贝泰妮（300957.SZ）三季报：收入增速提升，打造更多增长点

10月29日，贝泰妮发布2023年三季报。对于这份财报，笔者认为总体可以概括为两个词，韧性凸显，多轮驱动。

核心数据来看，第三季度，贝泰妮实现收入10.64亿元，同比增长25.77%，单季度同比增速为年内最高；扣非净利润为1.34亿元，同比增长39.88%。前三季度，其收入、净利润同比增速分别为18.51%、11.96%。

反观行业，三季度化妆品行业的复苏动能稳中偏弱，化妆品社零7月出现负增长，整体增速依然呈现倒“V”形态。与上半年相比，化妆品社零前三季度增速亦有所回落，为6.8%，与消费品大盘持平。

更重要的是，这背后贝泰妮打造了更多的业绩增长点，不妨通过洞悉其深层逻辑和布局进一步探究。笔者梳理要点如下。

渠道优化，以多元与协同激发动能

尽管当下国货美妆正从渠道驱动向产品驱动转型，渠道的重要性仍然不可忽视。不过，渠道端的发展红利不再是渠道切换，而是渠道融合，即全渠道建设。

根据半年报等资料，已经可以清晰地看到贝泰妮在全渠道建设上的收效，以及其所具有的鲜明特色：多元化和协同性。

回顾上半年，贝泰妮线上收入同比增长7.15%，其中抖音系同比增长32.47%，私域流量渠道专柜服务平台同比增长14.95%；线下收入同比增长48.64%，其中OTC渠道同比增长60.13%，可见其渠道的多点开花。

同时，从布局上看，今年贝泰妮重点发力线下渠道，持续优化其渠道网络。

一方面，其加码把握OTC渠道的市场机会，比如薇诺娜作为药房美丽品类先锋抢滩下沉市场，8月率先与高济旗下河南部分项目合作并打开市场。另一方面，其保持较快的开店步伐，推动薇诺娜、瑷科缦品牌的直营店铺排，比如9月瑷科缦新启杭州银泰双店，以及不断丰富渠道布局，比如薇诺娜宝贝入驻孩子王、登康等专业母婴垂直渠道以及山姆、妍丽等多类渠道。

考虑到贝泰妮核心客群即敏感肌人群可能有着较高的体验需求，相关布局有助于同时增强渠道和品牌势能。而且，OTC渠道迎来转型浪潮，开始主动拥抱美丽品类，有望加速培育消费者在药店购买护肤品的习惯，OTC渠道对品牌专业度的要求也更高，贝泰妮等少数品牌可能充分受益。

此外，私域流量渠道有助于形成线上线下渠道的互补效应，贝泰妮在一渠道的布局和收效亦使其有望充分地激发渠道端的动能。

持续加码研发，成果加速落地开花

正如前文提到，未来国货美妆将转向产品驱动，一个国妆品牌的长期发展潜力则将核心取决于研发能力。

这一方面，贝泰妮依然展现出了可圈可点的表现。

第三季度，贝泰妮研发费率达到6.87%，而国际头部美妆企业的研发费用率主要集中1.5%-3.5%之间，可见其对研发的押注。前三季度，贝泰妮研发投入亦达到1.82亿元，同比增加43.88%.

成效层面，从原料端来看，贝泰妮成功申报新原料“水龙”。水龙提取物具有促进皮肤水合与舒缓皮肤的功效，以及增强皮肤抗氧化的作用，在护肤品领域大有可为，未来贝泰妮有望借此实现更好的功效体验，再造更多的大单品。

从产品端来看，薇诺娜推出干敏皮护肤新品“特润霜”。这款产品实现了皮肤学级新突破，快速完成从新品到爆品的进阶，其首月天猫小黑盒新品GMV突破700w，并登上天猫面霜新品TOP1、修复面霜热销TOP1、修复面霜好评TOP3。

薇诺娜品牌之外，新品牌方面也推进了新品上市。

其中，贝芙汀携2023全新抗痘系列16件新品亮相，其创新性地提出“分级定制 精准抗痘”的理念，基于AI技术开辟痤疮治疗的新赛道，而且打造一站式服务体系，可以根据用户情况提供个性化的“食+药+妆”的“抗痘组合包”。瑷科缦重磅推出全新单品——绿金刚速修次抛，这款产品兼具抗氧化、抗糖、抗损伤因子的功效，实现在抗老功效护肤细分赛道的又一次创新尝试。

可以说，贝泰妮的产品矩阵逐渐完善，从产品的精细化以及科技化、高端化等多个方向实现场景、人群等维度的拓展，大幅提升其成长空间。

品牌矩阵完善，向集团化迈近一步

接着上文探讨，贝芙汀完成新品发布也标志着贝泰妮正式推出全新祛痘品牌。同时，贝泰妮公告拟收购悦江投资51%的股权（Za姬芮、泊美品牌运营方），交易完成后将悦江投资纳入合并报表范围。

这两点将有助贝泰妮进一步完善品牌矩阵，朝着集团化迈近一步。

聚焦拟收购的Za姬芮、泊美品牌，这两大品牌均属于大众护肤品牌，在价格带上与集团其他品牌形成补充，同时补充了彩妆产品线。其中，Za姬芮是面向年轻女性的彩妆品牌，覆盖妆前、底妆、眼唇、妆后等多元产品，经典单品隔离霜在2022年登上抖音防晒美白隔离霜TOP1、天猫美白隔离霜TOP1。

同时，结合市场环境来看，2023年即正式进入后疫情时代以来，消费市场整体呈现K型复苏，向高端、大众两极分化；消费者的需求也愈发多元、个性。贝泰妮品牌矩阵的完善有望增强其业绩韧性。

还值得留意的是，同日贝泰妮亦发布公告称，将回购股份资金总额由“1亿元-2亿元”调整为“2亿元-3亿元”（全部用于员工持股计划或股权激励），回购股份价格不变，为不超过130元/股。可见贝泰妮股权激励再度加码，为其未来发展注入了更多活力。

综上来看，贝泰妮的增长逻辑得到强化，其业绩由渠道、产品等多轮驱动，而且品牌矩阵的完善带来更多可能性，业绩加速释放可期。相信其内在价值也终将随着业绩持续兑现得到重估。