股票估值和股价上涨源泉:ROE

股票估值和股价上涨源泉:ROE
作者:何宗炎


企业的估值水平完全由ROE决定。企业的估值水平完全由企业未来的ROE的大小、获得超额ROE水平和ROE的确定性三个因素决定。企业未来的ROE水平越高、获得超额水平的时间越长,确定性越高,企业的估值越高。​

我们平时用到的PB、PE、PS以及DDM,FCFF等不同的估值方法,虽然表象不同,但其本质均是相通,因为股票的价值都是由一个本源ROE决定的,而任何估值的方法和可比性均是与ROE一一对应的。对于未来10年ROE水平不变,10年后获得社会必要报酬回报率(假设8%)的企业,ROE为10%的行业其合理的PB估值约为1.2倍;ROE为15%的行业,其合理的PB估值约为1.87倍,ROE为20%的行业PB估值约为2.87倍。​

企业估值主要看ROE结构流(大小、时间、确定性),PB、PE只是静态的结果,并无可比性。对于不同的ROE结构的企业,PB和PE只是静态的结果,其绝对数额的大小并无可比性,5倍PE的企业不一定比50倍PE的企业便宜。​

当市场需求发生变化时,企业估值会发生变化,且ROE水平越高的企业,估值弹性越高。对于ROE只有10%的企业,市场需求增加1倍,股价上涨空间约为8%左右;市场需求增长3倍,股价也才上涨50%,市场需求增加10倍,股价上涨168%;对于ROE为20%的企业,市场需求增加1倍,股价上涨空间约为65%,市场需求增加3倍,股价上涨约2倍;市场需求增加10倍,股价上涨约6倍。对于ROE为50%的企业,市场需求增加1倍,股价上涨空间约为1倍,市场需求增加3倍,股价上涨289%;市场需求增加10倍,股价上涨近10倍。​

股票价格上涨有如下三种原因:(1)股价超跌,即股价超跌低于基本的价值;(2)市场需求增加;(3)公司盈利模式发生变化,ROE增加。从估值哲学来讲,股票上涨的原因就是市场预期的股票价值超过股票的价格。根据这一原理我们认为股价上涨有上述三种具体原因,并且企业的极限ROE水平越高,企业对于市场需求增加的股价弹性越高。

(来源:申万研究)


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