"中国MRO企业赴美上市第一股。"

本文为IPO早知道原创

作者｜Stone Jin

据IPO早知道消息，ZKH Group Limited （震坤行集团有限公司，以下简称“震坤行”）于北京时间2023年12月15日晚间正式以“ZKH”为股票代码在纽约证券交易所挂牌上市，成为“中国MRO企业赴美上市第一股”。

震坤行在本次IPO中总计发行400万股美国存托股票（ADS），发行价为每股ADS 15.50美元，德意志银行、华兴资本和中金公司担任本次IPO的联席主承销商，承销商另享有60万股ADS的超额配售权。这意味着，震坤行至多通过本次IPO募集7130万美元（若计“绿鞋机制”）。

值得一提的是，震坤行现有股东腾讯以及加拿大养老基金（Canada Pension Plan Investment Board，以下简称“CPPIB”）在IPO发行中参与认购，以示对震坤行未来长期价值的看好以及对MRO赛道的认可——其中，CPPIB有意认购至多价值1000万美元的ADS，腾讯则有意认购至多价值500万美元的ADS。

以发行价计算，震坤行的市值约为25亿美元。这意味着，震坤行成为2021年6月30日以来、市值最大的一家中概股在美IPO（即以IPO市值计算）。

震坤行创始人、董事长兼CEO陈龙在上市致辞中表示：“我们来参加上市仪式，不只是来庆祝的，而是来做出郑重承诺：成为一家公众公司，我们将承担更多的社会责任，更加的公开透明合规，用更高的标准进行公司治理。无论是给股东更好的回报，还是成就员工和合作伙伴，都需要我们坚持以客户为中心，持续供应链深耕，为客户创造更大的价值。”

​通过一站式采购服务解决MRO行业痛点，今年前三季度GMV约79亿元

成立于2014年的震坤行作为一家MRO（Maintenance、Repair & Operations）采购服务平台，其主要为客户提供一站式MRO采购和管理服务，并为行业价值链上的参与者提供数字化和履约解决方案，以助力MRO行业的数字化转型，从而降低成本和提高效率。

这里不妨补充一点，中国传统的MRO采购服务行业分散且相对不发达，整个价值链的数字化水平较低。因此，行业参与者之间存在着相当的脱节，导致了透明度不足、管理成本高、交易流程低效等痛点。同时，MRO订单履约过程复杂，许多产品需要专业人员处理。整体而言，传统的MRO采购服务提供商缺乏有效应对这些市场挑战的规模和能力。

这也就需要震坤行这样的数字化驱动的服务平台帮助实现工业用品供应链的透明、高效、低成本——在交易过程中，之于客户，震坤行在平台上开发了MRP系统集成、打卡、API连接、定制WebShop等一系列交易渠道和接口，以及基于SaaS的采购管理工具，以实现透明、高效、数字化的MRO采购；对于供应商，震坤行已经将他们整合到平台上，并提供了一套全面的数字解决方案，以实现联合库存管理，提高销售效率，方便在平台上进行交易。

目前，旗下拥有震坤行和工邦邦两大平台——前者面向中大型企业客户，后者则更多面向小微型企业。基于这两大平台，震坤行一方面可以通过震坤行平台继续吸引中大型企业客户，另一方面亦可通工邦邦平台挖掘来自众多小微型企业的MRO采购需求，并以更低成本的方式扩大规模，从而形成高度的可扩展性和互补性。

截至2023年9月30日，震坤行已覆盖所有主要的MRO产品线、涵盖约1720万个SKU。在截至2023年9月30日的12个月内，震坤行服务了超6.4万名客户，较2020年全年的超5.8万名客户再有增加。

其中，2020年至2022年，震坤行前500大客户的平均支出以30.5%的复合年增长率增长；在2020年GMV排名前500的客户中，约91%在2022年继续在震坤行平台完成了交易；2018年至2021年，震坤行客户的一年金额留存率(以GMV计算)分别约为140%、约130%、约150%和约100%。

正是得益于震坤行的用户数、客单价以及客户黏性的持续提升，2020年至2022年，震坤行的GMV分别约为50亿元（人民币，下同）、86亿元和94亿元，复合年增长率为37.3%；今年前三季度，震坤行的GMV约为79亿元，较2022年同期增长17.5%。

毛利率不断提高、整体盈利趋势向好，国内市场规模将在2027年进一步增至4万亿

当然，各项核心运营数据高增长的背后，一定程度上还是得益于震坤行过去9年积累的履约能力，从而尽可能满足客户的需求。

截至2023年9月30日，震坤行在中国的履约网络包括30个库存存储和大宗运输配送中心，90个快速产品配送中转仓库，以及超4000台EVM智能自动售货机，用于按需订购。同时，震坤行还提供端门甚至端台交付解决方案的最后一英里交付服务，以满足客户复杂多样的交付需求。

今年前三季度，震坤行约60%的订单（按GMV计算）通过直邮完成；今年9月，震坤行从发货到客户的平均交货时间(不包括从供应商到客户的直接运输)最快约为2天，这两组数据均佐证了震坤行的履约能力。

另一方面，震坤行在整个运营过程中均高度运营数字化能力，尤其是数据、交易流程以及履约网络的数字化和标准化。

譬如，震坤行已经对大量SKU目录的参数进行了管理、数字化和标准化，这是传统的MRO分销商在数字化能力有限的情况下无法实现的。根据灼识咨询CIC的报告，截至2022年12月31日，震坤行是中国成功实现大规模SKU产品数字化的先驱。又譬如，震坤行采用了智能库存管理系统，通过确定合适的时间和地点的库存产品类型和采购频率，帮助其设定各种SKU的最佳库存水平——在业务持续扩张的同时，2020年至2022年、以及今年前三季度，震坤行的库存周转天数均在33.4天至38.4天的范围内。

财务数据方面。2020年至2022年，震坤行的净收入分别为46.86亿元、76.55亿元和83.15亿元。今年前三季度，震坤行的净收入为62.77亿元、毛利率为16.5%，均较2022年同期有所提升。

值得注意的是，震坤行今年前三季度的调整后净亏损较2022年同期的5.43亿元大幅收窄约42%至3.15亿元；调整后净亏损率则为5.0%，较2022年同期的9.0%收窄4个百分点，整体盈利趋势向好。

可以说，随着震坤行的业务规模持续扩大、盈利能力明显改善，震坤行或将通过本次赴美IPO进一步放大头部效应，乃至协同中国制造业更多MRO出海、推动整个中国制造业的发展。

再有，根据灼识咨询CIC的报告，中国已是全球工业产值最大的国家，即对MRO产品有着巨大的需求——2016年至2022年，中国MRO采购服务的市场规模已从20747亿元增到3,0041亿元，预计将继续以5.8%的复合年增长率在2027年进一步增至3,9766亿元。

换言之，对于已成为头部MRO采购服务平台的震坤行而言，其未来仍有相当可观的发展空间。

钟鼎、经纬早期进入，连投多轮，震坤行是供应链创新的典型代表

成立至今，震坤行已获得钟鼎资本、经纬创投、同创伟业、元生资本、老虎环球基金、君联资本、壳牌、元禾母基金、恒旭资本、腾讯、云锋基金、中国国有企业结构调整基金、中投、富达基金、加拿大养老基金CPPIB等一众知名机构的投资。

其中，钟鼎资本于2017年领投了震坤行B轮融资，并先后在B+轮、C轮、D轮、E轮持续加注，是震坤行上市前第一大机构股东，坚定陪伴震坤行一路发展。

在钟鼎资本看来，震坤行是中国产业互联网时代供应链创新的典型代表，钟鼎对中国供应链创新投资持续保有坚定信心。

经纬创投同样自2017年参与震坤行B轮融资起，连续多轮投资，亦为震坤行重要的早期投资方之一。

经纬创投合伙人左凌烨表示：“震坤行是经纬在新供应链领域的重要布局，我们非常看好MRO大赛道、公司的业务模式及管理团队。投资之初，我们做了大量一线调研，发现震坤行的行业口碑很好、服务网络也在持续完善。团队的愿景也很打动我们，‘有工厂的地方就有震坤行’，始终围绕制造业客户提供一站式就近服务。目前，震坤行成为这个领域的领跑者，从自营交易平台成功演进到数字化协同生态，既能帮忙客户，也能帮助供应商，伴随业务规模的高速增长，公司持续夯实商品开发与供应、IT系统与大数据支持以及全国网络化服务等能力，努力成为客户体验最好的企业服务平台。”

“创始人陈龙总属于连续成功创业者，在MRO领域深耕多年，拥有深厚的行业思考与长远的战略眼光，核心团队能力互补、执行力极强。我们非常看好工业品一站式采购在中国的广阔前景，也坚信震坤行将继续引领行业变革、持续为客户与供应商创造巨大价值，推动中国制造智能化升级。”左凌烨说道。

君联资本亦为股东，华兴资本一路陪伴，期待震坤行推动中国制造业的数字化进程

君联资本于2018年联合领投震坤行C轮融资，并于后续融资中持续加注支持震坤行发展。

君联资本指出，“经过多年的打磨，震坤行初步具备了‘全品类、全渠道’的一站式供应链能力、‘分布式仓储+即时配送’的交付能力、线上+线下的产品和优势产线的服务能力，在行业中建立了竞争优势。同时，震坤行整合了工业品、电商、物流等多个领域的优秀人才，拥有年轻、高效、执行力极强队伍，创始人陈龙先生和管理团队拥有很强的学习能力和资源整合能力，是一支能战斗、有战略的团队。震坤行的成功发行，体现出了公司业务发展的韧性。祝贺震坤行成功上市！”

华兴资本在震坤行的C轮至F轮私募融资和重要并购交易中担任震坤行的独家财务顾问，为公司引入许多国内外一线战略和财务投资人，并在本次IPO中担任联席主承销商。

华兴资本产业和科技领域负责人、董事总经理徐锟表示：“我们非常荣幸一路陪伴震坤行从C轮融资走到美股IPO这一重要里程碑，六年内以融资顾问、并购顾问和IPO主承销商等多重身份陪伴公司实现跨越式发展，并成为中国MRO采购服务领域的领军企业，以及中国工业及产业科技平台的重要标杆。期待震坤行继续高速发展，助力中国从工业大国到工业强国的数字化进程，打造中国制造通过数字平台出海，走向全球的助推器。”

华兴资本港美股团队董事总经理叶芊彤表示：“作为联席主承销商，我们全程深度参与助力震坤行登陆美国资本市场，并共同见证这一重要的时刻。在过去的两年中，我们倾情投入，与公司齐心协力，有效应对富有多变性的资本市场环境，充分体现了公司业务的价值、韧性和长期发展前景。公司创始人兼CEO陈龙总和管理层的专业、真挚和拼博，给我们留下了极为深刻的印象。华兴资本作为震坤行的长期资本市场合作伙伴，未来将继续陪伴和助力公司的长远发展。”