高分红、高股息，怎么选?

天风研究推出【首席对对碰】系列，全新的形式以激发研究思路，首席与首席连线对话，突破行业划分横向展开比较，希望为大家带来新的思考与启示。

对话焦点问题

1、水电盈利模式如何？后续成长性怎么看？
2、应该如何给长江电力进行估值？
3、火电资产盈利稳定性情况如何？分红比例如何看待？
4、水务公司业绩增长依靠什么？分红承诺如何？
5、如何看待水务公司的业绩稳定性和主要风险？
6、独立上游和上下游一体化两种类型公司，在分红回报率要求上如何体现？是否可以给予一体化公司更高估值或者更低的要求回报率？
7、对于各自领域的央企考核有什么具体预期？

郭丽丽 天风研究环保公用首席

问：1、如何用息差方法定价长江电力？

市场对高股息标的的股息率要求=无风险收益率+假设息差。在息差视角下，长江电力的市值空间测算：当前时间点我们认为市场对长江电力的股息率要求为2.5%（2024年十年期国债收益率中枢预测值）+0.76%（长江电力的股息率与国债收益率假设息差值锚定点）=3.26%。

根据2024年1月10日wind一致预期，长江电力2024年的归母净利润为344.46亿元，70%的分红比例对应分红金额241.1亿元。锚定76bp的息差值，在息差范围为70-80bp时，长江电力对应市值范围为7307-7535亿元，对应目标价范围为29.86-30.8元。

问：2、火电资产盈利稳定性情况如何？分红比例如何看待？

从历史分红比例来看，火电及火转绿标的方面，近几年盈利波动较大，分红比率差异较大。水电方面，我们选取的公司中，除了湖北能源和黔源电力，其他公司近两年分红比率均在40%以上，其中长江电力分红比率均在70%以上。核电方面，中国核电和中国广核近几年分红比率均在35%-45%。火电方面，2024年年度长协电价有望维持较高上浮比例，今冬市场煤价有望保持较低水平，综合来看火电盈利能力有望继续实现同比大幅改善，各公司分红水平或有所提高。

问：3、如何看待环保及水务运营行业的分红情况？

近五年公用环保类资产表现出了相对良好的分红水平，其中，水务类资产股息率相对更高，在部分年份甚至超过沪深300指数平均水平。同时，从趋势上看，近五年上述水务、垃圾焚烧、燃气等行业的平均股息率水平整体呈现一定的上升趋势，或表明相关企业在分红意愿和分红结果上都在进一步提升。我们认为，具备较高分红水平和较强盈利能力的公用环保类国有资产有望在未来迎来更多机会。

张樨樨  天风研究能源开采首席

问：1、中国能源公司如何分配现金流？如何平衡分红vs.成长？

一家公司如何分配他的经营现金流，反映了这家公司在“成长vs.回报”中如何平衡的选择。我们在《分红即正义》的报告中选择了几家公司来分析：三家油气公司——中国石油、中国石化、中国海油，以及三家煤炭公司——中国神华、中煤能源、兖矿能源，和一家综合性公司广汇能源。 

问：2、不止是分红，看综合性价比，谁最佳？

我们用两个维度比较——分红收益率vs.成长性，以及资本开支有效性。结论都是中国海油、中煤能源指标最优。

问：3、对24年油价如何看以及高股息标的机会展望

尽管石油天然气供需最紧张的时候过去了，但是考虑到资本开支制约（ESG 和利率双重影响）以及 OPEC 权力的扩张，油价 2024 年预计仍在相对高位运行。我们对比了主要石油和煤炭公司的分红收益率，以及现金流情况所预示的未来提高分红潜力。继续推荐【中国海油】【中国石油】【中国石化】【中国神华】【陕西煤业】【兖矿能源】。

注：本文来自天风证券发布的《天风·首席对对碰 | 高分红、高股息，怎么选?（一）》，报告分析师：产品团队

本资料为格隆汇经天风证券股份有限公司授权发布，未经天风证券股份有限公司事先书面许可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本资料内容。

免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本资料内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅本资料中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本资料授权发布旨在沟通研究信息，交流研究经验，本平台不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本资料内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本资料内容当日的判断，可随时更改且不予通告。本资料内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。