如果特斯拉财报爆雷，能不能抄？

过去三个季度，每一次特斯拉发财报，股价当天都要大跌10个点。

毛利率下跌、净利润大减，是重要原因，但其后，特斯拉又会强势反弹，强的时候可以翻倍，弱的时候也可以涨30%。

如果仅从历史走势来说，特斯拉财报大跌后抄底，收益率还是不错的。加上财报不及预期，美股一般会在短暂的几天时间内计价完成，后面只要有利好，空头回补，上涨确定性还是挺高的。

今晚，特斯拉将公布第四季度财报数据，这一次会不会先大跌，然后大反弹呢？

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会有什么表现？

对于今晚的财报，市场已经给出一致性预期：

四季度预计录得营收257.64亿美元，同比增长5.95%；每股收益0.62美元，同比下降42.11%。这个成绩是比较惨淡的，特别是净利润接近腰斩。

而在月初公布的数据，第四季度特斯拉产销均略高于预期，生产约49.5万辆汽车，交付量超过48.4万辆。2023年特斯拉的汽车交付量同比增长38%至181万辆，超过其此前设定的180万辆目标，但未达到马斯克的200万辆的目标。虽然交付创历史新高，但资本市场对这个消息的反映平淡，股价这个月内已经跌了接近2成。

在第四季度财报中，市场最关注的仍是该公司的毛利率水平。

作为每个季度最重要观测指标，23Q3度整体毛利率只有17.9%。如果不计监管信贷的汽车毛利率，仅为16.3%，是近几年的最低。而从历史数据来看，在过去的6个季度中，特斯拉的单车毛利从17865美元降到8431美元，下降幅度高达53%。如果Q4毛利率继续下跌，那股价很难止得住。

特斯拉在去年11月将中国地区销售的汽车进行了连续四次涨价，希望以此吸引买涨不买跌的特粉们，这本来是好事，加上新款M3集中交付，国内市场的毛利率应该是不错的。但同时，特斯拉在2023年的最后一个季度，下调在美国和加拿大销售的库存车价格，两相对比，很可能会对冲中国区的利好。

这也是市场非常担心的Q4毛利率有可能继续走弱。除了毛利率外，特斯拉的2024年销量指引、是否有新业务增长点，也是市场的重要关注点。

不好的地方是，投行们对此都比较悲观，富国银行预期未来一年特斯拉交付量增速仅达13%左右，远低于该公司设定的50%长期目标。甚至有投行预计特斯拉在2024年交付197万辆汽车，低于市场预期的219万辆汽车，交付量仅同比增长9%。

当然，如果最后的结果超预期，同时给出的今年预期会比较好，那股价就不可能会跌，反而会迎来反弹。因为这个月，特斯拉已经跌了20%，技术面上也具备了反弹基础，万事只能财报和马斯克的发言。

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如果大跌，能不能抄？

在过去三个季度的财报日，特斯拉暴跌然后磨一到两星期，最长的是Q2财报，跌了一个月，之后就重新上涨，反弹力度都相当客观，其中Q1财报后大涨了一倍。

实际上，市场对于特斯拉这种充满未来增长故事的公司一直都很热衷，因为不管是汽车销量、FSD，还是更遥远的AI和机器人，每一个都充满吸引力，但操盘归操盘，核心是如果这次真的大跌，幅度有多深？

如果不够深，吸引力就不足，之后反弹的幅度就有相当有限，难以吸引大量资金入场。

不过，近期特斯拉的利空环绕，在中国和欧洲降价，在美国的税收优惠大幅下降，还有红海事件对供应链的干扰而导致德国工厂停工到月底，出租车公司赫兹甩卖特斯拉旧车，最近还爆出了马斯克要求25%的投票权，否则将在特斯拉以外开发AI......股价已经跌过一轮。

原先我们预计特斯拉股价在200左右，会是一个相当好的布局区间，但这一基于技术面做的分析，被近期的利空事件干扰太大，可能还的往下移，以反应利空事件对于特斯拉事件的影响。

整个2024年，我们倾向于认为这是特斯拉的“小年”。因为至今为止，都没有看到特斯拉新的增长点落地，cybertruck订单量很大，但始终交付能力有限，传闻中的Model 2迟迟未见踪影，FSD商业化虽然有一些进展，但妨碍的国家和地区还是偏少，AI云服务和机器人就更为遥远了。

如果没有惊喜出现，特斯拉今年该如何讲增长的股市，以获得资本市场的青睐呢？

我想马斯克要想回答这个问题，也会很头疼，只能看看财报以及马斯克电话会议上说了什么，再做评估了。

03

特斯拉的估值迷思

特斯拉的高估值，以及难以量化，一直都是市场最有争议的地方。

信仰者说特斯拉的未来是星辰大海，给予高估值无可厚非；批评者则经常拿销量和利润率数据证明，特斯拉根本不配享受如此高的估值，毕竟一家不过200万销量的汽车公司，能够比全球前十销量的汽车公司的市值加起来还高，这本身就很匪夷所思。

双方都有一定的道理，这其实是一个看近期还是远期的问题。

最著名的特斯拉多头木头姐，曾经把特斯拉的股价看到2000美元，是现在的10倍，理由是特斯拉的自动驾驶和出租车业务，值得她坚守。还有一个特斯拉多头大摩，近期给出了380美元的目标价，虽然比木头姐要低一些，但确实也代表了市场对于特斯拉未来的乐观态度。

而且，如果你细看大摩的目标价构成，可以得到一个相对客观的对于特斯拉未来的价值锚。

这380美元，包括6个组成部分:

(1)核心的汽车业务，以2030年740万年销量计算，WACC 9.0%，13的EBITDA倍数，EBITDA利润率16.9%，价值86美元；

(2)自动驾驶出租车，以2030年60万辆车来说，每辆车的DCF是1.8美元/英里，价值82美元；

(3)特斯拉作为第三方供应商，价值41美元；

(4)能源业务，价值48美元；

(5)汽车保险，价值8美元；

(6)网络服务，22.1百万月活跃账户，180美元 ARPU，50%的折现，价值115美元。

这是几个月以来投行给出的特斯拉最高的目标价，因为都是以2030年来算的，中间的不确定性还很多，但也可以给我们一些新的思考。

我认为最有价值的，要算第一条，740万的年销量，对应的只有86美元的股价，我们暂且相信大摩模型的专业度，这里得出什么结论呢？

第一点，是特斯拉的估值确实有虚高的部分，就拿汽车业务来说，即使以2030年折算，年销740万辆汽车，也就值86美元，何况现在才181万辆。

第二点，如果特斯拉股价真的跌到86美元，又是可以抄底的，因为汽车业务是能够算清楚的，至于自动驾驶、云服务、机器人这些，谁知道呢？而且，年销740万辆汽车，对于特斯拉来说，应该是没有问题的，即使不是2030年，2031年、2032年也是可以实现的。

结论看似很矛盾，但至少说明对特斯拉的估值，我们应该建立一个基本的锚定条件，也就是汽车业务，理由是这个业务可以算得清楚，而其他还无法算清楚的业务，你可以把他看成期权，或者是增量部分，价值能够去到多少不重要，哪怕增加一美元，都是价值增量。

不过，特斯拉现在还在200美元以上，从安全边际的角度看，确实不怎么样。所以，唯有寄希望于这一次财报，把股价砸得深一点。毕竟，像特斯拉这种公司，股价大跌，才是机会。

04

结语

总体来说，特斯拉的增长潜力是很大，因为每一个业务都有非常大的增长空间，即使最终汽车销量去到丰田的水平，也还有5倍的增量空间。FSD、AI云服务、机器人就更有故事性了。所以，在增长问题上，大可看多，无需纠结。

在特斯拉的估值中，算得清楚和期权的部分依然很大，甚至有可能期权部分还远超过算的清楚（汽车业务）。因为特斯拉有太多未来的东西提前反应在估值里，太多等待未来才能兑现的东西，而且这些东西你无法证明，也无法证伪，这才是特斯拉高波动率的来源。

如果发生了一些新的信息，不管是好还是坏，市场就会迅速调整对它价值的评估，从而引发股价上涨或者下跌。因此特斯拉股价的高波动性不会消失，这个从正股和期权交易也能够看出来，特斯拉基本霸榜了每天的美股交易额第一的位置，近期只有零星日子被英伟达超越，期权的押注也非常活跃，还有800万多未平仓的合约，是英伟达的2倍。

当然，交易活跃的好处在于，不用担心流动性问题，如果能够有效捕捉波段机会，收益还是相当不错的。

最后，想要在投资特斯拉上赚到钱，还是最朴素的两个操作：

如果特斯拉大跌，或者高位回落20%甚至30%+，都可以作为阶段性抄底博取反弹的机会，反弹至高位后卖出，但这只有技术面上的，适合短线操作；

如果是中长线投资，并且认可特斯拉的价值，那也可以在每一次大跌的时候一点点建仓，然后躺平等待时间的馈赠。（全文完）