中信证券：鼓励证券行业并购重组，打造一流投资银行

证监会明确表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。从证券行业过往并购案例观察，中小券商被并购的价值在于客户市场和业务团队。但需关注并购过程中的治理结构局限性和文化兼容性。建议关注当前同一股东控制下的证券公司的并购可能性。 

▍事项：

11月3日晚，证监会明确表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用；推动证券公司投行、投资、投研协同联动，不断提升服务实体经济、服务注册制改革能力，助力构建为实体企业提供多元化接力式金融服务体系。

▍响应中央金融会议精神，打造一流投资银行。

继2019-2020年证监会提出“构建航母级券商”后，此次证监会再次提出通过并购重组方式鼓励头部券商做大做强。此号召充分响应了中央金融工作会议以加快建设金融强国为目标，以推进金融高质量发展为主题，以深化金融供给侧结构性改革为主线的会议精神。通过做大做强头部券商，提升证券行业服务实体经济的能力，发挥大型证券公司金融压舱石作用，强化金融行业的政治性和人民性。

▍中小券商被并购的价值在于客户市场和业务团队。

回顾证券行业过往并购，以推进客户覆盖、获取优质团队、实现业务互补和区域布局互补的并购多数取得了较好的效果。华泰证券通过并购联合证券补足投行业务短板，有效提升了企业客户服务能力。中金公司通过收购中投证券，完善渠道布局并拓展了零售客群，为自身经纪及财富管理的发展提供了重要助力。

▍但部分证券行业并购效果也未尽如人意。

在方正证券与民族证券的合并中，政泉控股（合并前民族证券大股东、合并后方正证券二股东）和方正证券长期对簿公堂，对方正证券2019年后的经营发展产生了较大影响。另有部分头部券商合并后未能有效实现1+1>2的效果，行业财务和业务排名出现下滑。

▍关注并购过程中的治理结构局限性和文化兼容性。

目前国内中小券商以地方国资券商为主。截至2023H1，121家证券公司中48家为地方国有企业。地方券商对地方发展和资本运作发挥着重要的作用，国资股东除了经济效益，还考虑地方税收、牌照资源、人员安置等问题，通常不会轻易放弃控制权。因此，证券行业并购需要重视治理结构层面，以及并购后的整合问题，合并后的业务团队整合、渠道网点取舍、企业文化融合、管理结构设置对新券商的管理能力和执行力均需要重点关注。证券行业并购进程仍是渐进式过程。

▍风险因素：

A股市场成交额下滑，财富管理市场发展低于预期，投资业务亏损，信用业务风险暴露，资本市场投资端改革低于预期。

▍投资策略：关注当前同一股东控制下的证券公司。

在当前环境下，同一股东控制下的证券公司有望凭借政策东风，加速自身并购进程。

注：本文节选自中信证券研究部已于2023年11月5日发布的《非银行金融行业关于证监会鼓励并购的点评一鼓励证券行业并购重组，打造一流投资银行》；田良 陆昊 邵子钦 童成墩 薛姣 张文峰