10月通胀点评：食品价格拖累通胀整体表现

10月通胀同比增速整体较9月小幅回落；CPI方面，食品项目是拖累通胀增速的主要原因，供应充足是食品价格环比下降的主要原因，但非食品价格环比也较9月下降，需求回落对通胀走弱的影响依然存在；预计CPI同比增速仍在上行通道当中，11月有望回到正增长区间；PPI同比增速也出现阶段性回落，预计低基数、万亿国债多地基建投资、生产端补库存等因素将支撑PPI同比在未来一段时间内维持上行趋势。

• 10月CPI环比下降0.1%，同比下降0.2%，核心CPI同比增长0.6%，服务价格同比增长1.2%，消费品价格同比下降1.1%。

• 从环比看，10月食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.8%，影响CPI下降约0.14个百分点，是带动CPI环比由涨转降的主要原因，非食品价格由上月上涨0.2%转为持平；从同比看，食品价格下降4.0%，降幅比上月扩大0.8个百分点，影响CPI下降约0.75个百分点，非食品价格上涨0.7%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.57个百分点。

• CPI同比增速再次回落至负增长区间。10月CPI同比增速再次回落至负增长区间，低于市场预期，表明需求端疲弱对价格的负面影响依然比较明显。CPI同比增速回落主要是受食品价格拖累，10月食品价格环比影响CPI下降约0.14个百分点，同比影响CPI下降约0.75个百分点，拖累食品价格表现的则主要是鸡蛋、猪肉、鲜菜和水产品价格等。但此外核心通胀的同比增速也较9月有所回落，表明在食品价格受供应充足影响之外，需求端的表现依然偏弱。虽然10月CPI同比增速疲弱且重新落入负增长区间，但是我们认为通胀整体见底回升的趋势没有发生变化，并且在低基数的影响下，预计11月CPI同比增速将重新回到正增长区间范围内。

• 10月PPI环比持平，同比下降2.6%，较9月下降0.1个百分点。其中生产资料同比下降3.0%，较9月持平，生活资料同比下降0.9%，较9月下降0.6个百分点。PPIRM同比下降3.7%。

• 上游工业品价格环比依然强劲，但中游环比走弱。工业生产经营活动保持扩张，受国际原油、有色金属价格波动及上年同期基数走高等因素影响，全国PPI环比由涨转平，同比降幅略有扩大。

• PPI同比增速价格仍有望继续上行。10月PPI同比增速较9月小幅下降，结束了此前三个月的持续上行，但我们认为有三个因素的影响，后续PPI同比增速仍有望维持上行趋势：一是低基数效应对PPI的影响仍在，二是一万亿特别国债落地有望拉动基建投资，带动工业品需求，三是生产端已经出现补库存迹象，工业品价格有望得到市场需求支撑。

风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。

CPI

10月CPI同比增速下降，环比增速下降。10月CPI环比下降0.1%，增速较9月下降0.3个百分点。从分项看，10月环比上涨幅度较大的有衣着（0.2%），生活用品及服务（0.1%）和其他用品和服务（0.1%），环比下降的是食品烟酒（-0.4%）；10月分项中较9月环比增速上升的是其他用品和服务，环比增速下降的是食品烟酒、衣着、教育文化娱乐、交通通信和医疗保健。10月CPI同比下降0.2%，较9月下降0.2个百分点，核心CPI同比增长0.6%，较9月下降0.2个百分点，服务价格同比增长1.2%，较9月下降0.1个百分点，消费品价格同比下降1.1%，较9月下降0.2个百分点。从分项看，10月同比增速较高的是其他用品和服务（3.6%）、教育文化娱乐（2.3%）、医疗保健（1.3%）、衣着（1.1%）和居住（0.3%），同比增速较9月上升的是交通通信和居住，较9月同比增速下降的是食品烟酒、其他用品和服务、生活用品及服务和教育文化娱乐。在10月份0.2%的CPI同比降幅中，翘尾影响约为-0.2个百分点，与上月相同；今年价格变动的新影响约为0，比上月回落0.2个百分点。

食品价格继续拖累通胀整体表现。全国大部分地区天气晴好，农产品供应总体充足，加之节后消费需求有所回落，鲜活食品价格大多下降。从环比看，10月食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.8%，影响CPI下降约0.14个百分点，是带动CPI环比由涨转降的主要原因，其中鸡蛋、猪肉、鲜菜和水产品等，环比价格均呈季节性回落，合计影响CPI下降约0.13个百分点；从同比看，食品价格下降4.0%，降幅比上月扩大0.8个百分点，影响CPI下降约0.75个百分点，猪肉价格下降30.1%，降幅扩大8.1个百分点，影响CPI下降约0.55个百分点。

非食品价格波动受国际油价和服务业假期后消费回落影响。从环比看，10月非食品价格由上月上涨0.2%转为持平；从同比看，非食品价格上涨0.7%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.57个百分点。非食品中，受国际油价波动影响，国内汽油价格环比上涨1.8%；节后出行需求回落，飞机票和旅游价格分别环比下降7.7%和0.3%。

CPI同比增速再次回落至负增长区间。10月CPI同比增速再次回落至负增长区间，低于市场预期，表明需求端疲弱对价格的负面影响依然比较明显。CPI同比增速回落主要是受食品价格拖累，10月食品价格环比影响CPI下降约0.14个百分点，同比影响CPI下降约0.75个百分点，拖累食品价格表现的则主要是鸡蛋、猪肉、鲜菜和水产品价格等。但此外核心通胀的同比增速也较9月有所回落，表明在食品价格受供应充足影响之外，需求端的表现依然偏弱。虽然10月CPI同比增速疲弱且重新落入负增长区间，但是我们认为通胀整体见底回升的趋势没有发生变化，并且在低基数的影响下，预计11月CPI同比增速将重新回到正增长区间范围内。

PPI

PPI环比增速持平。10月PPI环比持平，其中生产资料环比上升0.1%，生活资料环比下降0.1%。10月PPI同比下降2.6%，较9月下降0.1个百分点，其中生产资料同比下降3.0%，较9月持平，生活资料同比下降0.9%，较9月下降0.6个百分点。PPIRM同比下降3.7%，较9月下降0.1个百分点，从构成来看，10月同比增速表现分化，同比增速下降较多的是建筑材料（-7.3%）、木材纸浆（-7.1%）、燃料动力类（-6.7%）和化工原料（-6.3%），同比增速较9月下降的是农副产品、建筑材料、有色金属和其他工业材料及半成品，增速较9月上升的则是黑色金属、化工原料、纺织原料和燃料动力。在10月份2.6%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为-0.4个百分点，上月为-0.2个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.2个百分点，上月为-2.3个百分点。

上游工业品价格环比依然强劲，但中游环比走弱。10月生产资料价格中，采掘业环比上升2.4%，原材料业环比上升0.4%，加工业环比下降0.2%。工业生产经营活动保持扩张，受国际原油、有色金属价格波动及上年同期基数走高等因素影响，全国PPI环比由涨转平，同比降幅略有扩大。主要行业中，价格同比降幅扩大的有：非金属矿物制品业扩大0.6个百分点，黑色金属冶炼和压延加工业扩大0.2个百分点；价格降幅收窄的有：煤炭开采和洗选业收窄0.2个百分点，化学原料和化学制品制造业收窄0.2个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业收窄2.9个百分点。

PPI同比增速价格仍有望继续上行。10月PPI同比增速较9月小幅下降，结束了此前三个月的持续上行，但我们认为有三个因素的影响，后续PPI同比增速仍有望维持上行趋势：一是低基数效应对PPI的影响仍在，二是一万亿特别国债落地有望拉动基建投资，带动工业品需求，三是生产端已经出现补库存迹象，工业品价格有望得到市场需求支撑。

风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。

注：本文来自中银证券于2023年11月8日发布的《【中银宏观：10月进出口数据点评】进口同比增速由负转正》，分析师：朱启兵 陈琦