除了“在线电子导览龙头”，驴迹科技(1745.HK)还有多少想象力？

“是什么，还能是什么？”

随着经济发展，以及AI等新技术的出现和迭代，很多领域迎来了颠覆和重构的机会，或者说更多可能性。很多企业也在重新审视自己的业务模式，寻求创新和突破，从中扮演多重角色。

驴迹科技或许就是其中一位。

谈到驴迹科技，大家第一时间自然会想到在线电子导览。无疑，在线电子导览是其核心主业，今年强势复苏，发展潜力不小。但若是以更清晰、开阔的投资视角来看，这一认识相对片面，以至于尚未充分展现其真正的价值。

一、核心主业强势复苏与进化

在厘清驴迹科技的价值之前，不妨还是先从其核心主业着手分析，只有主业稳健发展才能支撑后续拓展，也只有了解其背后的“草蛇灰线”才能明确其拥有哪些可复制的关键能力，可能成为怎样的企业。

首先从业绩来看，驴迹科技刚刚发布截至2023年10月止4个月的未经审核营运数据，结合之前发布的中期数据，已基本上展现其今年的经营状况。

今年1-6月，驴迹科技实现收入2.13亿元，同比增长约45.1%；归母净利润5151万元，同比增长约94.3%。其中，在线旅游导览业务收入为2.10亿元，占比居高；7-10月，驴迹科技的销售合同较去年同期增长约80%，呈现加速复苏的势头。即使保守的参考其中期收入增速推算，其今年全年收入也约达5亿元，不排除恢复或反超2019年同期（5.42亿元）的可能。

来源：公司财报

同时，放在市场环境中看，驴迹科技的业绩展现出面对行业复苏时的爆发力。并且，其全年复苏程度有可能优于旅游业大盘，体现了其内在的经营韧性和弹性。

以假期旅游数据为观察样本，根据文旅部数据，今年以来假期旅游人次和收入相比2019年的恢复程度提升，特别是中秋国庆假期小幅超越2019年同期水平（按可比口径），其中收入的恢复程度实现疫后节假日的最高水平。但若是剔除天数影响，按可比口径计，今年中秋国庆的旅游客单价恢复至2019年同期的98%，仍有修复空间。

而这也可能意味着驴迹科技提升了在线电子导览领域的市占率，遵循“逆周期做强，顺周期做大”的发展逻辑。

这背后，还有两条线索值得注意：

其一，后疫情时代正式到来前，旅游业经历了长时间的低迷状态，相关企业面临业务中断或受限、竞争加剧等多重压力，造成小型企业出清。

其二，驴迹科技持续投入研发等资源提升业务能力，有助于其快速抓住旅游市场的复苏机遇，巩固市场地位。例如，其上半年新增11,214个在线电子导览，新增覆盖2687个旅游景区（截至上半年其开发的在线电子导览及覆盖的旅游景区分别为50,386个、36,347个），以及多维升级原有的景区导览内容，包括升级视听模块，把视频动画与景区文化知识相融合，开创3D立体手绘地图，增强用户的旅游体验。

另外，从更深层次的布局来看，驴迹科技正致力于在这一业务基础上深度融合AR、MR、AI等技术，比如制作景区MR数字视觉内容，以及引入具有情感号召力的国民级IP入驻景区，实现革新性、交互式的导览内容升级迭代，从而极大提高用户转化率和使用频率，实现业务的倍式突破。

那么，总结一下，驴迹科技当下已经拥有或者即将拥有的关键能力包括：丰富的景区旅游资源、较强的旅游业数字化运营能力（包括其中核心竞争力的数字视觉内容、IP能力），以及相关科技创新能力。

而随着这些能力的深化与成形，未来无疑能够支撑更大规模的业务发展，并助力打造新业务生态。

二、从三大方向看业务与价值再构

聚焦新业务生态，驴迹科技在最新公告中提到其致力于成为全球智慧旅游领军企业。基于这一全新定位及上述关键能力，可见驴迹科技有意加快拓展业务和价值，未来可以做的事情还有很多。

此外，结合驴迹科技早前公告及相关非公开路演资料来看，其已拥有更为明晰、全面的战略规划。下面笔者进行系统性梳理，以飨读者。

1、景区智慧数字化营销业务：SaaS+代运营撬动新增量

这一业务上，驴迹科技旨在改变旅游行业的服务模式和消费者的旅行方式。

为此，驴迹科技推出结合LBS精准定位和地方特色的“全域导览系统”，研发SaaS系统“驴迹畅游宝”、智慧景区管理服务系统等，为消费者提供全程智慧化的旅游服务，并助力景区数字化运营能力提升，拓宽消费者二次消费的触点，协助政府管理部门对当地旅游资源进行高效管理与合理调配。

从实际成效来看，上半年其已顺利交付多个重点项目的智慧景区数字化管理服务系统。且考虑到SaaS的持续创收模式，潜力可期。

来源：公司官网

同时，已有线索表明驴迹科技还将借此更深度地参与到智慧景区的运营中，以同样轻资产的“代运营”模式把握景区碎片化整合的广阔机会。

上文已提到，驴迹科技计划引入具有情感号召力的国民级IP入驻景区，推测其合作伙伴可能是国内领先的文化产业集团公司之一，涉足主题乐园业务。其亦透露相关合作形式为“园中园”，这种整合需求更广泛的存在，并且具有较好的可复制性。

即驴迹科技“出”强运营能力，合作伙伴“出”强IP和大规模开发能力，推动“园中园”产品快速落地，撬动来自景区整合的增量。

这一路径上其实已有类似的成功案例——海昌海洋公园。海昌基于专业海洋文旅运营能力和资源向其他海洋馆、商业综合体、主题酒店等进行输出、赋能，推动轻资产转型，形成新的增长曲线。

具体例如，海昌持续将成熟的IP主题场景复制到更多景区之中，2023年先后在大连海昌发现王国主题公园和成都欢乐谷落地奥特曼主题场景，受到大众欢迎。此外，海昌通过整合托管运营推进“精品海洋馆”项目，提升合作海洋馆的价值、流量。按照目前阶段性数据推测，2023年底海昌大概率将实现50个精品海洋馆落地的目标，仅此便能够为海昌带来每年几亿元的营收。

由此观之，驴迹科技在景区数字化营销方面具有诸多增长点，而且任一增长点都有机会助其实现倍式增长。

2、沉浸式文旅MR业务：商业化运营机会迅速增加

在MR业务方面，驴迹科技已锻造出静态、动态、在线的全面MR解决能力，形成“驴迹MR”产品。“驴迹MR”拥有全景MR、MR全景直播、MR漫直播、MR视频纪录片拍摄等功能，支持大量用户同时体验。

例如，上半年驴迹科技依托景区资源和在现实技术领域的研发、应用，联合MR行业领军企业共同打造“虚空之境系列线下大空间沉浸式文旅MR产品”。用户可以在驴迹虚空之境空间内自由行走，用与现实生活中相同的方式游览世界名胜古迹，并且支持多人组队，成员间可以在同一场景中前进，相互交流和互动。

这也可以视为驴迹科技在数字文旅产品领域打造的第二增长曲线。

回归商业角度，“驴迹MR”产品对应的商业化运营机会和潜力相当可观。

如今，沉浸式虚拟现实体验项目尤其火爆，甚至是掀起消费新热潮，成为文旅行业的新赛点。

例如，《消失的法老》VR项目一经引入吸引大量中国游客，其每场内容时长45分钟，一天12场，可容纳600人次，自5月开展两个多月累计接待超过1.8万人。由于活动人气火爆，主办方将闭展时间延长到10月7日。

或是从硬件角度来看，今年以来，苹果公司首款MR混合现实产品Apple Vision Pro，Meta正式发布备受期待的新一代VR头显Quest 3，而随着MR代表性产品的问世势必需要相匹配的内容支持。驴迹科技所拥有的全面MR解决能力和“驴迹MR”产品使其具备先发优势，有望获得更多的运营机会和市场份额。

3、大模型算力租赁业务：填补市场和业务需求

据了解，驴迹科技还计划与高校研究团队在香港数码港落地算力公司。

也就在近期，香港特区政府创新科技及工业局局长孙东在“海峡两岸暨港澳互联网发展论坛”上提到，香港数码港将从明年起分阶段设立人工智能超算中心，以支撑科研及相关行业的算力需求，助力人工智能产业发展。

聚焦这一布局来看，众所周知，算法、算力、数据是构成AI的三大基础要素，其中在算力领域仍是大有可为。清华大学工程系主任汪玉曾进行过测算，以大语言模型作为算力底座同时处理我国14亿人的推理请求，所需算力比现在我国算力中心总算力高出3个数量级，即至少要超过1千倍。

由于算力服务器价格昂贵等，算力租赁能够有效降低训练大模型的门槛，深受中小企业欢迎。

在旅游业，随着国家对“互联网+旅游”支持力度加大，以及市场端更多消费者选择智慧化旅游服务、MR产品等，对于AI以及其带动的算力需求同样存在且有望持续提升。而由于这一行业相对垂直，部分需求仍被巨头忽略，留足发展空间。

驴迹科技或许亦有望受益香港数码港区位优势加快这一业务的落地，抢占先发优势。

另结合驴迹科技整体业务来看，作为一家技术驱动型企业其本身对于算力的需求也更大，算力租赁业务的实力对其拓展上述业务也具有重要战略意义，由此可能真正具备全产业链服务能力，成长为全球智慧旅游领军企业。

同样，基于驴迹科技的基本面显著向好，其投资价值也理应得到重估。且联系到其近年来股价表现平淡，以及现金流持续充沛（截至上半年现金及现金等价物达3.05亿元，超过当前总市值的35%）等情况，可以推断其潜在的分红和回购能力较强，其中或许蕴藏着更多的市场机会。

来源：富途

近日，驴迹科技亦发布股份回购相关公告。根据股份购回授权，其获许购回的最高股份数目为约1.536亿股,占于2023股东周年大会当日在联交所的股份总数的10%（上市公司股份回购数量上限），可见其重视股东回报，同时传递了企业发展信心。

还值得一提的是，驴迹科技背靠强大的股东，包含优质的国企和外资股东，股东们支持其投入技术研发，探索创新，以获得多重增长曲线。这为其业务拓展以及市场表现再添有力的保障。

三、结语

当下来看，中国旅游市场之所以呈现强势复苏的态势，不仅是需求集中释放的结果，也反映了中国旅游市场产业格局所发生的变革，新的发展趋势和活力涌现。这其中，智慧化和数字化无疑是最具确定性的方向。

可以说，智能导览、虚拟现实等科技应用已成为智慧旅游建设的基本要求。

而无论是经营还是投资，我们都应该具备远见和洞察力，只有比别人看的更远才能把握先机。

特别是，技术的进步总是能够推动变革的效率，像这类以技术驱动的业务拓展不可不察，或许其实现业务与价值再构的一天不会太远。