社保和险资超级重仓，暴跌80%后，双重赛道超级龙头触底了

“这是价值事务所的第1505篇原创文章”

稳健医疗是国内少有的具备医疗及消费双重属性且两者能协同发展、相互助力的企业，一边拥有医疗品牌稳健医疗winner，一边还拥有消费品牌全棉时代Purcotton。

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量价齐升的全棉时代

全棉时代自然不必多说，随便去一家稍大一点的商场基本都能看得到。截至2023Q3，全棉时代共有线下门店385家，Q3单季度净新增32家，计划全年新开80家。而公司当下在天猫上拥有1672万粉丝，这个粉丝体量可以说是非常恐怖的，多少网红品牌（如空刻意面、三顿半咖啡）也就一两百万的粉丝而已。

截至2023年H1，全棉时代全域会员人数约4800万，其中私域平台注册会员数 超2400万（门店近1100万，官网和小程序超1300万），就粉丝体量而言，全棉时代差不多可以看作国民品牌了。

2020-2022三年，稳健医疗因疫情赚了不少钱，因此财务状况有些失真，2023是疫情后的第一个年份，财务状况虽然同比失真，但也大体能看出公司常规经营的情况。

全棉时代对应的消费业务前三季度累计实现营业收入29.6 亿元，同比增长 9.2%，占总营收比达49.25%，贡献了公司当下营收的一半，消费端毛利比医用耗材要高得多，因此，应当贡献了公司更多的利润。

公司三季报披露有限，但在半年度投资者交流中有这样的说法：“上半年消费品业务盈利能力的提升是比较明显的，因为我们在价值回归策略上面进行了一些持续提升的动作。”尤其提到在商品结构方面，上半年新品售罄率达到新高，正价商品的销售业绩占比有所提升，充分说明全棉时代在国民中的受欢迎程度。

一般而言，对于消费品，所长偏向于看偏高端、毛利高的，因为只有高端才能做出品牌溢价，才可以不陷入“拼成本陷阱”。毕竟拼成本，一方面只有卷王才能胜出，但不论卷王一时做得多好，也很难一辈子这么好，因为企业确实很难一直保持最低成本竞争，至少所长看了这么多年行业/企业，几乎没有发现；另一方面，低毛利意味着大环境随便一波动，就可能让相应企业十分被动，典型如近两年的金龙鱼。

对于高净值人群而言，他们对价格并不敏感。春风动力在近期的投资者交流中就有讲，在美国仅靠性价比去提升市场份额是很困难的，必须找到美国人真正对产品在意的点去解决，而且解决的比竞争对手还要好，这才是最重要的。所以一定要把所有研发能力及品牌调动起来扑上去干。

春风虽然说的是美国，但这其实是一个大趋势，因为随着技术进步，全球经济增长，人们生活越过越好，必然会追求更好的产品，所以，对于消费品，我们最好看毛利较高的、能做出品牌溢价的、偏高端、偏消费升级的产品。

虽然近两年国内大环境不太好，呈现出阶段性的消费降级，但我们一定要清楚，消费升级才是大趋势，消费降级只是阶段性产品。

全棉时代由于公司从医疗端切入，天生就会给消费者更多的信任感，再加上品牌一直以来都坚持只做全棉、不做化纤产品，叠加线下门店高级感的装修、精心的选址等，从一开始就解决了品牌的调性问题，给人以“高端”的感觉，即便当下以棉柔巾/卫生巾为代表的低价无纺制品占了整个消费品营收的一半以上（一般而言，服装等有纺制品毛利会高于棉柔巾等无纺制品）。

公司消费品的整体毛利大大高于李宁，同旗下一大堆国际品牌的安踏相差无几（全棉时代58.2%VS李宁48.8%VS安踏63.3%）。

更是吊打卖纸巾的同行中顺洁柔（旗下有洁柔、太阳纸巾品牌），可以说，全棉时代的高端是真的有高上去。

可不要小瞧高端这个词，绝大多数国产品牌都“高不上去”，绝大多数国产品牌的核心竞争力都是成本，能解决高端问题做出一定溢价的品牌，一般都不会发展得太差。

公司的目标客户为年轻女性和母婴，直接抓的就是国内最有消费力的那部分人群，因此，全棉时代的天花板其实可以很高。

考虑到全棉时代还存在巨大的渠道红利（一方面产品进入商超、美妆、母婴等渠道，另一方面是自建线下门店）以及巨大的价格红利（产品品类从以棉柔巾、湿巾及卫生巾为主的无纺产品，向以母婴用品、居家用品和床上用品等为主的有纺产品扩充），可以说，全棉时代当下正处于量价齐升的黄金增长期。

2023整体大环境不佳，导致公司消费品业绩表现并没有那么好，不过消费迟早会修复，全棉时代也迟早会重回高速增长。

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价值事务所

国民品牌稳健医疗

除了直接面向C端的消费级品牌全棉时代外，公司的医疗业务其实也还有巨大的增长空间。

想必大家对稳健医疗并不陌生，毕竟疫情期间火出了圈，口罩、防护服、手消等疫情相关产品在疫情期间几度脱销，受到疾控中心、医院、政府、消费者的高度认可，这让其在天猫店拥有超300万粉丝，比很多网红店粉丝都多，作为一个医疗品牌，确实非常不容易。

在防疫产品的带动下，稳健医疗2020-2022三年业绩爆表，三年期间赚了以2019年盈利水平下十多年才能赚到的钱，并且最重要的是，收获了非常好的口碑，给公司带来了一大笔无形资产。

虽然因疫情褪去，防疫物资需求下滑，公司的业绩对比2022有较大程度下降，但2023前三季度，公司常规医用耗材产品稳步发展，实现营业收入 22 亿，同比增长 26%。要知道，Q3可是有医疗反腐影响的，此种背景下，前三季度常规耗材还能实现26%的增长。虽然三季度没披露具体情况，但通过半年报大概也能看出趋势，公司的高端伤口敷料和手术室耗材都实现70%+的增长，即便是传统伤口护理和包扎产品也有近10%的稳健增长。

别看稳健医疗销售的产品都比较不起眼，如口罩、手消、防护服、伤口护理的纱布、创口贴……这些产品虽然客单价低，但使用频率却极高，全球市场空间其实非常大，总市场空间达千亿美金级别，未来三年还会以8%左右的复合速度增长。

全球低值耗材的市场空间虽大，但国内很多场景还没有完全养成使用一次性产品的习惯（典型如手术室，大洋彼岸漂亮国一次性手术室耗材渗透率为80%- 90%，而国内只有20%-30%），一方面，国内的低值耗材市场空间整体还较小，另一方面市场的集中度较低，换句话说就是，市场尚处于早期。

即便稳健医疗在低耗这块一年营收70多亿，在国内的市占率也就5%多点的样子。

考虑到隔壁漂亮国龙头企业市占率在30%-40%，稳健还有极大的提升空间。这不，疫情期间赚了这么多钱，公司反手就开始并购行业内可以产生协同效应的企业，2022年共进行了三笔并购。用7.28亿拿下浙江隆泰医疗55%股权，补充自身高端敷料产品线；7.5亿控股平安医械，进军注射穿刺品类；4.5亿收购桂林乳胶，填补公司在乳胶基础材料方面的空白，进军手套等产品……

根据公司的说法，2022年并购的三家企业同公司整体融合得较好，三家企业全年合计贡献约8.1亿收入，实现双位数增长。其中，隆泰医疗增速超 30%，桂林乳胶增速超过 20%，平安医械有所下降，主要是因为之前海外有一笔一次性大单。

通过并购补足自己的产品短板，单独售卖增厚业绩只是一方面，最重要的是可以根据对医疗终端场景的理解将产品打包成组合包，为医院提供一站式解决方案。

在之前迈瑞的文章中所长就讲过，完善的一站式服务解决方案对甲方爸爸非常具备吸引力，毕竟省心省事还能省钱。对于能提供一站式解决方案的企业而言，即便他有几款产品落后于竞争对手，但完善的产品矩阵/整体性解决方案相当于把竞争从单一单品、单一维度引向全产品、全系统、全维度。

这就是头部企业地位稳如泰山的根本原因。小企业从某一方面弯道超车头部企业有可能，但要想全方位、方方面面超越就太难了。

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价值事务所

写在最后

稳健医疗当下的两大主营，不论消费品牌全棉时代还是医疗低值耗材，都具备极大的增长空间。三年疫情，稳健医疗不仅收获了一笔巨大的横财（看下图公司账上的钱对比疫情前的2019年），还收获了极高的企业美誉度和品牌知名度，这让其在十分分散的行业中拥有了极强的“降维打击”优势，因此，未来的稳健医疗非常值得期待。