编者按：市场一直在忧虑美联储退出后，美国股市会不会高位掉头，尤其今年涨幅很好的纳斯达克市场。我们特地请到了格隆会会员，多年投资美国市场并取得优异成绩的大成基金资深基金经理冉凌浩就此问题谈谈看法。

冉凌浩任职大成标普基金经理期间（截止于2014年9月30日）总收益率为64.47%，年化收益率为17.43%。其管理的大成标普500等权重指数基金在2013年收益率为27.26%，位列所有QDII基金第7名，并因此获2014年度金基金最佳海外投资回报奖。

下面我们分享冉凌浩对美国经济、美国股市的深度分析。

什么是纳斯达克

纳斯达克是英文缩写“NASDAQ(National Association of Securities Dealers Automated Quotations)”的音译名，其全称是美国“全国证券交易商协会自动报价系统”。
纳斯达克建于1971年，它利用计算机技术将美国6000多个证券商网点连接在一起，形成一个全美统一的场外二级市场；并于1975年通过立法确定这一系统在证券二级市场中的合法地位。

纳斯达克市场现已成为美国两大证券交易市场之一，同时也是全球最大的证券交易市场之一，目前的上市公司有5千多家。

纳斯达克市场特征

 


为何看好纳斯达克

美国宏观经济左右纳斯达克变动方向

纳斯达克是美国市场，其表现深受美国宏观经济影响
美国的经济周期相对较长，一般在10年左右，美国分别于1990年、2001年及2008年左右各经历了一次衰退期
纳斯达克具有非常明显的顺宏观周期特性。在宏观经济较好的情况下，纳指持续上涨；在经济衰退的期间（1990年、2001年及2008年左右），纳指都出现了超过30%的下跌
长期来看（跨越经济周期），美国GDP总值是持续创新高的，因此纳指也会持续创新高

     

数据来源：彭博  截止日期：2014-09-30

成份股公司盈利水平决定纳指变动幅度


企业盈利是推动所有美国股票指数持续上涨的唯一动力
纳斯达克成分股盈利的持续增加推动了纳斯达克指数的持续上涨
经济危机期间，指数成分股盈利普遍下跌，而指数点位也随之下跌
长期来看（跨越经济周期），纳斯达克指数成分公司盈利水平持续增加，因此纳指也会持续创新高

 
数据来源：彭博  截止日期：2014-09-30

美国宏观经济已经从金融危机中恢复

2009年以来，源于其自由经济制度，美国很快从金融危机中恢复，当前经济主体的资产负债表（即总体负债水平）已经到了非常健康的水平，这主要表现在：
（1）居民的负债水平迅速回复到正常水平，其债务支出占可支配收入比例降至历史低位
（2）企业手持现金保持历史高位，企业派息比例也居较高水平
（3）政府债务处于正常水平

 
数据来源：彭博  截止日期：2014-09-30

本轮美国经济增长的驱动力

科技创新：长期以来，美国一直保持世界领先的强大创新能力，不仅在自然科学的原始创新领域成果斐然，而且在信息技术、生物技术等众多高技术领域开发研制出大量新产品。本轮经济周期内，美国继续保持最强大的科技创新能力，同时大量领先科技有效的在经济活动中得以运用，推动了经济增长，例如苹果、谷歌、高通、facebook、特斯拉等。

油气革命：在页岩油气技术革命的推动下，美国成为世界第一大天然气资源国和生产国。美国国内天然气价格已经大幅下降，国内石油自给率已达72%，远高于10年前的50%。美国是世界最大的能源消费国，本国石油和天然气产量的大幅提高，使得进口油气数量大幅降低，为经济增长提供强劲动力。

本轮美国经济增长的驱动力

消费复苏：消费支出约占美国GDP的七成左右，因此消费的持续增加会支撑经济增长。在本轮经济周期中，储蓄率已经回到历史高位水平，劳动力市场也大幅好转，居民收入持续提高，从而支撑消费的持续增长，形成了就业恢复—消费提升—就业恢复的正反馈。

    

数据来源：彭博  截止日期：2014-09-30

本轮美国经济增长的驱动力 

制造业回流：由于能源成本的降低，加上劳动生产率的提高，使得制造业开始回流美国，促进了制造业的增长，从而也刺激了企业投资的增加。因此美国PMI指数持续录得很好的表现

房地产复苏：在经历了多年的房价下跌之后，美国房地产市场现状已经显现出较好的投资价值，因此房地产市场也开始复苏，从而进一步支持经济的增长力

    
数据来源：彭博  截止日期：2014-09-30

本轮经济增长还能持续多久
我们认为，美国当前处于新一轮经济增长的早中经济周期阶段内：
（1）本轮经济周期始于09年下半年，目前历时4年半，离10年的平均周期尚且较早；
（2）当前前美国的经济状况符合早中周期特征。
A、目前产出和就业正以温和的速度增长
B、劳动力市场还有改善空间
C、通胀仍处于较低的水平
本轮经济增长还会持续3年以上，且未来的3年是本轮增长中的高速增长时期

未来三年经济增速预期

金融危机过后数年当中，美国进行了经济调整，经济增长处于恢复期，其间GDP虽然保持正增长，但增长速度并不快
从2014年起美国有望步入经济高速增长的区间
全球主流经济学家对未来三年美国的经济充满期待，当前对2014年、2015年及2016年的GDP增速一致预期为2.5%、3.1%及3.0%

 

美国股市何时到头

长期与短期国债利差是揭示美国宏观经济周期及美国股市最显著的预期指标
如果长期与短期国债利差为零，则未来几乎都会发生经济衰退，股市也有下挫
当前长期与短期国债利差较大，这也意味着经济与美股有望持续走好
美国股市与美国利率基本呈正向变动关系，加息对股市是利好

    
数据来源：彭博 截止日期：2014-09-30

美元汇率走势展望

美元对一揽子货币汇率变动的根源在于美国经济增长驱动力的变化
在本轮经济周期中，美国经济主要驱动力是科技创新及油气革命，这都导致净进口相对减少，美元对一揽子货币汇率上升，这也表现为美元指数的持续上升

人民币对美元汇率已经基本处于均衡汇率水平区间，未来波动幅度不会太大

 
数据来源：彭博  截止日期：2014-09-30

纳斯达克市场并未高估

纳斯达克指数的走势取决于指数成分股盈利的走势，而指数成分股盈利的变化与美国乃至全球宏观经济又密切相关。
根据统计，在整个经济周期内每1个百分点的美国GDP增长率基本对应4个百分点的纳斯达克指数盈利增长，而在经济上行周期内所推动的指数盈利增长更多
过往12年中，指数盈利增速高于指数点位增速，指数投资价值增强
当前纳斯达克指数估值水平位于历史平均水平区间，稍低于平均值，指数并未高估！

    
数据来源：彭博 截止日期：2014-09-30

纳斯达克估值未来预期

根据海外主流研究机构的自下而上的一致预期，纳斯达克市场（以100指数为例）未来三年的盈利增速及对应的动态估值水平本页列表所示
按照华尔街分析师的传统做法，结合未来三年较佳的美国经济展望，未来有望上调2015年及2016年指数成分股盈利增长状况，即盈利增速或会高于本表所示
纳斯达克100指数当前的静态市盈率在23.5倍，稍低于长期历史平均水平
未来三年，指数盈利的持续增长有望推动指数点位的持续增长

 

纳斯达克代表着真正的新经济与未来

纳斯达克市场的公司都是新经济代表

 

纳斯达克的精神：创新与颠覆

全球最伟大的创新型公司基本都在这里：科技创新、商业模式创新、企业管理模式创新
他们的创新型一直在颠覆传统行业：苹果、谷歌、facebook、特斯拉
上述公司估值水平并不高！

 

纳斯达克精神：创新与颠覆

生活方式的改变
 


1980年12月12日苹果（电脑）公司在纳斯达克上市，发行价22美元/股
最高价格达651.26美元/股
截至2014年10月9日，市值达6049亿美元


 
数据来源：Wind 日期：2006.04.11-2014.10.09

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