股票估值和股价上涨源泉：ROE

企业的估值水平完全由ROE决定。企业的估值水平完全由企业未来的ROE的大小、获得超额ROE水平和ROE的确定性三个因素决定。企业未来的ROE水平越高、获得超额水平的时间越长，确定性越高，企业的估值越高。​

我们平时用到的PB、PE、PS以及DDM，FCFF等不同的估值方法，虽然表象不同，但其本质均是相通，因为股票的价值都是由一个本源ROE决定的，而任何估值的方法和可比性均是与ROE一一对应的。对于未来10年ROE水平不变，10年后获得社会必要报酬回报率（假设8%）的企业，ROE为10%的行业其合理的PB估值约为1.2倍；ROE为15%的行业，其合理的PB估值约为1.87倍，ROE为20%的行业PB估值约为2.87倍。​

企业估值主要看ROE结构流（大小、时间、确定性），PB、PE只是静态的结果，并无可比性。对于不同的ROE结构的企业，PB和PE只是静态的结果，其绝对数额的大小并无可比性，5倍PE的企业不一定比50倍PE的企业便宜。​

当市场需求发生变化时，企业估值会发生变化，且ROE水平越高的企业，估值弹性越高。对于ROE只有10%的企业，市场需求增加1倍，股价上涨空间约为8%左右；市场需求增长3倍，股价也才上涨50%，市场需求增加10倍，股价上涨168%；对于ROE为20%的企业，市场需求增加1倍，股价上涨空间约为65%，市场需求增加3倍，股价上涨约2倍；市场需求增加10倍，股价上涨约6倍。对于ROE为50%的企业，市场需求增加1倍，股价上涨空间约为1倍，市场需求增加3倍，股价上涨289%；市场需求增加10倍，股价上涨近10倍。​

股票价格上涨有如下三种原因：（1）股价超跌，即股价超跌低于基本的价值；（2）市场需求增加；（3）公司盈利模式发生变化，ROE增加。从估值哲学来讲，股票上涨的原因就是市场预期的股票价值超过股票的价格。根据这一原理我们认为股价上涨有上述三种具体原因，并且企业的极限ROE水平越高，企业对于市场需求增加的股价弹性越高。

（来源：申万研究）