著超预期，但尚未达到目标通胀水平，今年夏季开始降息可能较为合适。美国波士顿联储主席柯林斯表示，今年稍晚实施宽松政策将是适宜的。美联储理事鲍曼指出，现在开始降息还为时过早，若未来的数据表明通胀进展停滞或逆转，仍将保留加息选项。

在缩表方面，达拉斯联储主席洛根指出，随着逆回购协议（RRP）使用情况逐渐缩小，美联储应放缓缩表速度。美联储理事沃勒指出，缩减资产负债表和政策利率的决定是相互独立的，美联储应该提高短期美债在资产负债表中的比例，将所持机构抵押贷款支持证券降低至零。

欧央行降息或仍为时尚早。欧央行行长拉加德表示，预计欧元区通胀将继续放缓，经济应当在今年稍晚回暖，但目前尚未实现通胀目标。欧央行管委Nagel表示，欧元区仍然缺乏可靠的薪资数据，如果过早降息，后果将是“致命”的。欧央行管委Holzmann认为，6月之前欧央行不太可能认真讨论降息，并且不会在美联储之前实行降息政策。欧央行管委Muller表示，薪资数据对利率政策的制定至关重要，欧央行在首次降息前需保持耐心。欧央行管委Stournaras指出，预计欧央行将在今年6月份进行首次降息。

日央行或考虑退出货币宽松政策。日本央行行长植田和男表示，日本通胀正快速放缓，一系列薪资谈判将给日本通胀带来尾部风险。日本央行委员高田创表示，日本经济正处于人们认为物价及工资水平不会上涨的“常态”改变的拐点，需要考虑包括退出货币刺激政策在内的相应措施。

风险提示：海外货币政策调整超预期

注：本文来自海通证券于2024年3月4日发布的《美国：居民收入为何走弱？——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华）》，分析师：李俊、王宇晴、梁中华