恒大步入尾声：清盘、偿债与最后的保交付

该来的终究到来。

1月29日，已七度延迟的中国恒大清盘聆讯终于如期在香港法院举行。当天，中国恒大被香港法院下达清盘令。而在随后召开的规管令听证会上，同步任命安迈顾问有限公司两位董事总经理黄咏诗、杜艾迪（Edward Simon Middleton）为中国恒大的清盘人。

与此同时，中国恒大已站在退市边缘。当天恒大集团在港股上市的三家公司，中国恒大、恒大物业和恒大汽车盘中宣布停牌。停牌前，中国恒大报0.163港元/股，跌幅20.87%；恒大物业报0.39港元/股，跌幅2.5%；恒大汽车报0.229港元/股，跌幅18.21%。

不过，恒大的命运暂未就此而画上终止符。

复盘

对所有人来说，恒大清盘的结果是在预期当中。

在当天的清盘聆讯会上，法官陈静芬明确提及，用了一年半时间，恒大集团债务重组计划仍然毫无推进。这也是其此前“拒绝”继续为中国恒大延迟清盘聆讯召开的主要原因。

2022年6月24日，佳盛环球向香港法院提出对恒大的清盘呈请，涉及债权金额为约8.625亿港元。

此后，恒大加速推动债务重组进程，以期避免清盘。2023年3月，恒大提出了债务重组方案，并在同年4月与部分债权人签订了重组支持协议。不过在2023年9月底、10月初，随着恒大地产、许家印先后被查，中国恒大无法满足新票据的发行资格，导致前期各方一直推进的重组方案无法落实。

多重因素影响之下，2023年12月15日，恒大公告称，于2023年4月3日签订的每一份重组支持协议的期限已到期，且并无被延长。

在去年12月底的清盘聆讯前，中国恒大曾在最后一刻提出债务重组方案。据报道，这份方案包括将境外债权人持有的部分债务转换为公司和两家香港上市子公司的股权，并以境外资产支持的不可交易“凭证”偿还剩余债务。

不过，当时法官陈静芬明确指出，该份新重组方案“没有更多实质性内容”。市场亦认为，债权人不太可能接受恒大的新方案。此后，恒大的债务重组也无更多进展。

市场猜测，中国恒大本次清盘令生效，或与新的申请人入局有关。

在本次清盘聆讯召开前夕，就有消息传出，一个由主要海外债券持有者组成的特别小组，计划加入清盘呈请，这个临时债权人小组共持有超过20亿美元恒大及其担保的离岸票据。业内律师表示，此举增加了法院立即下达清盘令的几率。

恒大律师当天在陈词时提出，目标是不迟于3月提出新的重组条款，新计划将A类及C类债权人分成两个计划。

然而，代表恒大持有人特别团体顾问（AHG）凯易律师事务所（Kirkland & Ellis LLP）合伙人孙亦珑表示，周末协议破裂的最大原因是应计索赔依据，他指，恒大的立场是，所有C类和A类债权人都应按照全额应计基础处理。

他解释，这意味着，无论他们在境内拥有什么债权，也无论他们能够实现多少价值，他们都可以在香港清盘或香港计划中就其债权的全部价值提出索赔，这对于A级债权人来说是不可接受的，因为这基本上意味着他们得到的份额更少，或者少于他们应得的。

最终，在1月29日的清盘聆讯上，中国恒大的清盘命运由香港法院“一锤定音”。

法官陈静芬提到，由法院将公司清盘，会更能保障债权人的利益，让独立清盘人接管公司，保障及保存公司的资产，并在认为适当的情况下检讨及制订重整计划。

另一方面，根据去年德勤（Deloitte）的分析，一旦恒大最终被清盘，债权人获得的回收率仅为3.4%。此外，去年9月，许家印涉嫌“非法犯罪”而接受调查。鉴于这一状况，债权人目前预计回收率将低于3%。这亦或会促使独立清盘人重新推动重整计划的制定和实施。

事实上，公司在被法院清盘后提出及执行债务偿还安排的情况并不鲜见，事实上，就该公司而言，此举的另一个好处是使该公司不受许家印的控制，这一直是阻止公司发行新债务工具或新股的监管障碍之一。

杜艾迪亦表示，其团队会全力保持集团的业务能够持续运作，首要任务是尽可能保留、重组或者继续营运恒大的业务。其会有系统地保留恒大的价值，从而增加债权人及其他权益人在当中可以获得还款的机会。

尾声

在被颁令清盘后，恒大集团执行总裁肖恩也迅速做出回应并指，对于此次境外清盘呈请，集团和中国恒大已尽全力抗辩。

“今天法院的裁决结果和我们的初衷相悖，对此我们只能表示已尽全力、非常遗憾。”其称，接下来将稳步推进集团业务正常经营，并积极与清盘人沟通，依法配合清盘人履行相关程序，根据国际惯例、市场规则推进债务化解等工作。将稳步推进保交楼等重点工作。

据称，恒大可以对清盘令提出上诉，但清算程序将在上诉期间继续进行。而在清盘令颁布后，市场最为关注的，莫过于恒大的资产将如何处理。

根据2021年高院和香港就签署的《关于内地与香港特别行政区法院相互认可和协助破产程序的会谈纪要》，香港的清盘人可向内地法院申请认可在香港的清盘程序，而内地破产管理人也可向香港高等法院申请认可在内地的破产程序。

此后，根据双方达成的共识，最高人民法院制定了《关于开展认可和协助香港特别行政区破产程序试点工作的意见》。其中规定了香港的清盘人可向三个试点城市（上海、深圳、厦门）当地法院申请认可及协助，但要求：（1）债务人利益中心（通常为注册地）在香港；（2）债务人主要资产在试点中心；（3）香港的程序必须是强制清盘、自动清盘或者债务重组。

分析指出，尽管恒大在上述三个试点城市的资产并不少，其中在深圳就拥有大量的城市更新项目，但考虑到恒大当前的项目业态，在该三个城市中有可处置优质资产的可能性并不高，而且还有保交楼在前，因而债权人能选择的资产并不多。

此外，由于这次法院颁布的境外清盘令所涉主体为“中国恒大”。而“中国恒大”仅为恒大集团的香港上市公司，彼时，恒大集团为了实现上市计划，采用了红筹结构，即把中国公司借壳境外上市，“中国恒大”正是恒大集团在开曼群岛注册的“壳”公司，因此，在“中国恒大”下，并不存在太多实体业务。

肖恩亦在回应中明确指出，目前恒大集团及其他作为独立法人主体的境内外子公司管理运营体系保持不变。因此有业内人士指出，“中国恒大”的清盘只是令恒大集团失去了在港的上市地位，对境内资产的影响有限。

黄咏诗同样强调，高等法院颁令的清盘令只是针对母公司中国恒大集团，清盘人不会对集团旗下的附属公司的运作造成直接影响，特别是中国内地营运的附属公司，是不会受到该清盘的影响，安迈希望与恒大现有的管理层合作，达成解决方案，尽可能减少对所有利益持份者的进一步影响。

尽管如此，但无可否认，恒大已走到最后的尾声。

虽然恒大仍在积极化债，但庞大的债务仍犹如无底洞。据中国恒大财报数据，截至2023年6月底，中国恒大总负债2.39万亿元、总资产1.74万亿元，净资产为-6442亿元，已严重资不抵债，2022年净亏损1059亿元。

1月25日晚间，中国恒大披露，旗下附属公司恒大地产集团粤东有限公司，以1.376亿元的总代价出售汕头市恒明房地产开发有限公司65%权益。中国恒大表示，此次转让完成后，受让方将承接对项目公司及该项目的开发建设，全力推进该项目的复工复产，确保实现“保交楼、保民生、保稳定”目标。

如今，“保交楼”已成为恒大集团唯一的“历史任务”。据市场统计，至2021年爆雷时，恒大共有150万套房源待交付，其中2022年交付了约30万套，2023年上半年交付了约24万套。当150万套房源交付完毕，“恒大”也就从此消散于历史长河中。

对中国房地产而言，曾经的“第一房企”恒大最终走向衰败，也意味着过往无序高速扩张的时代已正式宣告结束。

这场关于房地产市场的“大浪淘沙”仍在持续，还有多少类似恒大的危险企业即将倒下尚不得而知，但最终留下来的，必然是长期稳健经营的健康企业，这也是房地产行业新发展模式的结果。