近年来，中国跨境电商快速增长，从“新业态”成为一种“新常态”，成为进出口贸易增速最快的细分赛道之一。伴随以 Shein、Temu、Tiktok Shop 等为代表的出海平台崛起，新出海时代到来，商流新变化也带来了跨境物流的新格局与新趋势。

一、商流：电商出海新时代

从商流的角度来看，经历过去三年口罩事件的影响，出海电商的发展有什么变化？

先来看几组数据：

1. 疫情期间跨境电商增长加速

疫情加速了全球零售线上化趋势，叠加中国出口增势强劲，2020年中国跨境电商B2C出口规模达2.18万亿元，线上渗透率12.2%，较2019年提升3.1ppt；、

2021年以来，跨境电商继续保持快速增长，据海关总署数据，1H21中国跨境电商进出口同比增长28.6%，其中出口同比增长44.1%。实际上，中国跨境电商B2C出口在疫情前的2015-2019年已经达到了68%的复合增速。

2022 年跨境电商 B2C 出口GMV 达 3.1 万亿元(Frost & Sullivan 及中金)，占中国总出 口的 13%，是进出口贸易中增速最快的细分赛道之一。

2.出海平台崛起，出海模式逐步从“中国制造”转为“中国营销”

纵观跨境电商变化趋势，呈现品类丰富化、平台多元化、出海品牌化三大趋势。

从出海平台来看，中国以 Shein、Temu、Tiktok Shop 等为代表的出海平台，正在推动营销渠道升级、供应链整合，将跨境电商出海模式从过去的“中国制造(made in China)”转型为“中国营销 (marketed by China)”，进一步彰显中国营销优势。

应用商店下载量：自2022年8月底推出以来，Temu的下载量环比快速增长。2023年第1季度，该应用在美国App Store和Google Play上均位居榜首，其1950万次安装量是其竞争对手Amazon的三倍。2023年第1季度， Shein下载量继续快速上升并达到5300万的新高，其排名也上升了五位至第11名。

从出海品牌化来看，中国品牌实力已较疫情前显著增强，多家出海品牌实现增长：

1）  安克创新-消费电子出海龙头

半年报显示，报告期内，安克创新实现营业总收入70.66亿元，同比增长 20.01%;实现归属于上市公司股东的净利润8.2亿元，同比增长42.33%，扣非归母净利润为5.45亿元，同比增长77.8%。

2） 致欧科技-海外线上家居龙头

2023年上半年，公司实现营业总收入26.44亿元，同比下降5.87%；归母净利润1.86亿元，同比增长68.44%；扣非净利润2.13亿元，同比增长101.48%；

那么我们应该如何看待后疫情时代下，跨境电商的出口趋势呢？

中长期视角看，凭借供应链整合与平台出海将驱动跨境电商行业高质量成长。

以Shein为例，Shein 的“小单快返”模式重塑敏捷供应链，并缩短生产商到消费者之间的反馈链条:

我们预计未来5年跨境电商B2C出口交易额CAGR有望达19%，2025年有望达5.26万亿元，线上渗透率达20%。类似国内顺丰及三通一达等物流企业受益于国内电商发展，跨境电商有望孵化一批跨境物流龙头企业。

二、物流：跨境物流新格局

出海电商热潮下，带动了跨境物流新格局的产生，我们一起从投资的角度看看跨境物流所产生的变化中有什么机会点。

首先，需要弄明白跨境电商出口物流模式。当前跨境电商出口物流分为直邮和海外仓两种模式：

1）直邮模式是指订单产生后，卖家从国内仓库发货直接运抵消费者，其中又可分为邮政、商业快递和国际专线。

2）海外仓模式是指境内企业将商品提前通过跨境物流(多为海运)送达位于海外的仓库，消费者下订单后商品从海外仓发出，本质是一种“以空间换时间”的物流模式。

1、从件量角度对比

依据中金测算，2022 年直邮模式包裹量约占 60%，海外仓占40%。在直邮模式中其中专线份额近年显著提升，邮政份额下降趋势明显。

对比海外仓物流和直邮物流的市场规模，可以看到据估算2022年，海外仓物流2102亿，直邮物流1723亿，其中第三方仓736亿，专线690亿。

2、从运输方式来看

直邮干线运输方式以空运为主，末端派送通常依托海外当地物流商。海外仓模式头程运输以海运为主，而末端派送同样由当地快递网络或自建车队完成。

这里我们可以重点关注直邮模式的专线（空运）以及海外仓模式中的第三方海外仓，对比其变化趋势。

1） 直邮模式下，专线比例显著提升，核心价值贡献环节在于空运

专线（空运）凭借不断提升的性价比成为跨境直邮中更受欢迎模式。

·近年来专线小包优势正在不断扩大：2016~2022年专线市场规模占比由6%增至30%显著提升，规模达到938亿元；

·专线在过去几年主要侵蚀国际快递市场，年均规模增速超过30%。在邮政持续涨价的背景下，未来市场份额预计将从直邮领域提升至超过50%以上，优势不断扩大。

专线物流模式下，空运干线与尾程占专线收入比重最高，约各占收入35%，核心价值贡献环节在于空运干线。干线运输与尾程占专线全程成本比重最高，分别为50%与35%左右。核心竞争壁垒：货量、航运/海运公司关系、线路丰富度。

2）海外仓模式下，第三方海外仓兴起，核心价值环节在末端仓储和尾程配送

海外仓近年来蓬勃发展，欧美海外仓数量显著上涨，欧美日等国家成为海外仓布局重地。

据商务部公布的数据，我国海外仓数量在2021年已超2000个，面积超过了1600万平米，前十大海外仓国家就占据了90%份额：其中美国海外仓数量占比近5成；从增速看，加拿大、西欧、日本均有三年30%的复合增长。2022年新增海外仓聚焦于拉美、澳洲和东南亚。

第三方海外仓随独立站兴起，发展前景较好，且比FBA与自建仓有成本优势。海外仓物流模式下，三方海外仓的核心价值环节在于末端仓储和尾程配送，壁垒在于拿仓能力和运营效率。

从收入角度对比，直邮专线空运模式与海外仓在收入结构中都是核心价值环节，二者以50元价值估算各环节收入是基本持平的。（直邮专线模式空运环节收入17.5元。海外仓模式下海外仓公司收入17.5元。）

在这里做个补充，市场上有不少关于直邮和海外仓模式优劣的争论，谁才是跨境物流核心资源呢？

从件量角度来讲，2019年到2022年，都基本呈现直邮的件量占60%，海外仓货量占40%的情况。

海外仓在特定运输场景下具有不可替代性，解决了直邮模式在特定场景中的履约难点：

·首先，针对体积超大、重量超限、价值超高的商品，消费者对履约品质和服务有要求，例如退换货、售后维修等服务，直邮模式的成本较高，海外仓能更有效地提供这些附加服务；

·其次，针对电商旺季，直邮空运的时效性和可控性因运力紧缺而变差，海外仓备货能有效提升旺季履约效率。

·第三，海外仓模式能打开飞机管制产品的运输限制：如带电产品、液体、膏状产品。

2020年海外仓需求激增主要是运输链扰动和牛鞭效应的结果。疫情带来海外耐用品的阶段性需求高涨，叠加FBA限仓、上架不确定、港口拥堵，卖家担忧供应链中断，大量集中补货以保证安全库存。同时，尾程派送受疫情干扰，部分货物积压在仓库；此外，派送受阻导致电商平台店铺降级甚至被封，进一步影响出货，加剧库存积压。据商务部数据，我国海外仓数量2020年激增80%，以美国仓尤为显著。

综上，海外仓过去两年激增受疫情与平台电商政策变动影响大，现正处于从粗放式扩张向高质量整合转变的过程，未来几年的发展将聚焦在行业标准制定、数字化建设、以及海外仓与跨境物流及供应链的深度融合。

3、从费用角度对比

根据《2023 年中国跨境电商物流行业蓝皮书》，跨境电商的物流成本占总体成本 20-30%，与中金公司测算值基本一致。

对比直邮与海外仓的物流成本，海外仓的价格相对于直邮来说更高，因为海外仓需要承担仓储和头程运输等额外费用。一般来讲有一定销售规模的跨境卖家才会选择海外仓。

4、从平台角度来看

跨境电商B2C商家主要选择亚马逊及独立站，其中独立站近年来高速发展，亚马逊平台虽然增速较高，但随着流量去中心化以及亚马逊平台流量红利消失，卖家转向跨境电商独立站和快速崛起的Temu等。

这里可以重点关注「全托管模式」。跨境电商“全托管模式”是今年各家平台重点投入的新业务模式之一，链接跨境产业带货品优势与平台全球流量优势，助力商家好货轻松卖全球。在该业务模式下，商家“专注供货，免运营”，平台帮助商家完成运营、物流、履约及售后等服务。

跨境电商平台四小龙的全托管模式物流情况梳理，AE、Shein、Ttshop及Temu在覆盖的国家、规模、品类上有所侧重，但均需物流战略合作伙伴。

全托管模式现阶段基本都采用专线小包为主、配合国际快递的模式，伴随品类扩张及链路打通，逐渐会向海外仓（中转和退换货）模式渗透拓展。

5、从地区来看

根据晓生研究院数据，从中国直发的包裹量分国家来统计，2020~22 年 Top10 占比分别 75.6%、76.4%和 77.8%，其中美国占比 36.4%、32.9%、35.3%，稳居第一。过去 3 年日本增长最为显著，包裹占比 从 2020 年 3.5%提升至 2022 年 6.8%，2021 年巴西将意大利挤出前 10，2022 年包裹占 比升至 3.0%。根据 eMarketer 统计，南美和东南亚线上渗透率具有显著提升空间，关注 跨境电商新兴市场带来的增量。

疫情影响下，海外线上零售呈现高增长态势，海外电商渗透率实现快速提升，以美国市场为例，从2019年16%快速提升至2025年的27%；对比中国电商化比例（约30%）。根据Euromonitor数据预测，海外市场电商渗透率仍有提升空间。

三、百舸争流：跨境物流公司新看点

然而，在后疫情时代，环球贸易量及增长继续放缓，运费及货运量表现萎靡不振，供应链需求依然疲弱。即便在跨境电商热潮之下，跨境物流公司的营收与利润普遍呈下跌趋势。

从上表可见，2022年取得营收增长的公司有嘉里物流、东航物流、东方海外国际、极兔快递，其中利润增速亮眼的有东方海外国际39.80%，极兔快递127.39%。

依据各公司2023年半年报来看，上述公司除极兔快递外，营收与利润增速都呈负数。

我们简单来看看各个公司基本情况：

1、货代公司之争重点看什么因素？

中国外运、华贸物流、嘉里物流都属于国际货运代理公司，而货代行业中，跨境电商物流成为当前最大增量。各家公司都看中了这块快速崛起的市场。

1）运力能力：空运是重点

从跨境电商B端与C端增速来看，目前2B市场占比约80%，C端客户从2013年5%提升至2020年的20%。C端用户渗透率快速提升的主要原因在于运输时效，所以在比较跨境电商物流企业运力能力时，空运是重点。

目前看来三家公司空运货量，中国外运和嘉里物流不相上下，华贸物流相对较少。

在2023全球空运货代50强榜单中，可以看到三家公司的空运货量对比：

·中国外运排名第8位，年货量78.1万吨；

·嘉里物流排名第13位，年货量51.5万吨；

·华贸物流排名第16位，年货量37.3万吨；

2）直客客户占比：商流决定物流

国内货代企业向切入高价值报关和配送，必须绑定优质的本土跨境电商企业。

目前中国外运和嘉里物流均没有披露客户名单，从应收账款的主要欠款人占比的角度看，2022年华贸物流前五名应收账款占应收账款余额的比重为14%，中国外运的占比是5%，一定程度上可以表明，华贸物流的大客户占比要高于中国外运，而大客户本身可以带来更稳定的货源。

3）产业链环节布局

跨境物流主要包括7个环节，前四个环节只占到价值量的20-30%，我国的货代公司，如中国外运和华贸物流，多数都只能提供前四个环节的服务。简单总结就是国际货代赚的是服务费，而国内货代赚的是运费差价。

但是在2019年之后，几家国内头部货代通过并购补齐了短板，实现了全产业链的布局。其中中国外运收购了欧洲的KLG集团，顺丰收购嘉里物流；华贸物流则是收购佳成国际。

2、东方海外国际与东航物流：海运与空运谁更有机会？

如前面所述，出海电商热潮下，跨境物流中增长最快的是直邮模式中的专线空运、海外仓模式中依托海运。由此我们选取了两家公司（海运-东方海外国际，空运东航物流）来做对比。

1） 东方海外国际：业绩遇挫，恐将持续

今年前6月东方海外国际的收入及总载货量同比分别减少了60.2%、1%；运载力同比增加4.7%，整体运载率则下降了4.6%，而每个标准箱的整体平均收入同比降幅更是达到了59.8%。

究其原因，是供需两端双重挤压。回望上半年，美联储加息未止，经济下行压力犹存，集运行业的需求侧修复不及预期；与此同时，新船交付订单源源不断，船队规模呈现持续增长态势。由于运力供给增速远快于运力需求，23H1期间集装箱运价大幅跳水。数据显示，上海出口集装箱结算运价指数上半年下跌超过16%。

回顾上一轮景气周期，集运自20H2进入高景气阶段，其间运价一路攀升。这主要得益于疫情过后需求的释放，叠加有效供给不足，两者同时作用下，供需剪刀差一再被拉大。

然而如前所述，进入2023年后，集运市场供给增速快于需求增速，高运价已是难以为继。

而过往供应链压力指数与海运价格具有较大的正相关性，目前看供应链端对于海运价格的溢价效应持续走弱。

结合跨境电商层面， 3C消费电子、鞋服和家居为跨境电商B2C主要品类，贡献7成收入。从品类来看，鞋服和消费电子产品在跨境电商B2C中占比较大。与海运及货柜物流主要适用于大件货品运输，且运送周期长的特点并不符合。

回归周期层面，过去几年，因为外部不可抗力因素的影响，集运企业“躺着”享受了高运价的红利。站在当前时点展望后市，中短期内集运市场的供需形势压力恐怕难以消减。

2）东航物流：空运收益，趋势向好

从国际航线方面来看，受海外感恩节、“黑色星期五”购物节带动，国际航空货运需求旺盛。11月份，国际货邮运输量27.7万吨，较2019年同期增长24.1%，环比增长5.4%。

同时，中国与共建“一带一路”沿线国家之间货邮运输量8.5万吨，占比超过三成，较2019年同期增长58.2%，高于国际航线整体恢复水平34.1个百分点。

聚焦到东航物流，11月1日至14日期间，东航物流共保障1.6万架次各航司货班的地面业务，涉及货邮处理量超过7.6万吨，日均处理量环比增17% 。完成美国、日本、韩国等进口电商货物清关13万票、共计133吨，整个11月，东航快递累计承运的出口跨境货物预计达到350万票、3800吨。

另一利好消息，东航物流已与拼多多建立业务合作关系，公司为其提供航空物流服务。借势拼多多TEMU出海业绩超预期，相信东航物流也将持续收益。

同时我们也注意到，自10月巴以冲突以来，由于红海地区航线受阻，大约有350亿美元的货物改道转运。不过改道势必会带来时间和费用上的增加，绕过非洲最南端的好望角将增加大约3400海里航程，或大约14天的额外航程。

这种情况下或许也是航空货运的一个机会，对于体积不大、有时效要求的货品，趁着圣诞、元旦的年末旺季，也许会带动航空货运的上涨。

3、极兔速递：领先的电商快递服务商

极兔主要为领先的电商平台提供快递服务，如Shopee、Lazada、Tokopedia、拼多多、淘宝、天猫、Shein及Noon等领先的电商平台，以及TikTok、抖音、快手等采用社交电商服务的短视频及直播平台上的商户及消费者提供配套的快递服务。

极兔针对新兴市场，目前在东南亚做到了第一，市场份额22.5%，超第二名3倍。

目前国内快递行业内卷严重，极兔速递出海征战，瞄准了增速更快的新兴市场，与同行错位竞争，且目前做到了行业第一，应该是非常不错的。

截止今年6月末，极兔国际业务占比45.3%，顺丰中期海外营收占比10.2%，其他快递企业海外营收占比较低。

但需要注意，极兔做大规模的代价是牺牲利润，对比国内主流物流企业2022年毛利率，极兔速递3.7%在行业属于垫底。

极兔速递发行市值约1000亿，高于京东物流（600亿）、低于中通快递（1500亿），恰好处于中间位，约1.5-2倍PS。考虑到极兔速递面对新兴市场，增速更快且竞争格局好于国内，估值比京东物流贵一些是可以接受的。但牺牲利润换规模高增长的打法、最终的盈利能力如何，则需要理性判断。

4、大健云仓：大件商品B2B出海第一股

这里再多提一个最近关注到的公司：大健云仓。公司成立于2006年，主要从事研发和运营面向大件产品（家具、家居、家电为主）的跨境交易和交付服务B2B平台。

根据其2023三季度报，公司获得可喜涨势：大健云仓总营收1.782亿美元，较上年同期增长39.2%；净利润为2420万美元，较上年同期增长3357.1%；毛利润为4890万美元，同比增长117.3%，毛利率为27.4%，上年同期为17.6%。

从主营业务来看，大健云仓的业务收入有以下三个来源：GigaCloud 1P、GigaCloud 3P以及非平台电子商务。

·1P（第一方）商家又名供应商。大健云仓是从供货商手中直接买入产品，然后再卖出去，赚的是中间的差价。可以类比京东自营，平台决定营销方式与销售价格，商品归属权转移给大健云仓。

·3P（第三方）商家又名卖家。在这个模式中，大健云仓只是属于搭建平台，撮合交易，事成后拿交易佣金。卖家控制定价，要设置库存管理、营销和客户服务。这种方式可以类比成淘宝，做的是货架式的平台生意。

·平台外电商业务指公司自己从供应商处购买优质产品，在第三方平台（如亚马逊、沃尔玛、美国Wayfair、日本乐天）出售。

提炼大健仓公司优势：

首先公司定位上，早在2006年就切中家具家居类垂直市场，主要面向2B以大件商品打出差异化优势，搭建“全球家居流通骨干网”；

其次供应链上，自主搭建物流体系，目前大健云仓在美国、日本、欧洲等地设有自主运营的20多个海外仓，总面积超400万平方英尺，日均处理超1.7万件大件产品订单。

再者业务模式上，避开了产品研发生产高成本，既做自营，又做货架式平台生意，最大化利用了供应商资源，同时借自有物流与仓储优势与竞争对手拉开距离

可以持续关注大健云仓公司后续的发展。

四、小结

通过上述的分析，我们可以得出几个关键结论：

1.  出海电商发展趋势下，跨境物流当中，增长最快的是：

1）直邮模式下，专线比例显著提升，其中核心价值贡献环节是空运。

2）海外仓模式下，第三方海外仓增长快，核心价值环节在末端仓储和尾程配送。

2.对比二者未来增长，短期直邮模式下的空运更有发展空间，原因如下：

1）货品角度：跨境电商主流货品以鞋服和消费电子产品为主，体积小，时效要求高，更匹配空运

2）费用角度：对卖家而言，直邮模式比海外仓模式相对便宜，海外仓更适用于销售规模大的企业；对物流公司而言，总体来讲空运利润比海运相对高

3）海外仓有待发展：海外仓兴起受疫情物流链及卖家备库存需求影响大，未来将从粗放式扩张向高质量整合转变，可看中长期发展。

3.公司对比

1）货代公司中，中国外运更有长期优势：空运货量中国外运＞嘉里物流＞华贸物流，直客占比推测华贸物流＞中国外运，综合实力及结合营收利润表现，中国外运相对更好

2）运力公司中，东航物流更有潜力前景：航运费用端，海运周期已过，东方海外国际短期难熬；客户端，东航与拼多多建立合作关系，且空运能力有保障，长期向好

3）值得关注极兔速递&大健云仓

参考资料：

《交通运输物流：物流出海系列一：电商平台出海亮眼，跨境电商物流开新局》

《中国外运-综合物流龙头差异化优势，出海东风助力新成长》

《跨境电商物流九问九答：后疫情时代的行业趋势和投资看点》

《跨境电商物流行业发展趋势(2023年)》

《今日好股 | 由传统货代向跨境物流转型——华贸物流》

《供需失衡业绩失速 东方海外国际（00316）遭遇“退潮”时刻？》

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