投资建议：煤价底部确认，煤企盈利有保障，煤炭上市公司高分红高股息配置价值凸显，助力煤炭板块估值重塑。此外，煤炭作为顺周期行业将受益经济复苏需求提升，进可攻退可守。推荐：1）长协焦煤：恒源煤电、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；2）高股息动力煤：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际；3）估值偏低，具备修复空间：华阳股份、中煤能源、新集能源、兰花科创；4）成长&转型：电投能源、甘肃能化等。

复盘2023，煤价压力测试已过，底部被验证。

2023年，我国煤炭产量维持高位，进口煤量大幅增长（同比+63%），供需趋松，电厂库存上累。2023Q2，电煤淡季，非电需求旺季明显疲软。动力煤非电消费三大行业，化工、建材和冶金的煤炭消费量均在二季度降至低点，煤价在4月阴跌后，5月加速下跌，6月最低点跌至760元/吨左右。进入7月，电煤消费拉动下，煤价底部回升，然而8月起来水好转，水电发力冲击火电需求，煤价再次下跌，低点跌至810元/吨左右。我们认为，2023年Q2-Q3，在供给高位，需求低位下，煤价完成压力测试，煤价在长协上限价770元/吨左右有较强支撑，或为煤价底部。

疆煤给予煤价底部支撑。

近年来，我国新疆原煤产量增速较快，尤其是2021-2022年，新疆煤炭在高煤价支撑下出省远距离外运利润良好，疆煤外运量增幅明显。新疆地处西北，远离内地，因此疆煤外运成本中运输费用占比较高，成为制约疆煤外运的主要因素。2023年，煤价中枢下移，新疆原煤产量增速大幅降低，单月看，随着二季度煤价下行，新疆原煤产量环比下降，6-10月新疆原煤产量出现同比下降，在煤价最低点出现的6月，疆煤产量同样为2022年6月以来最低点，可见疆煤产量受市场煤价影响弹性较大。煤价较低时，疆煤不具备出疆条件，2023年6月煤价低点时，部分区域疆煤外运已无价格优势，限制疆煤外运量，产量收缩，国内煤炭供给下降。

国内外煤炭成本提升给予煤价底部支撑。

1）近年来，煤炭行业生产成本持续提升，2022年25家A 股煤炭开采上市公司中，有20家单位销售成本提升。煤炭供给及定价将由边际高成本煤矿决定，2023年以来，煤价中枢下移，部分高成本煤矿出现亏损，行业亏损面持续提高，截至2023年10月，全国煤炭亏损企业数量1956家，占比40%，若未来煤炭价格进一步下降，亏损企业数将提升，抑制供给释放。2）海外煤价近年来同样成本提高，测算海外煤炭对国内煤价的成本支撑约760元/吨。

风险提示：经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。

注：本文来自国泰君安发布的《煤炭行业：煤价底部确认 高股息助力板块估值重塑》，报告分析师：黄涛、邓铖琦

本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。