上海医药：2016年第一季度业绩低于预期

作者：@中银国际  王军

$上海医药(hk02607)$ 

上海医药(2607.HK/港币 15.74, 买入)2016 年第一季度营业收入同比增长 16.52%至 292.76 亿元人民币，净利润同比增长 21.29%至 8.89 亿元人民币。剔除非经常性项目后，净利润调整为 7.77 亿元人民币，同比增长 9.72%。扣非后利润增速下降主要因为 1 季度处臵非流动性资产等影响带来同期增加 0.87 亿元。经营利润同比上涨 11.1%至 11.33 亿元人民币。公司收入增长基本符合预期，经常性净利润略低于预期主要是因为公司的制药业务表现疲弱。

2016 年第一季度，制药业务收入同比增长 2.78%至 31.63 亿元人民币，毛利率为 50.95%（比 2015 年同期低 236 个基点）。60 种主要药品的收入同比上涨10.17%至 16.28 亿元人民币，毛利率为 68.21%（比 2015 年同期高 109 个基点）。

药品分销业务同比上涨 18.55%至 261.1 亿元，略高于预期；毛利率为 5.99%（比2015 年同期低 10 个基点）；零售业务同比增长 9.9%，符合预期。由于利润率较高的制药业务增长放缓，综合毛利率以及经营利润率分别下降 48.6 和18.9 个基点。

应收账款环比上涨了 13.4%，我们认为这部分主要基于商业铺货的影响。同期应付账款环比上涨了 9.4%，存货环比下降了 5.4%。由于应收账款回款增加，经营净现金由去年 1 季度的-1.42 亿元上升至本季度的 3.28 亿元。负债率上升 42.8 个基点至 55%。截至 1 季度末现金及现金等价物共计 124.86 亿元。

2016 年 1 季度，公司已就 4 类新药获得 10 项临床实验批件，并提交了另外三份临床实验申请。主要在研品种多替泊芬、SPH3127、SPH1188 等三个 1.1 类新药进展顺利，其中治疗非小细胞肺癌的 SPH1188 临床申请已受理。

我们预计公司 2015-2018 年的复合增长率为 12%。目前我们维持目标价 16.97港币，基于 12 倍 2016 年预测市盈率计算得出，并维持买入评级。在分析师会议后我们会对预测模型进行更新。