基金观点｜万家刘洋：二季报出炉，我重点关注的投资方向有何变化？

农银汇理基金郭振宇

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农银汇理郭振宇：本周可高度关注政治局会议定调

概述：目前政策定力或较强。

上周债市情绪震荡偏多，资金面较为宽松、债券价格整体上涨、收益率继续下行。债券收益率曲线短端下行更明显，曲线变陡。10年期国债到期收益率收于2.61%。二季度GDP增长弱于预期是收益率继续下行的触发因素。

央行公开市场操作小幅净投放货币，税期对资金面的扰动很小，机构流动性较为宽裕。二季度GDP增长6.3%，上半年增长5.5%，弱于市场预期。其中，以6月份来看，地产、消费均较为疲弱，制造业则显示出韧性。发展壮大民营经济、推进超大特大城市城中村改造等一批政策措施继续落地，对于债市的影响需逐步观察，当前市场预期影响温和。

目前来看监管对经济恢复表态较积极，政策定力或较强，经济刺激政策虽有扰动但幅度有限，市场逐渐回归交易经济基本面。本周，投资者可高度关注政治局会议定调。在海外方面，可关注美联储议息会议。国内债券收益率已逼近前低，从交易角度看形成突破面临阻力，可能会有反复，短期内提防波动，中期看仍具备配置价值。

博时基金万琼

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高基数推动美国6月CPI快速下行，Q3基数峰值已过，美国通胀将进入瓶颈期

一、宏观经济方面

1、 美国宏观经济数据

美国6月零售销售额环比上涨0.2%不及预期，主要受到加油站零售的拖累。美国6月零售销售继续增长，5月环比由0.3%上修至0.5%，表明工资上涨与超额储蓄继续支撑消费；但增幅有所放缓，6月零售环比仅增0.2%低于预期，扣除汽车、汽油的核心零售仅增0.3%，较上月降温。分项来看，随着燃油价格回落，能源分项——加油站销售环比下跌1.4%，已连续三个月大幅下滑；休闲酒店行业零售环比上涨0.1%，表明消费者外出就餐和使用酒店服务需求稳健；而非实体店零售则连续三个月上涨，6月环比大幅上涨1.9%，消费者通过线上等渠道的购物需求回暖。

房地产市场开工热度有所缓和。在5月大幅回温后，美国6月营建许可、新屋开工再次降温，环比均低于前值。营建许可环比-3.7%，低于前值5.6%和预期值0.2%；新屋开工环比-8%，低于前值15.7%，高于预期值-9.3%；但全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行的住宅建筑商信心指数6月升至56，为连续第七个月上升。

美国工业产出环比降温。美国6月制造业产出超预期下降0.3%，5月值由0.1%下调至-0.2%，受到制造业、采矿业和公用事业的拖累，6月工业产出环比下降0.5%。

2、 海外经济情况

欧元区6月总体CPI缓和，但核心CPI较前月上升。欧元区6月调和CPI同比终值5.5%，前值6.1%；核心调和CPI同比终值5.5%，前值5.4%。整体CPI继续向下，但核心CPI再次回升。分项来看，交通（同比+1.7个百分点至8.5%）和家装（同比+0.5个百分点至2.8%）大幅上升，同时服饰、健康、通讯、教育分项持续坚挺，合力成为核心通胀上行拉力；但餐宿（-0.7个百分点至7.6%）延续5月下行趋势，与通讯（-0.8个百分点至-0.3%）都略有降幅。核心通胀粘性仍在，7月13日欧元区发布6月货币政策会议纪要也提及，未来通胀的主要驱动因素来自工资和利润等的强劲贡献，预计夏季酒店服务价格将强劲增长，而且劳动力成本的影响正在加大；而食品通胀虽有所回落，但总体仍高，地缘和厄尔尼诺天气因素或加剧上行风险，意味着欧央行鹰派或持续。

英国CPI超预期降温，但仍处于高位。英国6月CPI同比从5月的8.7%超预期下降至7.9%，核心和服务业通胀也有所降温，但整体来看，能源以外的通胀粘性未减：汽油和柴油价格同比下降23%，能源价格超预期下跌是通胀下降的最主要因素；其他更具粘性的价格指标也仍处高位。

日本CPI上行，政府上调通胀预期，但央行行长持续鸽派。日本6月CPI同比上涨3.3%，高于前值和预期值3.2%；扣除生鲜食品的CPI同比上涨3.3%，高于前值3.2%，符合预期；扣除生鲜食品和能源的CPI同比上涨4.2%，低于前值4.3%，符合预期。由于全球需求放缓对出口的冲击，日本政府大幅下调本财年经济增长预期至1.3%，1月时为1.5%；但消费、企业支出依然强劲，本财年总体通胀预期由1月的1.7%上调至2.6%，但日本首相岸田文雄与日央行行长植田和男均表示要通过工资持续上涨摆脱通货紧缩，后者排除了近期退出超宽松政策的可能性。

3、 海外央行动态

美联储7月或继续加息25BP。美联储前主席伯南克表示，7月美联储或将再加息25BP，可能是最后一次。

欧央行7月或继续加息25BP。欧央行管委Knot表示，需要在7月份加息，7月后是否加息尚不确定。欧央行管委兼德国央行行长Nagel同样认为，当前欧元区核心通胀仍“非常棘手”，预计7月份加息25个基点，目前没有看到过度紧缩的风险。

俄央行加息100BP。俄罗斯央行将关键利率上调100BP至8.5%。此外，俄罗斯央行将2023年通胀预期由此前的4.5%-6.5%上调至5%-6.5%，将2023年GDP增长率预期由此前的0.5%-2%上调至1.5%-2.5%。

土耳其央行加息250BP。土耳其央行将基准回购利率上调250BP至17.5%，前值为15%。

4、 本周关注要点

二、主要指数相关情况

1、 一周指数表现

上周，纳斯达克100指数整周下跌0.90%。标普500指数整周上涨0.69%，其覆盖的11个行业板块有7个上涨。其中，能源领涨3.53%，通信设备下跌3.01%。

数据来源：Bloomberg

2、 配置建议

美股：美国6月零售数据温和回落但仍有韧性，耐用品强于非耐用品和服务消费，未耗尽的超额储蓄和偏紧的就业市场对消费形成支撑。高基数推动美国6月CPI快速下行，Q3基数峰值已过，美国通胀将进入瓶颈期。英、日央行CPI超预期回落，紧缩预期降温，非美经济体偏弱推动美元反弹。

政策角度来看，市场已充分计入下周的FOMC会议加息25bp，9月加息概率下降但还需继续验证通胀目标，年内和明年初降息概率不大。

展望三季度，美联储借款逐步到期、继续缩表，以及新发国债都会使得金融流动性重新收缩，但比去年好的是，通胀还会继续下行。因此三季度美股面临的流动性支撑会弱于二季度，通胀环境好于去年，其表现可能介于两者之间。

全球市场：股票转为流出，债券继续流入，货币市场转为流入；美股转为流出，发达欧洲继续流出，新兴市场继续流入

跨资产：全球股票转为流出，债券继续流入，货币市场转为流入。本周全球股票型基金转为流出21.49亿美元（vs.上周流入115.95亿美元）；债券基金继续流入13.69亿美元（vs.上周流入120.78亿美元）；货币基金转为流入75.08亿美元（vs.上周流出176.33亿美元）。

跨市场：美股转为流出，发达欧洲继续流出，日本和新兴市场继续流入。美股本周转为流出24.37亿美元（vs.上周流入96.87亿美元），发达欧洲继续流出17.57亿美元（vs.上周流出20.67亿美元），日本股市继续流入5.95亿美元（vs.上周流入16.22亿美元），新兴市场继续流入16.26亿美元（vs.上周流入21.03亿美元）。

美国内部，美股ETF基金流入30.3亿美元（vs.上周流入144.0亿美元）；美国高收益债流入10.6亿美元（上周流入19.2亿美元）。

数据来源：Bloomberg

万家基金莫海波

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二季报出炉了，我对AI的看法是这样的！

近日，各家基金开始陆续披露2023年第二季度报告，从中可以看到基金经理对过往的总结，以及接下来的市场展望，小伙伴们对于感兴趣的基金不妨多多关注一下。

最近，我所管理的多只基金产品也披露了2023年二季报。我在二季报中写到：二季度A股市场呈现震荡格局，行业上以计算机、通讯和传媒为代表的成长股占优。未来我们对市场维持震荡向上的观点。

海外方面，欧美三季度通胀数据有望进一步回落，市场预期欧美加息周期逐步接近尾声，但距离2%的通胀目标仍有差距，下半年随着通胀基数效应较弱，加息预期的不确定性仍可能反复扰动市场，尾部风险带来的大类资产的波动依然存在。

国内方面，在央行降息之后，货币政策或处于观望状态，虽然6月PMI有所企稳，但未来稳增长政策仍可能持续加码。目前PPI仍处于低位，但未来随着中游库存去化以及稳增长政策落实，未来PPI企稳回升，有利于A股企业盈利修复。

当前，我比较关注与AI相关的TMT行业、农林牧渔，看好生成式人工智能引领的新一轮产业革命。

下半年，生成式人工智能服务管理办法等政策文件及配套措施有望落地，我国科技公司的大模型有望服务广大消费者和企业客户，围绕大模型的各类应用创新浪潮有望开启，相关创新产品有望在三四季度落地，部分领先企业的AI产品有望开始兑现收益。

展望下半年和未来几年，人工智能有望逐渐走向千家万户，赋能软件、教育、营销、游戏、社交、影视、医疗、智能驾驶、机器人等多个行业，行业发展前景广阔。

万家基金李文宾

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在二季报中，我这样看汽车产业的投资机会！

近日，各家基金开始陆续披露2023年第二季度报告，从中可以看到基金经理对过往的总结，以及接下来的市场展望，小伙伴们对于感兴趣的基金不妨多多关注一下。

最近，我所管理的多只基金产品也披露了2023年二季报。我在二季报中写到：二季度以来，制造业、消费和投资逐步回暖，从中长期趋势来看，2023年将会成为经济复苏元年。同时，以OpenAI为代表的人工智能技术取得重大突破，多模态技术快速成熟，可以预见基于transform技术为核心的人工智能的突破，将会带来应用端的大爆发。

运作方面，我所管理的万家汽车新趋势重点以业绩、竞争格局和产业趋势为抓手，大幅布局了智能驾驶应用的基础AI芯片、光模块和部分总装类龙头标的。

我们认为，以特斯拉FSD 和国内新能源车企NOA 落地为标志，国内外智能驾驶科技离实地大规模应用越来越近。同时国内上海、深圳、北京等地出台了关于L3 级别自动驾驶的相关政策，在宏观政策层面打通了智能驾驶落地的堵点。

对于新能源板块，我们认为随着硅料等上游成本的快速下跌，行业收益率大幅提升，光伏辅材、大储等行业将进入起量阶段，叠加估值调整充分，或有较好的表现。

展望2023 年下半年，我们认为国内经济基本面会继续好转，但流动性在美联储持续加息下很难有继续宽松的预期，所以市场依然会保持结构性行情。这其中，我们继续看好智能驾驶和新能源汽车相关的龙头企业。

万家基金刘洋

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二季报出炉，我重点关注的投资方向有何变化？

最近，由我管理的万家瑞隆、万家周期优势、万家景气驱动公布了2023年第二季度报告，不少用户在关心：当下我重点关注的投资方向有何变化？

今天就在这里统一和大家聊一聊。

二季度国内经济转弱，地产投资下滑带动整体固定资产投资增速下行，消费较预期也相对较弱；此外，二季度对欧美国家出口下降，但对“一带一路”沿线国家出口维持较快增长，整体来看二季度出口也相对较弱。海外方面，二季度美国经济强劲，美联储加息预期再次升温。

二季度A股震荡下行，通信、传媒等部分AI相关板块表现较好，此外，石油石化、公用事业、银行等“高分红、低估值”板块上涨；消费相关的食品饮料、美容护理和商贸零售等板块表现较弱。

配置方面，万家瑞隆二季度继续持有中长线看好的生物育种板块，以及股价在底部区域的生猪养殖板块；此外，二季度瑞隆减持了部分涨幅较多的AI板块持仓，增持了光伏板块。对于AI板块，我认为这是产业趋势带来的投资机会，而不是主题炒作，但从市场表现看，部分AI应用端个股涨幅过大，我减持了部分股票，但对于AI行业中长期仍然看好。

万家周期优势二季度继续持有中长线看好的生物育种板块，减持了白羽肉鸡板块持仓，并增持了股价在底部区域的生猪养殖板块。

万家景气驱动二季度继续持有中长线看好的生物育种板块，以及股价在底部区域的生猪养殖板块；此外，二季度景气驱动减持了部分涨幅较多AI板块持仓，增持了光伏板块。

展望未来，国内经济内在动能较弱，市场对经济风险担忧进一步加剧，但当前市场估值已经反应了悲观预期。6月PMI小幅回升0.2个百分点至49，制造业加速去库存，成品库存大幅回落2.8个百分点，下半年库存有望见底，重新进入补库存周期，从而带动经济自然复苏。当前市场在底部区域，且已经反应了需求不足等对经济的悲观预期，当前位置对股市不再悲观。

投资方面，当前我主要关注生物育种、AI板块，同时阶段性看好光伏、电解铝和生猪养殖板块：

1）生物育种

和传统种子比，转基因种子是新事物，有新的盈利模式，需要新的估值方法，在商业化没有跑通时，熊市思维不愿意提前兑现估值，当前股价调整到位，已经跌到深度价值区间， 且行业远期空间大，具备反转基础。

2）AI板块

AI进展迅速，是中长线看好的产业趋势带来的投资机会，继续看好算力和部分应用端公司。

3）光伏板块

硅料价格预计将逐步止跌企稳，有望刺激光伏装机需求，行业景气拐点临近，且部分光伏产业链公司估值处于历史低位。

4）电解铝板块

电解铝库存处于历史低位，行业供需矛盾仍在。极端天气可能导致电力供应仍相对紧张，四季度枯水期能否保持产能平稳运行仍有不确定性，预计云南复产实际冲击有限，且氧化铝和预焙阳极价格回落，有利于行业利润恢复。

5）生猪养殖板块

猪价持续在成本线以下，产能持续去化，养殖公司估值处于历史低位，提前布局等待周期拐点。

万家基金王霄音

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二季报出炉，医药行业到“底”了吗？

近日，由我管理的万家健康产业混合基金公布了2023年第2季度报告。今天，就在这里统一和大家划下重点。

2023年二季度医药行业表现平淡，受大盘整体下跌影响，申万医药生物指数下跌7.29%，在申万一级行业里排名18/31，位居中游。

作为一个慢变量行业，医药短期缺乏明显催化剂。长期维度我们对医药行业依然乐观，目前仍然处于估值、持仓、基本面、政策四重底。疫情政策放开后，经济弱复苏的趋势非常确定，而医药行业作为需求最为刚性的行业之一，复苏的确定性也最强。我们认为未来1-2 年医药板块较大概率会有相对收益。我们也将会继续坚持稳健均衡的投资策略，从自上而下角度布局景气度初期的小而美的赛道，同时自下而上挖掘估值和基本面匹配的个股进行投资。

万家基金束金伟

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二季报出炉，我的调仓方向是什么？

最近，由我管理的万家新机遇龙头、万家新机遇成长等基金公布了2023年第2季度报告。今天，就在这里和大家重点聊一聊我对于市场的看法及运作思路。

回顾2023年二季度，国内宏观经济增长形势虽然相比一季度快速恢复的局面有所放缓，但依然保持了平稳向好的局面。产业趋势方面，人工智能、智能驾驶为代表的新兴科技方向方兴未艾。资本市场方面，虽然宽基指数整体相比一季度有所回调，但结构性机会依然突出，存在一定的投资机会。

二季度操作方面，万家新机遇龙头、万家新机遇成长始终保留了一定比例的人工智能仓位，并在内部结构做了调整，增加了算力的持仓比例，降低了大模型和应用的持仓比例。

展望三季度，在宏观经济平稳向好的整体局面下，我们对房地产市场存有些许担忧。房地产市场在经历了去年“三支箭”的支持之后，短期进入了政策真空期，上半年以来的销售金额和土地出让金额均有所下滑。因此在操作上，我们把总仓位控制在80%左右，保留了些许子弹以应对潜在的风险。在长期方向上，我们依然看好人工智能为代表的新科技方向的长期机会，在中期方向上我们看好新能源和养殖行业的投资机会，在顺周期方向上我们保留了煤炭股作为左侧投资布局。