美库存触底对我国11月出口有所支撑

11月出口同比增速由负转正。主要贸易对手对当月出口同比增速的负贡献收窄。美库存触底对我国出口有所支撑。

当月出口同比增速由负转正。12月7日，海关总署公布数据显示，以美元计价，我国11月出口同比增长0.5%，增速较上月明显改善6.9个百分点；进口同比下降0.6%,增速再度转负，较上月下降3.6个百分点；贸易顺差684.0亿美元，较前值增加118.7亿美元。以人民币计价，11月我国出口同比增长1.7%，增幅较上月改善4.8个百分点；进口同比增长0.6%，增幅较上月明显收窄5.8个百分点；贸易顺差实现4908.2亿元，较上月回升853.5亿元。

主要贸易对手对当月出口同比增速的负贡献收窄。分国别看，11月我国对东盟进出口总额实现814.1亿美元，占比15.8%，东盟仍是我国第一大贸易伙伴，其中，出口同比下降7.1%，降幅较10月明显收窄8.0个百分点；进口同比下降6.4%，增速较10月明显下滑16.6个百分点。对欧盟进出口总额615.1亿美元，占比11.9%；其中，出口同比下降14.5%，降幅较10月继续走扩2.0个百分点；进口同比增长1.6%，增幅较10月收窄4.2个百分点。对美国进出口总额578.0亿美元，占比11.2%，其中，出口同比增长7.3%，增速较10月明显改善15.5个百分点；进口同比下降15.1%，降幅较10月明显走扩11.3个百分点。

主要贸易对象对11月出口同比增速仍为负贡献，但幅度收窄3.3个百分点。11月对欧出口拖累当月出口同比增速2.2个百分点，负贡献较10月走扩0.3个百分点；但东盟、美国对当月出口增速的负贡献均有改善，其中，对美出口贡献转正，拉动当月出口增速1.0个百分点。

汽车产业链出口维持较好表现。着眼产品结构，1-11月，多数产品出口增速延续负增长，出口同比增速维持较好表现的产品仍主要分布在工业半成品及能源产品中。能源产品中，1-11月成品油出口增速实现7.4%。工业半成品方面，1-11月，船舶、汽车及汽车零件出口同比维持较快增长，同比增速分别实现28.9%、70.9%和9.1%，汽车产业链出口优势延续。此外，11月家电、手机出口累计同比增速有所改善，或与海外圣诞订单相关。进口方面，1-11月，进口同比增速维持较快的产品仍以初级产品和周期类产品为主，包括农产品、食用植物油、铁矿砂、铜矿砂、纸浆及肥料等。

11月对美出口同比增速回升，美库存触底对我国出口有所支撑。从海外经济数据看，11月美国ISM制造业PMI库存指标回升，自有库存、客有库存分别上升1.5和2.2个百分点，叠加同期新订单指数上行2.8个百分点，美国制造业补库趋势或正逐步形成。

我们认为，美国补库趋势有望延续，支撑我国2024年出口同比增速表现。2023年10月美国非农口径私人部门职位空缺数为774.6万人，较9月下降63.5万人；但仍多于疫情前（2019年12月）180.2万人；且金融等对利率相对敏感的部门空缺岗位减少比例较大，多数部门就业仍维持相对韧性，有望支撑美国企业补库活动延续。

风险提示：海外经济体衰退风险上升；地缘关系不确定因素增加。

注：本文选自朱启兵于2023年12月7日发布的《【中银宏观：11月进出口数据点评】出口当月同比增速由负转正》，证券分析师：朱启兵 陈琦