透过三季度业绩高增，看三一国际(0631.HK)的新成长周期

随着三季报逐渐落下帷幕，各大上市公司的底色再次展露在市场面前，尽管目前港股流动性问题仍然未能得到扭转，但在美国加息周期见顶信号愈发强烈的背景下，业绩的好坏越来越重要。

立足当下，应该对那些股价经过一定幅度回调，但持续有良好业绩基本面支撑的公司，进行深入了解。

比如三一国际，作为国内头部的机械设备供应商，连续多年都保持着不俗的增长速度，侧面反映了其优秀的周期穿越能力，不妨以其最新公布的三季报为观察窗口，来具体阐述这一逻辑。

整体来看，“保持高速增长，盈利能力提升”是对三一国际今年三季报最好的注解。

2023年前三季度，三一国际实现营业收入158.37 亿元，同比增长36.5%，同期归母净利润17.72 亿元，同比增长36.7%。进一步来看，第三季度三一国际实现营业收入49.98 亿元，同比增速依旧保持了双位数达到25.9%；利润端更为亮眼，公司Q3归母净利润5.70 亿元，同比大增45.9%。

总的来说，近些年来，在经济转型升级的大背景下，宏观经济提质降速一定程度上降低了工程机械产业景气度，但这没有影响到三一国际的成长连续性。而今年作为后疫情时代经济复苏的第一年，弱复苏的大环境对大部分企业生存发展都提出了严峻考验，但三一国际还是用营收利润双位数增长的成绩，凸显了自己的逆周期调节能力。

透过优秀业绩表象，笔者认为三一国际的底层驱动更值得关注。

1）物流装备业务板块成为公司新引擎

从数据来看，第三季度的营收增速相对于上半年其实是略有降低的，这是煤机国内市场销售增长阶段性偏弱导致的，这背后是煤电经营模式转向带来的结果。但这是否意味着煤机行业从此没落呢？

笔者认为并非如此，需要明确的是，根据我国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋，叠加新能源仍然难以大比例取代传统能源的现实情况，煤炭仍然是维持我国能源自给的重要工具。叠加煤炭行业的智能化升级，未来行业整体仍然会保持稳定增长，只不过增速相对以往会有所下降。

三一国际作为煤机行业的龙头，仍然可以保证自身矿山装备业务板块的稳健增长，但同时也需要寻找新的增长点来弥补增速。

显然，物流装备业务做到了这一点，在煤机销售减弱之际，依靠这部分迅猛的增长弥补了业绩增速，进而使得整个公司整体营收保持良好的增长水平。此外，物流装备的高毛利也是三一国际能够实现盈利能力超预期表现的关键。

聚焦于此，物流装备业务受益于全球航运市场复苏以及港口物流智能化升级的大势，未来有望持续保持双位数快速增长。

中国作为全球经济复苏的核心驱动力，本身是全球最大的贸易国，绝大部分进出口贸易都要通过海运完成，叠加多式联运渗透率的快速提升，港口设备需求始终维持着较高的景气度。

同时，为了进一步提升港口作业的效率和安全水平，政府部门明确了港口智能化发展的大方向。三一国际作为业内龙头，陆续推出无人电动集卡、自动化轨道式龙门起重机、自动化轮胎吊等产品，大幅提升了行业运行效率。

三一国际的爆款产品逻辑在物流装备板块也能频频得到验证，比如公司的正面吊、堆高机的国内市占率均超过了60%，引领行业发展方向。

2）国际市场带来的增量机会

在激烈的国内市场，脱颖而出的中国制造企业已经形成了独特且强大的竞争力，凭借高效率、成本优势和创新能力，出海寻求新的增长空间是自然而然的。在某些领域，甚至可以称得上是一种“降维打击”的商业行为。

三一国际恰恰抓住了海外市场的发展机遇，近年来不断在欧美、东南亚、中东等各地布局，通过广泛的产品类型对各个市场进行大范围覆盖，并依靠拳头产品的性能、成本优势实现全球化战略的落地。

比如，公司的刚性矿卡去年销售额约5000万元，但今年实现爆发式增长，前三季度已经达到8亿元，由此线性外推全年10亿元的销售额问题不大。目前，150吨级别的刚性矿卡销售已满一年，明年预计会有200吨级别刚性矿卡推出，进一步推高该部分板块业绩。

此外，三一国际的伸缩臂叉车在欧美市场也得到了广泛认可，去年全年仅3000万元左右的营收，今年前三季度便已突破7亿元。

可以看到，无论是矿山装备业务还是物流装备业务，三一国际的海外市场增长动能都不容小觑。今年上半年三一国际矿山装备国际市场收入为14.8亿元，同比增长53.4%；物流装备国际市场收入为17.7亿元，同比增长83.3%。

笔者认为三一国际能够享受到海外市场发展机遇，还有一部分原因在于其认识并把握住了行业电动化发展趋势。

在碳中和目标指引下，制造业如何通过转型升级来适应燃油时代向电动时代的变化至关重要，三一国际更是把“电动化”写进了自己的发展战略之中。

着眼于微观，三一国际推出了一款电动矿车，它可以“空载上山、满载下山”，通过将下山时的重力势能转化为电能储存，供给后续作业。据悉，该款矿车一年只需充电两次。

此外还有电动化的正面吊、堆高机，凡此种种，不一而足。这其实都是三一国际在电动化时代继续引领机械设备行业发展的一个缩影。

除此之外，三一国际在石油装备等其他新业务领域也有着充足的竞争力，比如其压裂成套设备市占率持续保持第1，未来出海空间同样值得期待。

结语

此次三季报出炉后，三一国际的优秀业绩也得到了不少大行认可。中信证券给予了其2024年15倍的PE估值，给出了16港元的目标价，维持“买入”评级；兴业证券则给出了15.37港元的目标价，相比当前市场价格有着70%以上的涨幅空间。

大行的一致看好，某种程度就是三一国际本身业绩持续验证了自身战略正确性的正向反馈，尽管国内煤机销售增速未来会进入平稳增长态势，但随着海外市场业绩的持续放量，三一国际大概率整体还会延续过往的快速增长趋势。