月度视点 | 非理性下跌，把握好公司的好股票

1月受政策预期持续落空以及地缘关系变动各种因素的影响主要指数普遍下跌。展望2月，基本面、流动性及风险偏好有望边际改善，两会期间或有稳增长政策出台提振情绪。外部环境整体偏正面。建议结合低估值与超跌成长，重点关注政策导向强且业绩稳健的蓝筹、国企改革行业，以及调整后的TMT和医药板块，发掘具有长期增长潜力和良好业绩弹性的个股。

市场回顾

1月主要指数表现偏弱，23日-26日有一定回升，但后续仍继续下行探底。其中相对抗跌的为上证50、上证指数及沪深300，分别收跌3.09%、6.27%、6.29%；表现最弱的分别为科创50收跌19.62%、中证1000收跌18.72%、创业板指收跌16.81%。

行业方面（以申万二级行业为例），本月受政策和红利行情的影响，金融、煤炭、消费领涨，煤炭开采、城商行Ⅱ、白色家电分别收涨8.97%、8.41%、7.42%，国有大型银行Ⅱ、农商行Ⅱ、股份制银行Ⅱ涨4.82%~6.78%不等；前期主线TMT领跌，消费电子、通信设备跌幅分别为25.16%、18.25%。

策略展望

1月受前期政策预期持续落空以及地缘关系变动各种因素的影响，A股延续了去年年末以来的调整趋势。调整原因来看，一是年初市场对政策出台预期偏高，但央行选择维持1月LPR利率不变后预期有所落空，流动性边际收紧下市场情绪也偏弱。二是受美国大选持续推进，以及中国台湾岛内选举月中落地前地缘政治的不确定性对风险偏好有一定扰动。

另一方面，节后市场对年报的担忧，悲观情绪持续蔓延，各方资金均采取了谨慎的态度，开始配置红利。资金面来看，1月北向资金净流出145亿元，延续流出趋势但速度已经有所放缓。在前期表现较强的TMT板块出现一定调整后，A股仍然表现出了一定韧性和投资机会。1月份市场迎来了新的主线——红利及国企低估值，板块的爆发性和持续性都有相当不错的表现，煤炭、银行、军工等行业明显走强。

从宏观的环境看，外部核心矛盾依旧是中美关系，而美方今年面临的大选和降息对中国来说，中长期机会大于风险。国内的经济整体进入新的增速区间、新旧经济的交替等等重大变化，政策对于目前转变期的呵护态度十分明显，本月超预期降准，叠加定向降息等等，都表明了对整体经济环境的呵护，和对未来重点发展方向的重视。

而实体经济本身需要提供更多可验证的证据给资本市场注入信心，这是今年需要看到的，毕竟疫情恢复后已经有近一年的时间，各项政策的推出也到了验证期，十分关键。对于现有投资人来说是否能够顺利适应变化，正确认知变化是目前市场面临的核心问题。

寻求短期解决长期担忧的核心矛盾可能性不大，尚有阻塞的情绪可能仍旧需要释放，短期迎来全面反转的可能性偏低，但优质标的的长期机会更加明显。市场的担忧已经逐步体现在市场的定价上，而持续的下挫是负面情绪与流动性缺失的反复叠加导致。而市场担忧的风险是否过度，值得思考。

展望2月，基本面、流动性和风险偏好都有望边际改善。一是基本面角度，年报持续披露，整体来看延续修复趋势不变，业绩对情绪压制有所缓解，另外节日效应也有望促进内需的进一步改善。二是流动性角度，央行降准已经释放了一定积极信号，节后LPR调降仍可期待。三是风险偏好方面，即将到来的两会可能有稳增长政策持续出台落地，届时市场可能迎来一定情绪修复。

外部因素整体也偏正面。一是海外货币宽松预期较为稳定，美联储1月维持当前利率水平不变，但偏鹰的表态或许指向降息的时点可能放缓，3月大概率不会降息。二是美国ADP就业数据偏弱下美元指数有所回调，人民币汇率近期也出现回暖迹象，央行表态也体现了稳定预期的目标。三是2月预计仍有两场民主党初选，对市场情绪可能有一定影响。

下阶段压制市场情绪的各方因素均有所好转，市场行情可以期待。近期内外压力导致的大幅调整，成就了大批业绩优秀的好公司成为了好股票的可能。基于长期布局的角度考虑，机会高于风险。我们将兼顾成长性与确定性，优中选优。

以低估值稳定+超跌成长结合作为配置思路。价值风格推荐关注当前政策持续导向且年报盈利增速较强的低估值蓝筹、国企改革相关行业；成长风格推荐关注已经有所调整的TMT相关及估值低位的医药板块。并就市场出清后，长线资金入市可能选择的方向进行研究；深度挖掘兼具增长潜力与业绩弹性的个股。

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