短期承压不改长期成长，创梦天地（01119.HK）如何把握高确定性？

对游戏行业来说，2022年是历经艰辛的一年：版号资源稀缺、内容监管趋严、新冠疫情反复等影响下，众多游戏公司在产品研发和上线等方面遭遇阻碍，行业整体收入出现明显下滑。

中国音数协游戏工委发布的《2022年中国游戏产业报告》显示，2022年，中国游戏市场实际销售收入为2658.84亿元，同比减少306.29亿元，下降10.33%，我国游戏市场规模出现了过去八年来的首次下降。

但正如巴菲特所言“当潮水退去时，才知道谁在裸泳”，面对行业逆风时，业务能力和经营韧性更能体现出一家公司的投资价值。

寒意之中，头部玩家创梦天地（01119.HK）给出了颇具标杆性的参考。近日，创梦天地发布2022年全年业绩公告，公司的核心业务在逆势中保持增长态势，多款游戏表现亮眼，韧性十足。

进入2023年，伴随国内游戏版号恢复常态化发放，市场景气度显著回暖、叠加5G、芯片产业、人工智能等技术产业发展，游戏行业在多重利好刺激下呈现出强劲的反弹行情。

作为国内领先数字娱乐平台，创梦天地多年来持续深耕深耕自研与精品内容，用户粘性优势明显，叠加多元精品游戏储备待释放，有望坐上“业绩+市值”的快车道。

一、在寒冬中向阳生长

总体来看，创梦天地保持了稳中向好的发展态势。业绩公告显示，公司2022年实现总营收27.3亿元，同比增长3.4%；其中，游戏业务强劲增长，为25.31亿元，同比增长10.2%。

由于商誉减值及无形资产减值等方面的原因，创梦天地在2022年小幅亏损。

但在小幅亏损状况下，创梦天地依然获得了资本市场青睐。近一月以来，创梦天地股价从3月1日的3.58港元/股，涨至3月31日的4.36港元/股，涨幅超20%。

细观其背后逻辑，可以看到的是，创梦天地已然在成本控制方面取得了不少新成果，向高效益发展迈出了一大步。

究其做法，即创梦天地将“聚焦”作为关键的经营方向，公司选择避劣扬优的打法，以便于轻装上阵，把更多精力集中在游戏业务上，进一步夯实发展基础。

1）“瘦身减负”

疫情爆发的第三年，“宅经济”的刺激效应已逐渐减弱。加上游戏版号数量减少，防沉迷和未成年人保护等政策的严格执行，爆款游戏的数量明显减少，游戏研发、发行和运营成本持续增加。

鉴于对内外部环境的判断，创梦天地主动放弃长尾的、低价值的非核心业务，减少运营游戏数量，从“以量取胜”转向“以质取胜”，逐步终止不符合公司游戏业务战略的非核心游戏。

这样的方式无疑为公司寻求经营最优解提供了关键路径，虽然会在短时间内影响创梦天地增长，但也给予了公司更广阔的成长空间。

商誉减值是影响公司去年利润的另一原因。不过，游戏行业本就属于轻资产行业，其大量价值无法反应在固定资产层面，因此收购公司带来的直接影响便是公司账面的商誉累积。从本次业绩公告来看，一次性计提商誉减值既不会影响到创梦天地的实际盈利能力和现金流，也不会让公司的基本面发生重大变化。

同时，阶段性市场推广费用的前置支出也在一定程度上影响了公司盈利。2022年，创梦天地的IP联动方式取得明显效果，例如，公司的经典游戏《地铁跑酷》通过与奥特曼的IP联名，最高单日活跃用户突破千万，单月活跃用户突破亿，游戏收入与用户量双双高增。

为吸引更多游戏用户，公司加大推广力度，市场推广费用随之上涨，但由于收入确认周期较长，收入明显滞后于投入，未来随着投入成效逐步兑现，将有力支撑2023年业绩高增。

此外，由于疫情反复，致使创梦天地的IP衍生品运营业务处于小幅亏损状态。为此，公司也选择将其独立发展，把这一块的经营管理交给团队，让公司可以更加聚焦游戏，将优势资源集中在发展能带来可持续的高质量收入的游戏业务上。

2）聚焦核心业务高质量发展

“减负”之余，创梦天地也在深耕核心的游戏业务板块，聚焦于消除、竞技及RPG三大赛道。

一方面，公司在游戏业务方面取得的增长，离不开对经典IP的长线运营。

具体来看，创梦天地旗下《梦幻花园》、《梦幻家园》，《地铁跑酷》，《神庙逃亡》等多款经典游戏产品处于稳健的运营周期。尤其是，已运营十年的《地铁跑酷》经过多次优化改版、提升玩家体验后，更是动力十足，重回巅峰水平。根据QuestMobile发布的《2022中国移动互联网年度大报告》的数据来看，逾7000万月活的《地铁跑酷》堪与《王者荣耀》、《开心消消乐》和《和平精英》一起包揽12月份手游月活TOP10四强，这折射出精品游戏的潜力远远超乎想象。

另一方面，公司自研精品游戏的能力进一步增强，自研新游戏储备丰富且有重点产品获得版号，未来有望陆续释放业绩增量。

其中，创梦游戏于2021年底推出的独立自研游戏《荣耀全明星》一经上线就深受玩家喜爱，该游戏在2022年全年共产生了10亿收入，保持良好的用户和收入规模。

这款游戏的成功，也侧面证明了创梦天地在休闲游戏之外的研运能力，扩宽了公司在休闲游戏之外的能力边界。

目前，创梦天地还有两款重磅产品《卡拉彼丘》、《二之国：交错世界》已获得版号，计划将于今年上线。未来，这些重磅产品也将在公司业绩上有所体现。

为何创梦天地的利润增长具有强大的确定性？在笔者看来，当前市场上有能力做长生命周期、大DAU、高用户粘性产品的公司仅有三家，即网易、腾讯和创梦天地。而相比于前两者，创梦天地在主攻手游上已有十余年的深厚经验积累下，早已形成了独有的产品和用户特色。

对于创梦天地来说，在多元游戏矩阵的基础上打造一个高效率的社区运营工具，才是更有价值的做法。

基于此，创梦天地通过自研的Fanbook工具，将自身的游戏用户运营搬到Fanbook上，提高存量用户的黏性，从而使产品从根本上具备有长生命周期的能力，实现更高利润率。

二、多重优势驱动未来成长

回看2022年，更像是创梦天地自我沉淀的一年，为其开启未来复苏序幕做足准备。

去年11月以来，游戏版号发放逐步进入常态化。今年1-2月，国家新闻出版署已共计发放了175款游戏版号，给整个市场带来了较强的信心。

在消费复苏和版号发放带来的双重催化下，2023年或将成为游戏大年。

从外部环境来看，游戏产业在外部评价和行业引导层面均迎来了新的变化。例如，中科院发布报告肯定游戏对科技产业的促进价值，杭州亚运会将电子竞技比赛列为正式项目等，多方肯定游戏产业健康发展之下，舆论环境对于游戏行业也有望迎来前所未有的宽容。

科技创新也是游戏发展的推动力。今年以来，AIGC等相关人工智能技术对游戏行业的影响和带动效应正在逐渐显现，游戏产业将有望迎来新一轮的形态升级和产业变革，行业发展空间亦有望被进一步打开。

在此背景下，作为产品储备丰富、研发能力突出的头部游戏厂商，创梦天地有望率先受益，具体从以下三个方面体现：

其一，优异IP长线运营能力，产品拥有长生命周期。

基于多年游戏头部产品的发行经验，以及布局长线运营游戏的能力和用户规模的积累，创梦天地的产品已拥有超过行业平均的更长生命周期，加上其在自研技术和本地化内容上已走在行业前列，形成了稳健均衡的业务结构。

同时，公司还在不断优化游戏内社交玩法，探索更多IP联动，从而增强产品的用户粘性，进一步增加游戏的全生命周期。

其二，与用户建立紧密联系，实现产品价值共创。

创梦天地通过在Fanbook搭建旗下所有游戏的官方用户社区，与用户建立起直接联系，提升品牌认知度和用户粘性。

一方面，Fanbook社交媒体的属性能够使公司低成本的积累更多游戏增量用户，为后续游戏产品上线蓄力。另一方面，Fanbook为公司提供了一个与用户共创共研的平台，提升了游戏开发投入的确定性。

其三，洞察玩家需求变化，塑造全新IP价值。

对于游戏企业而言，真正让用户体验获得感、价值感才是游戏长远发展的本质所在。

在这一点上，创梦天地时刻保持市场敏感性，持续打造符合用户需求的IP。

例如，近年来二次元游戏火遍全球，成为整个游戏行业增长最快的品类之一。全拓数据显示，国内二次元游戏规模2023年将达到801亿元，发展空间依旧广阔。

《卡拉彼丘》作为创梦天地打造出来的一款基于UE4引擎开发的二次元竞技向TPS射击游戏，即将上线。测试期间，《卡拉彼丘》在B站新游预约榜单TOP1连续霸榜。目前该游戏已授权腾讯在中国大陆地区发行手游及端游版本，或将为玩家们带来第一款真正的“二次元+TPS”高品质大作。

另外，吉卜力独特的画风能够给玩家们带来治愈的视觉体验，同样也是游戏玩家喜爱的画风之一。

创梦天地与腾讯定制化开发的《二之国：交错世界》作为一款吉卜力画风的异世界奇幻冒险RPG手游，国服版本预计将会在今年第二季度上线，备受国内玩家期待。目前国服版本由腾讯与创梦天地联手研发，并将针对海外服的问题进行优化，且新增大量的国服专属内容，预计将会在今年第二季度上线测试。

整体而言，优异的长线运营能力、敏捷的挖掘用户需求并建立符合玩家需求的IP产品，构建出创梦天地在行业中的核心竞争力。随着游戏板块持续升温，创梦天地有望释放出更大能量。

三、小结

过去一年，创梦天地减负提质取得显著成效，公司持续夯实主业发展根基，不断进行自研产品突破，促进核心业务保持较高的增长态势，彰显出稳健的内生力。预计上述多款新游戏开启长线运营的确定性高，将为公司持续提供可观增量收入。

在政策引导和市场环境的带动下，2023年游戏市场释放出积极信号，行业进入健康稳健发展阶段。凭借深厚的运营经验、成熟的核心团队以及相关技术等，创梦天地在同行中已显示出较强的竞争优势。下一步，凭借在核心业务上的不断突破，叠加与新兴技术的深度融合，创梦天地将有望迎来质的增长，继续为游戏产业的升级变革贡献力量。