国君交运：冲突或增油轮绕行，运价弹性验证供需

报告发布：2024年01月21日

报告导读

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投资要点

一、红海局势升级，全球航运业影响持续且愈发显著。

1）红海局势对全球航运业影响显著。以往全球超两成集装箱船与约一成油轮经红海区域通行苏伊士运河，实现亚洲至欧洲最短航距的经济海运。2）影响持续时间超预期。持续时间将决定对航运业影响程度，且增加紊乱风险。随着近期局势升级，业界对持续时间预期有所延长。3）影响从集运扩展至油运。冲突爆发后集运公司率先暂停红海航线，并大量改绕好望角（增加30%航程）继续承运亚欧集装箱货，欧线订舱价格飙升近两倍。随着近期局势升级，油轮通行风险增加，绕行或将增多。

二、红海局势升级，油轮绕行或将增加。

集运行业集中度高而客户分散，类似公交车的班轮模式决定，其对航线安排与附加费征收等享有相对较高的决策力，因而能够率先决定绕行。油运行业集中度低而客户集中专业，类似出租车的单船模式决定，其需按照租家约定航线承运。冲突爆发初期，苏伊士运河通行效率下降，但大部分油轮仍可通行。随着近期局势升级，油轮通行风险增加，且海事法专家评估风险认为不定期船船东有理由拒绝租家通过相关海域要求，已有多家油轮公司宣布暂停红海航线。据Clarksons统计，2024年1月17日进入亚丁湾的油轮（总吨）较2023年12月上半月缩减达45%，而2024年初缩减仅20%。若红海局势持续，预计油轮绕行将可能继续增加。静态测算，若全部绕行好望角（增加30%航程）将年化消耗3%油轮运力。

三、油运运价弹性充足，再次验证油运产能利用率已处阈值。

过去一年多全球油运贸易重构，油运需求显著增长，并驱动油运产能利用率提升至阈值附近，即运价对供需边际变化变得敏感。截止2024年1月上旬，油轮绕行比例仍有限，而相关航线运价已大幅飙升并维持高位，并带动苏伊士与阿芙拉等小型油轮期租水平翻倍至显著盈利水平。近期随着红海局势进一步升级，我们观察油轮绕行有增加趋势。若未来油轮绕行比例继续增加，将支撑小船高运价，并逐步带动VLCC大船运价上行。我们认为，不仅将助力油运公司淡季业绩表现，更再次验证油运产能利用率已处阈值附近，进入拥抱意外阶段，当战略性重视。

四、油运未来数年景气上行，提供安全边际。

静态测算，集运欧线全部绕行将年化消耗近一成运力。考虑2024年将逐步交付11%新船，若红海局势影响持续，上半年供需影响显著，下半年开始集运景气将回归由出口及新船消化决定。而油运产能利用率已处阈值附近，且未来数年供需将继续向好，景气上升与持续或将超预期。油运业景气上行趋势将提供安全边际，维持招商南油、中远海能、招商轮船增持评级。

五、风险提示

经济风险、地缘形势、环保政策执行风险、安全事故等。

注：本文来自国泰君安发布的《航运：冲突或增油轮绕行，运价弹性验证供需——红海冲突升级点评》，报告分析师：岳鑫

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