海通证券：美欧降息仍需等待

概要

经济：美国方面，景气指数有所回升，尤其制造业回升较为明显；通胀预期略有回升，通胀回落的“最后一公里”仍崎岖；成屋销售表现不错；就业和消费高频指标表现也不错。降息预期再回落，截至2月23日，市场预期的大概率降息时点维持在2024年6月，预期的年内降息次数已由上周的4次回落至3次。10年期美债收益率也小幅回落至4.26%。

欧洲方面，景气指数有所回升，包括制造业PMI指数、服务业PMI指数以及消费者信心指数；不过，PMI指数仍在枯荣线以下，消费者信心指数位置仍低。

政策：美联储和欧央行均强调担忧过早降息带来的风险，在通胀仍有压力的背景下，降息或仍需等待。英央行年内有望降息；法国财长下调经济展望；巴拉圭央行降息25BP。

风险提示：海外货币政策调整超预期

1美国：制造业景气回升

制造业景气有所回升。2月美国Markit制造业PMI较 1月回升0.8至51.5，超出市场预期的50.7，且已连续两个月处于荣枯线之上。相比之下，服务业PMI则回落1.2至51.3，不及预期的52.3。

通胀预期略有回升。2月美国密歇根大学消费者1年通胀预期为3.0%，较1月上升0.1个百分点，5年期通胀预期维持在2.9%。通胀预期的回升或反映出美国通胀下行的“最后一公里”仍存在不确定性，美联储降息或仍需等待。

成屋销售增速回升。2024年1月美国成屋销售季调折年数为400万套，超过预期397万套，为2023年8月以来的新高，同比增速进一步回升2个百分点至-1.7%，已连续9个月回升。不过，截至2月22日，美国30年期抵押贷款固定利率再次回升至6.9%（2月初为6.6%），或给美国房地产市场带来一定压力。

1月美国已开工新建私人住宅同比增速为-0.7%，较2023年12月回落15.8个百分点。不过，已获批准新建私人住宅同比增速由前一月的6.0%回升至8.6%，或能为未来新房开工提供一定支撑。

从高频数据来看，就业数据方面，近期美国初次申请与持续申领失业金的人数仍维持相对稳定。消费数据方面，BEA基于信用卡、借记卡和礼品卡等交易数据估算的零售和食品服务支出显示，截至2月14日，其规模仍显著高于疫情前（2020年3月）的水平。

市场降息预期进一步回落。截至2月23日，市场预期的大概率降息时点维持在2024年6月，预期的年内降息次数已由上周的4次回落至3次，降息幅度为75BP。

美债收益率小幅回落至4.26%。截至2月23日，美国10年期国债名义收益率为4.26%，较前一周回落4BP。其中，10年期美债实际收益率为1.96%，较上一周回落1BP，10年期通胀预期较上一周回落3BP至2.30%。

2欧洲：消费信心处低位

景气有所分化。2月欧元区Markit综合PMI回升1.0至48.9，不过已连续9个月处于荣枯线之下。其中，服务业PMI较1月回升1.6至50.0，而制造业PMI则回落至46.1（前值46.6），制造业与服务业景气再次分化。

消费者信心指数仍处低位。2月欧元区19国与欧盟27国消费者信心指数分别为-15.5和-15.8，分别较1月回升0.6和0.4，但与疫情前相比仍处于相对低位（欧元区19国消费者信心指数2019年12月为-7.7）。

3政策：美欧降息或尚早

美联储公布2024年1月议息会议纪要。纪要显示通胀仍是美国经济目前的主要担忧，仍需进一步观察以判断通胀是否向2%目标持续下降。经济稳步增长，就业有下行风险。政策利率可能处于本轮紧缩周期的峰值，未来路径将取决于即将到来的数据、不断变化的前景和风险平衡。（详见《通胀仍是主要担忧——美联储2024年1月议息会议纪要点评》）

美联储降息或仍需等待。美联储理事沃勒表示，预计今年将进行降息，但并无迫切性，通胀主要面临上行风险。美联储理事库克也认为在开始降息前需要对通胀状况树立起更多信心。美联储理事鲍曼表示，眼下显然还没有到降息的时间。费城联储主席哈克表示，美联储可能已经接近可以降息的节点，但断言何时行动还为时过早。就业市场将决定美联储何时降息，不排除5月降息的可能。美联储副主席杰斐逊表示，今年晚些时候再降息可能是合适的，担心通胀有改善的状况下，美联储政策会过度宽松。

欧央行降息或“为时过早”。欧央行会议纪要表明，官员们对于现在讨论降息为时过早存在普遍共识，过早降息的风险被视为是更大的危险。欧央行管委Stournaras表示，预计欧央行6月将首次降息，3月降息概率较低。只有数据符合欧洲央行预期，才有可能在4月降息。欧洲央行管委Wunsch认为，目前欧洲薪资增长压力仍高企，就业市场仍偏紧，不排除货币政策维持偏紧的时间比预期更久的可能性。欧洲央行管委霍尔茨曼则认为降息的主要风险是红海的紧张局势，欧洲央行不会在美联储之前降息。欧央行Muller也认为，欧央行在首次降息前需保持耐心。

英央行年内或有望降息。英国央行行长贝利表示，降息仍需要更多证据证明通胀在下行，但并不需要通胀达到目标水平之后再降息，今年可能会降息。不过，英国央行货币政策委员Dhingra指出即使英国央行降息，货币政策仍将保持限制性。

法国财长下调经济展望。法国财长宣布下调法国2024年GDP预期至增长1.0%，维持2024年预算赤字率4.4%目标不变。

巴拉圭央行降息25个基点至6.25%。

风险提示：海外货币政策调整超预期

注：本文来自海通证券2024年2月25日发布的《美欧降息仍需等待——海外经济政策跟踪（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华）》，分析师：李俊、王宇晴、梁中华