2023年医药主题公募“失大于得”，迄今仅两只基金收益大于8%

本刊编辑部丨张桔

2023年交易日所剩无几，从主动权益类基金排行榜来看，排名居前的主题类基金多是科技线的产品；而当年在“喝酒吃药”中风光无限的医药主题类产品，却依然在结构性行情中“碌碌无为”了一年，截至12月21日仅有两只基金年内涨幅过8%。

Wind资讯数据显示，暂时居于医药主题首位的产品是圆信永丰医药健康，该基金同时间段的净值增长率约为9.25%，在同类的3500只基金中大约排在第61位；紧随其后的是头部公募易方达的医药主题产品—易方达医疗保健，它的现任掌舵人也是医药公募顶流杨桢霄。从暂居榜尾的产品来看，民生加银医药健康目前两类份额的最新跌幅都已经超过29%殿后。对此，上海某公募医药研究员复盘近期走势:“今年至今医药股鲜有亮点，月度K线从9月开始反弹，彼时华为概念引领科技股回暖，又恰逢欧洲减肥药爆火，创新药与医药服务板块受情绪炒作短期反弹，也让医药持有人先回了波血。按理说反转不会缺席，但CXO某龙头的一份PPT暂时中止了医药的反弹趋势。在整体行情欠佳下，长期下跌让所有反弹很脆弱。”不过近期高毅邓晓峰新进丽珠集团引发关注，或许新一轮医药行情在酝酿之中。南方医药保健基金经理王峥娇强调，当下医药进入产业弱增量下强调结构的新周期，选股不应再以细分领域为基础，而是应该顺着新周期的特点寻找增量。医保筹资增速整体与GDP增速保持一致，在总量控制的大背景下，惟有向外突破、寻求结构性增量以及完成降本增效的企业能够持续脱颖而出超过行业平均增速。从结合人工智能的角度，国内加速高端市场突破，高端CT、MR、分子影像、乳腺DR等产品快速放量，设备类公司有望迎来入院采购恢复。

排头兵医药主题产品“揭秘”

医药科技股贡献成业绩分水岭

上半年时一度因受益中药股在板块中领先的红土创新医疗保健，目前已经退居第三位，同时本刊发现其长期重仓的一系列中药股近期走势出现了明显的钝化。此消彼长下，上文提到的3只医药主题公募成为主题中领跑的第一阵营。首先看暂时居首的圆信永丰医药健康，现任的基金经理肖世源也是当年产品成立时的首发基金经理一直管理至今；从成立以来的分年成绩单来看，虽然此前3年的业绩乏善可陈，但是产品从去年以来持续爆发，2022年排在同类约2600只基金的第42位，今年到目前同样能够高居同类产品前100名；同时，其年化收益超过11%的成绩也在同类主题中排在前列。复盘产品最近四份季报的重仓情况，区别于同类产品的多主盯主板医药龙头股，该基金的鲜明特点是重配科创板和创业板的医药生物链公司。首先从今年的三份季报来看，能够连续三次上榜前十位的公司仅包括了贝达药业、皓元医药、佰仁医疗、联影医疗4只，其中一只来自创业板、3只来自科创板；再看最近一次三季报的调仓换股，本刊发现基金经理肖世源一举调换了重仓中的五个席位。具体说来，9月30日时的第六到第十大重仓股皆为当季新进，其中除去在上海主板上市的拱东医疗外，剩余的普蕊斯、迈威生物—U、首药控股—U、三生国健均来自科创板或者创业板。从近3个月涨幅这一指标看，能够一眼看出肖世源调仓的有效之处：其中当季留存的5只老股票中，仅有联影医疗能够实现正涨幅。对比来看当季新进的5只重仓股，无一例外全部实现上涨，且迈威生物—U、首药控股—U两只标的成功实现年内涨幅翻番。他在基金季报中强调：“在市场震荡调整中优化持仓，以科技创新和医疗复苏为主线，契合国家经济高质量发展的主基调，配置上，创新药、创新医疗器械、高端医疗设备、CRO、医疗服务、生命科学上游、中药等均有配置，往创新的维度上略有偏重，同时，加强自下而上研究，一方面寻找未来优势型企业；一方面寻找业绩已经见底或者三季度有望见底的标的。”在书面回复时，圆信永丰公司方表示，今年医药板块整体机会相对均衡，各个细分板块基本都轮动到，组合配置也比较均衡，在主线配置的基础之上，结合合理的估值框架之内，既有一些可能更加顺应市场趋势涨的比较好的细分方向，也可能会有一些偏左侧的布局，同时会根据不同阶段不同机会的情况做一些调整，而且持仓相对分散，可能比较契合市场风格。无独有偶，暂时排在医药主题公募第四位的是鹏华医药科技，投资上符合主题要求，金笑非对于科创板乃至创业板的青睐也是顺理成章的事。也以最近的基金三季报十大重仓股为例来分析，其中包括了百济神州—U、荣昌生物、首药控股—U、诺诚健华—U、海创药业—U、迪哲医学—U，来自科创板的标的达到了6只。或许也可以理解，“20CM”效应对于医药主题基金的贡献居功至伟。而金笑非一如既往地看好创新药：“今年以来创新药产业兑现都是符合预期或者超预期的，一是产品力持续提升，越来越多的公司能做出优质的产品；二是医保政策扶持，对于有创新性的，刚性临床价值的产品，支付态度明确转向温和。但今年创新药板块的整体波动较大，股价没有起来，我们认为主要被市场风险偏好过低压制，一是因为医药板块仍处于下跌的弱势中；二是海外加息的预期一直很高，后续如果两个原因有所松动，股价会有明显的表现。”

暂时垫底者多重仓传统赛道龙头

医药若叠加消费 则雪上加霜

从医药公募的另一端来看，目前年内跌幅超过20%的产品同样不在少数，其中民生加银医药健康暂时位居最后一位，同时叠加了消费概念的国金鑫意医药消费同样下跌超过了26%。此外，知名基金经理葛兰的一只产品同样跌幅超过27%，排在医药主题阵营靠后的行列。

首先看民生加银医药健康，这只成立于2020年8月底且今年更换过基金经理的基金，目前的年化收益-24.28%已经位列456只基金的最后一位。从2021年以来的分年成绩来看，第一年排在同类倒数第五位，第二年所取得的净值增长率为-30.28%，排在同类基金的倒数后一百位。2023年从开年迄今，该基金的净值增长率为-29.08%，同样排在同类倒数后100位。

而这样业绩的持续低迷自然和基金的重仓股表现惨淡有关。实际从今年三个季度的重仓股调换情况来看，本刊发现该基金尤其在三季度有了显著变化，重仓股中的药明康德、迈瑞医疗、通策医疗、药明生物、爱尔眼科等都是此前机构热捧的抱团赛道股，尤其在当年疫情前的喝酒吃药行情中红极一时。但是如今时过境迁，这些赛道龙头恢复元气尚需时日。

以三季度末重仓股的近3个月涨幅来看，仅有新产业、迈瑞医疗、信达生物3只标的实现了飘红。问题还在于，就该基金的掌门来说，无论是前任的美女基金经理陈洁馨还是现任的尹涛，从简历上看都不是医药的专业毕业。而对于高门槛的该行业来说，专业背景殊为关键。

在当前垫底的阵营中还有一类医药主题是叠加了消费混合其中，这类当初设计产品时或是抱着“强强联合”初衷的公司，如今在变化的现实面前发现算盘或打错，比如国金鑫意医药消费，成立于2020年年中的它至今每年均为负收益。尤其2023年以来，该基金目前回撤超26%。

从现任基金经理吕伟的简历看，他此前是在北京的公募益民管理产品多年，也曾有过管理产品实现翻番的任职回报，但是在转投国金后目前还起色不大，在大约一年的任期内，目前在管产品中仅有一只发起式基金勉强实现了两个点的正回报。

就国金鑫意医药消费来看，今年游走在消费与医药中的模式一直没能找到最为合适的临界点：一季度时前五大重仓股中有四个席位均为白酒，且占比均超过了8.5%；二季报时前七个席位中也仅有片仔癀一家公司为医药股；不过到了三季报时却呈现大反转。

9月30日时，前五大重仓股中仅有五粮液为非医药股，剩余的凯莱英、泰格医药、康龙化成、药明康德不仅来自医药领域，而且集中于CXO赛道之中，尤其是第一大重仓股凯莱英占比达到10.11%甚至超过了10%的规定上限。但是，从最新3个月涨跌幅来看，10家公司中也仅有康龙化成实现了接近5个点的正涨幅。

吕伟也在三季报中表示：“9月基金做了一些微调，逐步加大了医药板块的配置。核心思路是认为国内外形势在未来两个月之内将趋于缓和，很多医药股，尤其是龙头公司跌幅达75%以上，基本上都具有配置价值。所以我们会根据市场的变化逐步增加对医药股的配置比例，作为未来的配置思路之一。”或许时机未到，无论医药还是消费均需等待。

剑指2024医药掌门信心满满

创新药、医疗器械、中药等被看好

而当前时点，面对2023年大概率医药指数继续收跌（中信医药指数最新年内下跌7.92%），2024年他们在医药板块的投资思路乃至于看好的赛道方向颇为值得思考，毕竟这一板块无论从上市公司数量还是质量来看，都是二级市场的基石板块之一。

外资公募路博迈基金经理李涛指出，从明年开始或未来一段时间内，医药领域的投资机会值得关注，尤其是中药领域。他具体解释看好逻辑：“中医药所面临的外来竞争相对较少，而且细分领域非常之多。许多传统中药产品已经成为品牌消费品，生命周期非常长，从我们的祖先一直延续到现在，而且许多产品还在不断提价。现代中医药也非常重要，经过一段时间的调整，许多公司的估值已经回到了一个比较合理的水平，中长期的中医药公司值得看好。”

相比对“国粹”中药板块的始终青睐，更多公募医药掌门还是选择坚定看多创新药。华宝基金权益投资部基金经理张金涛强调，医保目录调整敲定，创新药再迎积极预期。他进一步解释理由：“国内的创新药企业自2013年开始大量投资研发，至2018年进行大规模创新投入，2022年后大量创新药正好进入上市的时间，板块迎来成长周期。在医药行业整体加速背景下，创新药或取得更大的增速。”

他展开分析思路：创新药板块的行业贝塔或已启动，去年开始这一假设得到了反复验证。而要进一步捕获行业阿尔法，则需要投资者更深入、更细致地了解个股，筛选条件或包括优秀的临床数据、可计算的市值空间、财务报表上的验证等等。

此外，对于医疗器械赛道的看多之声也在机构中愈发多了起来。多家机构指出，“创新+国际化”双驱动，医疗器械有望成明年重要医药主线之一。有卖方强调，医疗器械是成体系的具备出海潜力的细分板块，低值耗材、高值耗材、医疗设备均有出海的逻辑。

而从公募调研的情况来看，11月以来热度最高的医药股也是来自医疗器械领域的创业板上市公司美好医疗，其在当月13日的视频会议吸引了包括葛兰、楼慧源、谭冬寒等一众公募顶流医药基金经理。

从基本面看，公司以医疗器械组件及产品的开发技术、塑胶和液态硅胶精密模具及成型技术、自动化技术、精密制造技术和完善的医疗器械合规管理体系为基础，为国内外医疗器械客户提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务。而当日的视频也探讨了公司经营的方方面面，比如在回答“出口业务比重高，如何应对国际经济形势变化”时，公司方的回复是“公司未来将以马来西亚生产基地为中心，发展客户终端市场在海外的供应链布局；以国内惠州和深圳基地为中心，发展海外客户在中国国内市场及国内客户的供应布局，进一步增强产能稳定性，着力降低经济形势变化带来的影响。”

此外，圆信永丰强调看好AI在医药领域落地：“生物医药行业是AI技术的重要应用场景，目前主要还是应用在创新药研发、医学影像诊断以及大数据处理等方面，AI在生物医药产业的赋能会一定程度上改变传统创新药研发模式和传统的影像学诊断路径。但二级市场可选择的标的比较有限，所以要持续关注一些产业投融资标志性事件对于二级市场的影响。”

（本文已刊发于12月23日《证券市场周刊》。文中观点仅代表嘉宾个人，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）