交易活跃度下降，估值普遍回落

【本报告导读】：上周A股估值普跌，上证50领跌，金融板块领跌。一级行业中公用事业领涨，建筑领跌。上周市场交易活跃度下降，主要指数换手率和成交额普跌。

摘要

▶ 上周A股估值普跌，上证50领跌。上周市场估值普跌，各主要指数中，上证50领跌12个百分点。从结构上看：1）大类行业方面，各风格板块估值普跌，金融板块领跌。一级行业估值跌多涨少，公用事业领涨，建筑领跌。海外各主要指数涨多跌少，纳斯达克指数领涨。2）大中小盘方面，大盘股领跌5.1个百分点。此外，上周市场交易活跃度下降，主要指数换手率和交易额普跌。

估值：估值普跌，上证50领跌

▶1）板块：上周各板块PE估值普跌，上证50领跌。从各板块PE（TTM）历史分位看，上周各板块PE估值普跌，上证50领跌12个百分点，沪深300紧随其后，下跌8.5个百分点。从PB（LF）历史分位看，各板块指数PB估值齐跌，上证50领跌13.0个百分点。

▶2）风格：各板块普跌，金融领跌。各风格板块PE分位数估值普跌，金融板块领跌4.4个百分点，周期板块下行3.8个百分点。

▶3）行业：上周各行业估值跌多涨少。从PE历史分位数变化来看，公用事业领涨，建筑领跌。分板块看，周期板块跌多涨少，建筑PE分位数领跌6.6个百分点，公用事业PE分位数上行2.3个百分点；成长板块跌多涨少，国防军工PE分位数领跌2.6个百分点，电子上行0.4个百分点；金融板块普跌，非银行金融PE分位数领跌6.5个百分点，银行下行2.1个百分点；消费板块普跌，纺织服装领跌3个百分点，食品饮料下行2.6个百分点。

▶4）上周海外各主要指数涨多跌少，纳斯达克指数领涨。从PE历史百分位看，海外各主要指数涨多跌少，纳斯达克指数领涨2.2个百分点，韩国综合指数亦上行1.4个百分点。从PB历史百分位看，海外指数涨多跌少，韩国综合指数领涨2.5个百分点。

风险溢价：ERP小幅上行

▶ERP：上周万得全A 风险溢价上行0.09个百分点。截至2023年5月26日，万得全A风险溢价为4.42%，较2023年5月19日上行0.09个百分点，高于2023年全年均值0.18个百分点。

情绪：交易活跃度降低，主要指数换手率和交易额普跌

▶ 上周交易活跃度降低。从换手率方面来看，上周各主要指数换手率普跌，其中，中小板指换手率环比领跌19.6%，上证180换手率下跌16.5%；从成交额方面看，各主要指数成交额普跌，中小板指成交金额环比领跌19.6%。

风险提示：全球流动性收紧超预期，国内经济增长不及预期

目录

核心指标速览

估值：估值普跌，上证50领跌

2.1. 板块：估值普跌，上证50领跌

上周各板块PE估值普跌，上证50领跌。从各板块PE（TTM）历史分位看，上周各板块PE估值普跌，上证50领跌12个百分点，沪深300紧随其后，下跌8.5个百分点。从PB（LF）历史分位看，各板块指数PB估值齐跌，上证50领跌13.0个百分点。

2.2. 风格：估值普跌，金融领跌

​从历史分位变化来看，上周各风格板块估值普跌，金融领跌。具体而言，从PE历史分位变化来看，各风格板块PE分位数估值普跌，金融领跌4.4个百分点，周期板块下行3.8个百分点。从PB历史分位变化来看，各风格板块PB分位数普跌，其中稳定板块领跌6.1个百分点。

从大小风格来看，上周大中小盘股普跌。从PE历史分位变化看，大中小盘风格估值普跌。上周大盘股PE分位数领跌5.1个百分点，中盘股PE分位数下行1.5个百分点。从PB历史分位变化看，大盘股下行5个百分点，中盘股下行1.1个百分点，小盘股下行1.5个百分点。

2.3. 行业：估值跌多涨少，公用事业领涨，建筑领跌

上周各行业估值跌多涨少。从PE历史分位数变化来看，公用事业领涨，建筑领跌。分板块看，周期板块跌多涨少，建筑PE分位数领跌6.6个百分点，公用事业PE分位数上行2.3个百分点；成长板块跌多涨少，国防军工PE分位数领跌2.6个百分点，电子上行0.4个百分点；金融板块普跌，非银行金融PE分位数领跌6.5个百分点，银行下行2.1个百分点；消费板块普跌，纺织服装领跌3个百分点，食品饮料下行2.6个百分点。

当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。国泰君安结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。

国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。

上周各行业估值跌多涨少。从PE历史百分位变化来看，估值跌多涨少，保险领跌，医药领涨。分板块看，周期板块跌多涨少，建筑PE分位数领跌8.3个百分点，公用事业上涨0.3个百分点；成长板块跌多涨少，国防军工PE分位领跌2.6个百分点，电气设备上行0.2个百分点；金融板块普跌，保险 PE分位数下跌10.0个百分点，非银金融 PE分位数下行4.3个百分点；消费板块涨少跌多，纺织服装PE分位数领跌7.1个百分点，生物医药上行0.9个百分点。

2.4.海外：各主要指数涨多跌少，纳斯达克指数领涨

上周海外各主要指数涨多跌少，纳斯达克指数领涨。从PE历史百分位看，海外各主要指数涨多跌少，纳斯达克指数领涨2.2个百分点，韩国综合指数亦上行1.4个百分点。从PB历史百分位看，海外指数涨多跌少，韩国综合指数领涨2.5个百分点。

风险溢价：ERP小幅上行

3.1. ERP：上周上行 0.09 个百分点

上周万得全A风险溢价上行0.09个百分点。截至2023年5月26日，万得全A风险溢价为4.42%，较2023年5月19日上行0.09个百分点，高于2023年全年均值0.18个百分点。

情绪：交易活跃度降低，两融余额逐渐回落

4.1.交易活跃度降低，两融余额逐渐回落

上周交易活跃度降低。从换手率方面来看，上周各主要指数换手率普跌，其中，中小板指换手率环比领跌19.6%，上证180换手率下跌16.5%；从成交额方面看，各主要指数成交额普跌，中小板指成交金额环比领跌19.6%。

从涨跌停来看，上周涨停家数增加，跌停家数降低。上周全A日均涨停家数49家，较上上周环比上升22.1%；日均跌停家数为26家，较上上周环比下降32.7%。

两融方面，截止5月25日融资融券余额达1.61万亿，融资买入额占全A成交额比例7.6%。上周融资融券余额均值为1.61万亿，两融余额环比下滑0.33%。融资买入额占全A成交额比例小幅回落，上周融资买入额占全A成交额比例均值为7.6%，较上上周环比小幅下降0.3个百分点。

​4.2. 4月新增开户数有所下降，股市关注度提升

4月新增开户数为180.95万户，较2023年3月有所下降。4月新增账户数为180.95万户，较3月333.35万户环比下降45.72%，较2022年均值下降34.93%。

主要搜索指数关于"股市"的关注度提升。百度指数、微信指数和微博微指数环比分别上行6.8%、28.4%和6.3%。从搜索指数的历史表现来看，可以观察到当市场波动较大时，同期常伴随着搜索指数上涨。

风险提示

全球疫情形式超预期，全球流动性收紧水平超预期，国内经济增长不及预期。

注：本文节选自国泰君安于2023年5月29日发布的《【国君策略 | 估值】交易活跃度下降，估值普遍回落——情绪与估值5月第4期》，报告分析师：方奕 S0880520120005

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