寒潮背后，波司登(3998.HK)的确定性由内向外

最近，2024年首场寒潮强势登场，全国多地进入"速冻模式"。其中，中东部大部地区气温转为显著偏低，重回隆冬；北方各地寒上加寒，大部地区全天气温低于冰点；南方多地迎来强降雪，部分地区最低气温将接近或打破历史同期纪录。

专业人士还预计，至少在1月底之前，中东部都将持续偏冷格局。

在市场角度下，这也为今冬的保暖服饰销售创造出有利的环境和条件，羽绒服等品类或被持续催热。同时，基于此，羽绒服稀缺龙头波司登的市场吸引力或许有望提升，一方面今冬的销售表现将更具想象空间，另一方面ESG价值有望继续凸显。

消费需求释放+产品革新，推动销售

首先，无论是寒潮的再次登场，还是这次寒潮所呈现的影响范围广、降温幅度大的特征，均为羽绒服销售注入动力。从中，消费者对于羽绒服的消费需求得到进一步激发，推动市场扩容。根据后浪研究所的调查数据，羽绒服成为今冬南北方人首选的过冬必备单品。

波司登作为羽绒服稀缺龙头无疑有望受益于此。比如从品牌角度来看，波司登是消费者心智中羽绒服第一品牌，更易获得羽绒服新客的青睐。同时，波司登顺应消费升级与理性消费并存的趋势优化品牌矩阵，发力不同价格带市场，全面覆盖羽绒服消费群体。

并且，更重要的是，波司登前瞻布局，通过创新延伸羽绒服品类的"边界"弱化天气因素的影响，推动春秋冬三季销售，使波司登的销售旺季得以拉长，整体销售表现更具韧性。

2023年10月，波司登发布了全新轻薄羽绒服系列，从羽绒服"革新"走到轻薄羽绒服"革新"。

这一系列中，波司登推动轻薄羽绒服与卫衣、冲锋衣、针织等六大时尚单品跨界融合，并运用三大轻暖科技等，锻造更多样、更时尚、更轻暖的产品，进一步开启羽绒服跨季节、跨地域、多场景的新格局。

跨季节的特点使得这一系列能够较好的满足今冬多样的羽绒服需求，在不确定性中找到确定性。

同时，跨地域意味着波司登进一步向中国南方等全国区域拓展。如前所述，今冬南方地区降温明显，羽绒服需求相应增加，波司登顺势获得新的增量。在场景维度，这一系列涵盖户外运动、日常休闲、逛街娱乐等生活场景，以及商务工作场景，满足消费者在不同场景的服装需求，触达更多年轻人等，进一步打开增长空间。

目前，轻薄羽绒服大受欢迎的趋势已经显现，这一系列的部分单品也已获得良好的市场反馈，比如三合一冲锋衣羽绒服。

根据波司登管理层透露，2023年8月，这款产品推向市场后订单暴增，原定计划生产8.5万件，目前已销售38万件，预计全年整体销量将达40、50万件。

总的来说，在这类寒潮的加持下，羽绒服市场有望扩容，波司登的品牌、产品力亦有望凸显，共同带动旺季销售。

另值得留意的是，近期有多家机构也上调了对波司登的业绩预期等。

其中，中金发布报告指出，进入销售旺季以来，波司登羽绒服品类保持良好增长，旺季销售亮眼。管理层预计2024财年波司登主品牌收入有望实现超预期增长。因应公司良好的销售表现，将2024及2025财年的每股盈利预测分别上调3%及4%，维持"跑赢行业"评级，目标价上调10%至4.55元。

广发证券发布研报指出，波司登23Q4线上销售增长超预期，看好2023/24 财年业绩有望大幅增长。根据久谦及婵妈妈，23Q4公司主品牌波司登在天猫、京东、抖音销售额合计为48.53 亿元，同比增长60.17%。同时，其维持公司23/24财年22倍PE，对应合理价值5.98港元/股，维持"买入"评级。

国泰君安在研报中提到，羽绒服旺季销售表现亮眼，其上调FY2024-2026公司归母净利预测至27.0/31.3/36.4亿元，当前股价对应PE分别为13/11/10X，给予"增持"评级 。

而实际上，目前波司登的股价仅为3.37港元，距多家大行给予的目标价依然较远，参考中金公司给予的目标价，波司登仍有35%的潜在上涨空间。这反映波司登的股价弹性或许也有待释放。

寒潮再次登场背后，ESG创造多维价值

更深层次来看，今冬以来寒潮的再次登场等现象反映的是生态环境的变化。

近日，中国气象局有关专家对天气易走极端相关问题进行了解答。本质上，其源于气候变暖，由于北极海冰的快速融化，冬季北极地区上空大气吸收热量，北极变暖放大现象凸显，使得大气不稳定度加剧，极端事件变得更强、更频繁。

这将环境、社会议题的严峻程度勾勒出来，各行各业迫切需要推进可持续发展。

聚焦波司登，其所处的纺织服装行业是仅次于石油的全球第二大污染行业，这一行业更是迫切地需要以ESG为"锚"谋求可持续发展。

目前，波司登也是中国服装行业中少有的逐步与全球领先服装企业ESG水平看齐的企业。参考最广泛引用的ESG评价体系之一的MSCI ESG评级，波司登逐步荣升为A级(目前中国纺织服装企业中的最优评级)，并在2024年1月的最新评级中保持A级。

那么，在如今全球气候变暖并被不断验证的背景下，波司登所具备的ESG价值也将继续凸显。

对于羽绒服乃至整个服装行业而言，波司登的ESG实践提供出有价值的范本。

仍以MSCI ESG评级为例，波司登再获A级背后，凭借在产品碳足迹、供应链劳工标准、劳工管理等方面的优异表现获得权威认可。

其中，产品碳足迹方面，波司登将自身业务能力与"双碳"战略紧密结合，努力减小自身以及全价值链的碳足迹，推动绿色生产制造，引领绿色消费。

英国剑桥大学制造研究所的研究发现，一件约250克重的纯棉T恤在其生命周期中会产生约7千克的二氧化碳排放，是其自身重量的28倍；一件400克100%涤纶的裤子碳排放更是高达47千克。而根据第三方机构测算，一款波司登轻薄羽绒服的碳足迹仅为6.47千克，比一件T恤还少。

拆解其生产制造环节来看，波司登围绕原材料、生产制造、物流及零售等多个环节进行了低碳化的布局升级。

例如，波司登优先选择受认证的供货商并持续研发、鼓励使用新型环保面料；推动供应商淘汰更新燃煤设备，并推进建立供应商环境、能源管理体系认证等；推动包装材料的再利用，22/23财年以纸质外包装替代塑料外包装130万件。

还值得一提的是，在22/23财年，波司登首次核算范围3(包括外购商品和服务、员工通勤等维度)的碳排放量，已完成整个价值链的碳排放核算，优先于国际可持续准则理事会 (ISSB)国际财务报告气候相关披露准则的施行。

另外，对于波司登自身而言，波司登的ESG价值凸显也将转化为业绩、估值增长的动力。

一方面，ESG表现是服装企业形象的一种具象表达，关乎企业声誉、影响力等隐性的优质资产。同时，绿色消费正在引领消费新风尚，越来越多的消费者特别是年轻人主动选择绿色产品，这个意义上波司登更有机会在市场竞争中获得优势。

另一方面，ESG投资热度持续攀升，叠加全球变暖被持续验证有望进一步加速ESG投资的扩容，波司登优异的ESG表现则有望对其市场表现产生更多正面影响。

简单看一组数据，根据商道融绿，截至2023年三季度末，我国ESG投资规模达33.06万亿元，创历史新高，较2022年增长34.4%，近3年复合增长率达34.02%。这已经表明，ESG表现所蕴含的价值正在逐渐被投资者所认识和重视。

结语

整体来看，站在当下的时点，波司登的经营和投资逻辑愈发强势。同时，这不仅有望支撑波司登今冬的旺季销售，带动23/24财年全年业绩表现向好，也有望在更长远的时间、更丰富的维度持续催化波司登的发展。

作为一个已经持续增长多年的企业，波司登依然展现出强大的生命力和成长力，未来或许仍有很多惊喜等待发掘。