国君交运：黄金周或无客流低谷，票价表现好于预期

报告导读

预计2024年春运出行需求旺盛。其中，预计航空春运客运量将创历史新高，票价市场化将助力春运票价较2019年升幅超2023年暑运。春运或催化航空需求预期改善。

投资要点

一、春运出行需求旺盛，民航铁路均创历史新高，公路增速回升。

2024年春运自1月26日启动，作为疫后第一个常态化春运，且春节假期（8天）较往年延长，春运出行需求旺盛，且呈现“探亲热+旅游热”。根据交通部统计，春运前19天全社会跨区域人员流动量累计超41.6亿人次，同比增长14%，较2019年农历同期增长10.2%。局部冻雨天气短期影响公路客流，节前已逐步缓解且公路客流迎大幅增长。天气未明显影响民航与铁路出行，民航铁路客运量均创历史新高。春运前19天较2019年农历同期，1）铁路：客运量增长24%；2）民航：客运量增长19%；3）公路：人员流动量增长10%；4）水运：客运量减少52%。

二、航空客运量：春运客流创历史新高，节中将无明显低谷。

春运前19天，民航客运量已创历史新高，较2019年增幅显著超出中国民航局节前对春运整体增速9.8%的预测。1）节前：客流启动早且相对分散，但未影响率先创历史新高。临近除夕客流较2019年增速上升，截至2月9日（除夕）节前民航客运量较2019年农历同期增长18%，估算国际客流恢复或超七成。2）节中：进入黄金周后航空客流较2019年农历同期增幅维持高位，初二客流已回升至节前高位。节中旅游出行好于往年，预计将无明显低谷。3）节后：预计学生返校/节后返工/出游归来/公商出行等多类客流重叠，节后客流将较为集中。

三、航空票价：票价市场化效应将显现，节中票价表现好于预期。

2020年中国民航票价市场化机制基本完善，且过去数年市场化稳步推进，百大航线全票价加权已较2019年高约三成。票价市场化将释放以往被压制的旺季票价上涨空间，亦是中国航空业票价中枢上升的核心驱动。2023年票价市场化效应初步显现，预计2024年春运将进一步充分显现。业界春运需求预期乐观，且预售趋势良好，航司普遍执行积极收益管理策略，节前票价稳定上升，未现市场担忧的“跳水”现象；节中预售良好，客座率将支撑票价维持高位；节后返程高峰（初六-初八）预售票价高企，或将创春运票价峰值。考虑票价市场化效应，预计2024年春运票价较2019年升幅或好于2023年暑运。

四、春运有望催化航空需求预期改善，维持航空增持评级。

航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023年航空需求快速恢复，且票价中枢初步上行。预计2024年航空需求韧性仍将良好，国际增班将推动供需恢复，盈利中枢上升可期。2024年春运超预期表现有望催化市场预期改善。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”评级。

​五、风险提示

经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。

注：本文来自国泰君安2024年2月14日发布的《【国君交运】春运跟踪（三）：黄金周或无客流低谷，票价表现好于预期》，报告分析师：岳鑫 S0880514030006

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