央企市值考核下的家电投资主线：盈利创现能力改善、分红提升潜力强

投资建议：结合2023年现有指标考核的完成情况以及高分红潜力，我们认为长虹系国企（长虹美菱、四川长虹、长虹华意）预计有较好表现。另外，部分公司虽完成了国企混改，但在股权结构中，国资占比并不低，考虑到国有股东的考核要求，我们认为这类公司，对于效率提升，盈利创现能力改善的重视以及对于分红的要求与国企考核标准存在一致性，与此同时，经营角度还能保留较强的灵活性。因此重点推荐：海信家电（24年11.1X）、海信视像（10.9X）、格力电器（6.7X）

家电国企现状：业绩波动性较大，估值相对低位。家电板块目前共有国资控股14家，以传统黑白大家电及相关配套零部件公司为主；在股权结构变化上，在2018-2022年有部分家电民企接受了国资的投资平台，从民企向国有控股的转变，也有格力、海信这样的企业则完成改制，脱离了“国企”身份；经营表现上，自2020年来遭遇疫情、海外市场与新兴品类崛起，外部环境的快速变化下现有家电国企经营灵活性不够，体现出收入业绩的成长性与稳定性都弱于行业整体水平；估值水平上，当前家电行业整体PE TTM、PB MRQ皆处于10%以下的历史分位水平。

从央企考核标准看家电各国企价值重估潜力：长虹系家电国企各指标改善相对明显，整体ROE水平相对偏低。参考央企“一利五率”考核指标以及双加分机制评估标准，家电各国企2023累计至Q3的表现看，长虹美菱、天银机电、奇精机械完成情况较好。长虹美菱、四川长虹在员工人数未大幅削减的情况下实现了人均创收、创利的显著提升。ROE角度看，大部分ROE有所改善的企业主要受益销售净利率的优化，但除了兆驰股份、秀强股份以外，大部分家电国企净利率依旧处于亏损或低个位数水平。与2023Q3家电行业平均ROE水平（13.98%）相比，国企ROE依旧偏低。

分红率提升潜力测算。我们参考各国企历史最高分红水平，并给予中性与乐观角度测算，同时考虑企业经营情况，2023年业绩未有明显改善，且后续为发展第二成长曲线，需要进行大规模资本开支的企业，提高分红率的概率较低。经分析，具有分红提升、高股息（4%以上）潜力的家电行业国企主要有：长虹美菱、四川长虹、兆驰股份、四川九洲、长虹华意、秀强股份、佛山照明。

风险提示：地产销售、竣工进一步拖累后周期需求；白电行业竞争加剧，整体利润率受损；国企改革推动节奏不及预期。

注：本文来自国泰君安发布的《盈利创现能力改善、分红提升潜力强——央企市值考核下的家电投资主线》，报告分析师：蔡雯娟 S0880521050002

本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。