通胀压力仍超预期，挂钩美国通胀的结构化票据可保值增值 | 财富周报

1.本周焦点主题:链接美国通胀的结构化票据

本周关注链接美国通胀的结构化票据。美国商务部数据显示，4月PCE物价指数月率录得0.4%，高于预期，与一年前相比该指数攀升了4.4%。美国4月核心PCE同比上涨4.7%，通胀上行超预期。当前美国的通胀问题依然未完全解决，投资者要警惕商品“二次通胀”风险。

由于当前通胀居高不下，美联储的加息周期尽管接近尾声，但可能仍未停止；目前市场预测6月加息0.25%的概率已经提升至接近70%。值得注意的是，自1950年以来，美联储共计10次去通胀过程中有8次出现经济衰退，投资者应仍然为后续的经济形势变化做好准备。

考虑到美国通胀整体粘性较强，美联储加息周期接近尾声，预测通货膨胀水平在未来数月依然强劲。在当前宏观情况下，我们选择挂钩美国通胀的结构化票据，不仅可以抵御通胀带来的美元资产贬值风险，也是全球经济前景不确定的情况下安全优质的投资选择。

2.地缘政治、经济环境影响中、港两地市场，但恒指估值水平现吸引

本月中国公布一系列经济数据显示复苏疲弱，另外地缘政治继续影响市场投资者情绪，中、港两地股市在全球主要市场表现最弱，不过在持续的风险释放后恒指阶段估值水平现吸引，恒指PE8.7倍，股息率超过4.1%，PB不足1倍，恒指期货本月低位结算，6月指数期货开仓在18800点附近，重回开仓水平将迎来技术性反弹。

美国股市在债务上限拉扯与通胀预期回落放缓中震荡，市场分化严重，从国债违约CDS来看目前从悲观情绪中逐步释放，根据债务上限协议，联邦政府支出减少将抑制经济增长，另外协议通过后财政部将积极举债，挤压市场流动性令股市承压机会增加，不过由于暂停债务上限，出现系统性风险概率降低。

3.景气指标分化，美国PCE超预期走强，GDPNow显示衰退后移

美国5月Markit制造业景气回落、服务业景气继续上升，或释放“滞胀”信号。5月23日公布的美国5月Markit制造业PMI初值为48.5，不及预期的50，也低于前值的50.2，创三个月新低，重回50荣枯线下方；前值50.2是去年10月以来首次回到50大关上方。

而另一方面，美国5月Markit服务业PMI初值为55.1，高于预期的52.5，也高于前值的53.6，创13个月新高。目前，服务业是美国通胀压力的主要来源，在需求复苏和劳动力不足的情况下不得不提高服务价格。

美国一季度GDP环比终值上修，预计二季度GDP数据仍会亮眼。5月25日公布的一季度美国GDP环比折年率终值，由此前公布的1.1%上修至1.3%。一季度GDP环比增速虽然低于前值2.6%，但并不算弱，尤其和年初主流预期相比，美国一季度经济是好于预期的。

考虑到消费的韧性较强，对美联储转向和“衰退交易”的推迟保持警惕。截至5月26日，亚特兰大联储GDPNow模型预测二季度GDP环比折年率为1.9%，高于BlueChipconsensus一致预期的0%左右。

4.欧元区5月景气度分化，英国通胀超预期，6月加息概率提升

欧元区5月PMI数据进一步分化，服务业的强劲增长与制造业的急剧下降形成鲜明对比，凸显出复苏的不均衡。5月23日公布的欧元区5月Markit制造业PMI为44.6，不及预期的46，前值为45.8，创36个月新低，5月服务业PMI初值为55.9，高于预期值55.5，低于前值56.2，为近两个月新低。

5月24日公布的英国4月CPI同比8.7%，高于预期的8.2%，前值10.1%，为2022年8月以来首次回落至个位数。英国4月核心CPI同比6.8%，高于前值6.2%，继续刷新1992年3月以来最高水平，CPI数据公布后，英国金融市场预计英国央行6月会议加息的可能性为100%，而此前一日则为83%。

5.上周大类资产表现

全球股市表现：全球股市涨跌互现，纳指、标普500、日股及部分亚洲地区股市上涨，欧洲、中国等股市下跌。在美国经济仍有韧性的背景下，即使加息预期回升、美债利率上扬，市场风险偏好仍较高。近期日股表现优异引发市场关注，背景包括日本经济复苏势头良好、货币政策维持宽松，以及“巴菲特效应”等。

债券市场：1个月期美债利率整周大涨40BP至6.02%，加息预期和关于美债上限博弈的恐慌，共同推动其上涨。10年美债收益率整周涨10BP至3.80%。

主要大宗商品表现：原油、农产品上涨，贵金属、金属下跌。近期美国债务上限博弈仍存风险，但市场风险偏好整体积极，一些供给收紧信号进一步支撑油价，美债利率和美元汇率反弹，进一步打压贵金属价格。

外汇市场：美元指数整周上涨1%至104.2，创下银行危机以来新高。首先美联储加息预期升温，其次，美债上限博弈的相关风险推升现金需求，再者欧洲经济预期相较美国更显平淡，被动推升美元走强。主要国家和地区ETF

资金流动：最近一周以来，ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是美国、中国、欧元区，分别流入93.6亿、25.1亿、11.5亿美元，ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是香港、日本、墨西哥，分别流出4.6亿、3.4亿、1.5亿美元。

6.风险提示

疫情再度恶化、阶段性中美关系紧张、政策不及预期、发达经济体货币紧缩溢出风险。

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