处于破净边缘，8成老虎机是租用，百乐皇宫生存之路越走越窄

       作者：木清，编辑：小市妹

       2023年9月27日，百乐皇宫向港交所递交招股说明书，计划在主板上市。

       据悉，百乐皇宫是港股远东发展（00035.HK）旗下主营博彩及对应娱乐休闲业务的公司，远东发展在经历业绩滑铁卢之后，便计划将百乐皇宫剥离出来单独上市，以拓展融资渠道。

       而百乐皇宫作为一家扎根捷克的博彩公司，不仅需要面临当地激烈的市场竞争，多变的市场环境，其本身竞争力也并不强，同时投资者也未必愿意为缺乏增长性、故事性的博彩业公司上市买单。

       【源自中欧，行业容量有限】

       百乐皇宫于1995年在捷克成立，最初主要做老虎机和线下赌桌类博彩业务，2008年开始，进军博彩配套度假酒店业务，之后又通过并购，将酒店业务拓展到了德国和奥地利。

       2018年，港股上市的远东发展为打造多元化业务，花4200万美元持股90%，将百乐皇宫收入麾下。招股说明书显示，截至2023年3月底，百乐皇宫有3间娱乐场，共560台老虎机（约80%为向第三方租用）、59张赌桌，同时度假村及酒店业务项下有572间套房及客房、48间会议室及11项餐饮设施。

       ​而只要提到远东发展和百乐皇宫，就不得不说说公司大有来头的实控人兼董事会主席邱达昌先生。

       邱达昌的父亲邱德根是香港有名的“电影大王”，1973年邱达昌加入远东发展，并在1980年收购利兴发展，仅数周后转手卖出便赚了2000多万港币，这一仗也让邱达昌在业界一战成名。1997年，邱达昌更是成为马来西亚拿督（类似于中国的省长），在政商两界都混得风生水起。

       邱达昌掌舵远东发展多年，作为一家主营物业、酒店和博彩的上市公司，在最近几年日子并不好过。2022财年远东发展的净利润约13亿港元，而在2023财年锐减至1.72亿港币，降幅达到了86.76%，同期其股票价格也有约25%的降幅。

       在此情形下，远东发展决定让目前相对还能挣钱的百乐皇宫单独上市，拓展融资渠道，并顺带给控股公司远东发展带来正向反馈。

       招股说明书显示，2021-2023财年（财政年结日为3月31日），百乐皇宫的总营收分别为1.46亿、3.51亿和5.29亿港币，营收整体增长262%。同期净利润分别为0.03亿、0.4亿和0.44亿港币，2023财年净利率同比2022财年下滑27%。

▲近财年百乐皇宫整体经营情况，来源：招股说明书

       而在百乐皇宫的各项收入中，博彩收入占据着绝对的大头。2021-2023财年占比分别为74%、79.3%、73.8%，一直维持着超70%的占比。

▲近财年百乐皇宫博彩收益占比情况，来源：招股说明书

       根据灼识咨询的统计和预测，2018-2022年，捷克的博彩市场规模由108亿港币增加至186亿港币，年复合增长率为14.5%，而预计在2022-2027年，其年复合增长率将降至11%。同时也不难看到，捷克整体的博彩市场容量就只是百亿量级。增长率下滑和市场容量有限，这两个因素恐将给百乐皇宫的后续经营带来不利影响。

       与此同时，百乐皇宫在捷克的竞争格局里并不占优势。

       【市占不足，同业竞争巨大】

       招股说明书显示，按2022年的收入计算，在捷克186亿元的博彩市场里竟然有472家娱乐场、362个博彩大厅，僧多粥少的局面可见一斑。

       按照2022年老虎机数量来看，百乐皇宫在捷克市场中排名第九，所占市场份额为2.5%。而前三大娱乐场所运营商占据了捷克35.4%的市场份额，剩下的几百家运营商瓜分不足65%的份额。

▲2022年捷克前十大娱乐场运营商排名，来源：招股说明书

       百乐皇宫2.5%的市场份额虽然排进了前十，但是和真正的头部公司相比，还是有不小的差距。同时相对于线下博彩，增速较快的线上博彩百乐皇宫却又并未涉及。2022年11月，百乐皇宫在马耳他拿到线上博彩牌照，但是由于公司内部管理、资金、以及技术等众多问题，截至目前，线上博彩业务并未能实质性开展。

       据了解，百乐皇宫的三家娱乐场都开在捷克与奥地利、德国的边界。由于捷克整体经济较周边国家落后，所以玩家多为周边更发达国家的人，在百乐皇宫的收入中，有95%左右来自德国或奥地利玩家，捷克本地的玩家收入占比不足4%。而随着欧洲地区不断加息，整体经济进入衰退期，居民收入的减少也将大大抑制其参与博彩的积极性。

       而在钱越来越难赚的时候，企业之间的竞争也会愈演愈烈，价格战、并购小玩家等迅速做大市占率的方法，头部玩家都有可能快速布局并实施。百乐皇宫凭着2.5%的市占率，账上0.9亿港币的货币资金，很难有实力和大玩家抗衡。

       资金实力缺乏是百乐皇宫的短板，而自身难保的远东发展并不能为百乐皇宫的发展提供助益。而更加雪上加霜的是，百乐皇宫也面临着不少的政策风险。

       【风险颇多，难讲增长故事】

       招股说明书中有提到，捷克新博彩法预计在2024年1月1日生效。发牌制度将从二级制牌照变更为三级制牌照，这将增加百乐皇宫失去现有牌照的风险，而博彩业作为典型的牌照业务，一旦牌照失去，业务基本就按下暂停键。

▲新捷克博彩法情况，来源：招股说明书

       还有一个重大不确定风险就是税收。目前捷克对老虎机博彩收益和现场赌桌博彩收益分别收取35%和23%的税收。而2021-2023财年，百乐皇宫分别支付了0.37亿、0.95亿和1.33亿港币的博彩税，占到各财年博彩收益的34.3%、34.1%和34.1%。

▲多重税项问题，来源：招股说明书

       而一旦现场赌桌博彩税率真的从23%提升到了30%，那么百乐皇宫的税负压力将会更加严重，其经营收益将会进一步被高税收吞噬。

       增长预期又是投资者进行投资的关键要素。

       分析港股上市的同业公司金界控股（3918.HK）可以看到，投资者对于博彩业公司并没有给予太高的估值。金界控股是柬埔寨最大的酒店、博彩及娱乐运营商，2023年上半年，公司净利率达到31.55%，较百乐皇宫高不少，然而其目前市净率仅1.03，处于破净的边缘，且今年以来，在高盈利的情况下，股价整体下跌了近50%。可想而知，即便是百乐皇宫通过了聆讯，恐也难有投资者能够出到让其满意的价格。

       博彩行业及其配套休闲娱乐行业，由于其强周期性和牌照经营性，一直难以给予投资者足够的想象空间，在此种情况下，强行上市或许并不是企业的最优解。

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