·概 要 · 

海外方面，上周美元指数呈现先走强后回落的趋势。背后先是周中鲍威尔“偏鹰”证词，引发预期调整。而到下半周，硅谷银行风险事件发生，恐慌情绪引发欧美股市集体下跌。最后是上周五非农数据公布，尽管非农就业再超预期，但市场更关注的是失业率的上升以及薪资增速的降温，从而带动美元走贬，美债利率大幅回落。接下来重点关注硅谷银行事件的后续影响以及周二（3月14日）公布的美国2月通胀数据。

国内市场上，两会政策落地基本符合预期，整体以稳为主，加上海外市场影响，上周国内股市普遍回调。接下来随着数据“真空期”的结束（周三3月15日将发布1-2月经济数据），前期强预期主导的行情也将走完，经济复苏斜率将得到验证。此后，重点关注3月稳增长政策的推进情况（包括周一3月13日总理记者会的政策信号）。

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全球大类资产：全球股市普遍回调

对比上周（3/3-3/10）全球大类资产价格表现，前半周美联储继续释放“鹰派”信号，而到周五非农数据公布，失业率上升加上平均时薪增速降温，加息预期回落；再加上硅谷银行被监管接管，最终上周全球股市下挫，黄金走强，美债利率回落。10年美债期货以1.4%涨幅领先，同样上涨的还有伦敦金现（0.6%），美元指数（0.1%），其他主要资产均下跌。领跌的是恒生指数（-6.1%），紧随其后的是标普500（-4.5%）、IPE布油期货（-3.9%）、发达市场股指（-3.8%）表现弱于新兴市场股指（-2.9%）。

国内方面，债市上涨，股市下跌。上周10年国债期货小幅上涨0.3%，上证综指回落3.0%，同样下跌的还有南华商品指数（-2.0%）。同时，人民币汇率贬值，上周五收盘美元兑人民币汇率在6.97，是本年最低水平。

对比3月以来全球大类资产价格，大类资产跌多涨少，领涨的是伦敦金现（2.2%）。同样上涨的还有10年美债期货（1.0%）、10年国债期货（0.2%）；跌幅领先的是标普500（-2.7%）、恒生指数（-2.4%）、发达市场股指（-2.2%）、COMEX铜（-1.6%）和上证综指（-1.5%）。

综合来看，上周大类资产表现上：美债>贵金属>中债>美元>人民币>商品>A股>美股>港股；3月以来资产表现为：贵金属>美债>中债>美元>人民币>商品>A股>港股>美股。

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股票市场：国内股指整体回调

上周，全球股指跌多涨少。其中，越南胡志明指数和日经225是仅有上涨的指数，涨幅分别为2.86%和0.78%，相对跌幅较小的还有巴西IBOVESPA指数（-0.24%）。跌幅较大的指数为恒生指数、纳斯达克指数和标普500，跌幅分别为-6.07%、-4.71%和-4.55%，从上周四开始，硅谷银行危机冲击，使得美股出现倒V震荡。从PE估值来看，纳斯达克指数回落到历史15%分位数左右，沪深300和恒生指数估值分别回落到历史20%和30%分位数以下。

上周国内指数全部回调。其中，港股指数跌幅居前，恒生科技、恒生中国企业指数、恒生指数跌幅分别为-10.19%、-7.11%和-6.07%。相对跌幅较小的指数为科创50、创业板指和中证1000指数，跌幅分别为-0.54%、-2.15%和-2.43%。比较不同风格和规模的指数，上周成长指数略优于价值指数，超大盘指数跌幅相对更大。从估值来看，港股估值整体回落，恒生科技指数和恒生中国企业指数估值大幅回落至历史40%分位数以下。

上周A股行业全部下跌。其中跌幅较小的行业是环保、通信和电力设备，跌幅分别是-0.69%、-1.51%和-1.54%，环保板块表现最佳，主要受益于《政府工作报告》中强调“单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降，重点控制化石能源消费，生态环境质量稳定改善”。领跌的行业是建筑材料、汽车和非银金融，跌幅分别为-7.22%、-6.24%和-6.05%。

行业估值位置继续分化。各行业PE估值均有回落，截至上周仅有社会服务PE估值仍在历史90%分位数以上。有色金属、银行、煤炭等板块估值在历史2%分位数以下，处于底部位置。

从交易指标来看，上周上证综指和沪深300换手率继续回升，分别从前一周的0.68%和0.46%升至0.71%和0.50%。上周新成立基金2支，均为股票型基金，平均发行份额仅为0.1亿份。两融余额继续上升，当周环比增加0.31%，增速开始回升。上周北向资金再度净流出，全周流出105.98亿元，为去年11月以来的最高净流出。

从股债性价比来看，大部分股指ERP大幅回升。上周股指集体回调，带动股债性价比回升。其中，沪深300ERP从5.32%回升至5.63%，中证1000ERP从0.30%回升至0.42%；创业板指ERP从-0.22%回升至-0.05%，中小盘指数ERP从1.52%回升至1.67%。

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债券市场：全球债市利率普遍下行

上周（3/3-3/10）各期限的国债和国开债收益率多数回落。10年期国债收益率下行4.0bp至2.86%，10年期国开债收益率下行6.4bp至3.03%。短端的1年期国债利率下行6bp，1年期国开债利率上行5.3bp。期限利差方面，10Y-1Y国债利差扩大2.0bp至60.0bp，3Y-1Y国债利差扩大1.7bp至26.1bp；10Y-1Y国开债利差缩窄11.7bp至49.5bp。

从价格表现看，利率债、信用债净价指数均上涨。利率债小幅上涨0.22%，其中中债国债净价指数上涨0.23%；信用债指数上涨0.11%，企业债净价指数上涨0.17%，今年以来已累计上涨0.72%。此外，货币基金指数上涨0.03%。

中资美元债方面，上周各主要指数转向上涨，不过房地产美元债指数下跌0.21%。此外，金融美元债指数上涨0.09%，企业债指数上涨0.12%。

上周（3/3-3/10），欧美主要经济体利率转向下行。周五，美国公布非农数据，失业率上升加上平均时薪增速降温，带动10年期美债收益率大幅下行，整周下行27bp至3.7%。上周，10年期欧元区公债利率回落19bp，10年期英国国债利率也下行23bp。其他海外经济体方面，10年期日本国债利率同样回落，10年期印度国债利率上行1.3bp。

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 大宗商品：商品价格跌多涨少

上周（3/3-3/10），能源、有色、黑色等大宗期货价格普遍走弱。其中，仅有SHFE螺纹钢（1.0%）和COMEX黄金（0.5%）小幅涨价。价格领跌的则是NYMEX天然气，跌幅达-19.2%，同样下跌的还有LME锌（-4.4%）、ICE布油（-3.9%）、LME铝（-3.7%）、COMEX白银（-3.7%）、CBOT小麦（-3.6%）、DCE焦煤（-2.4%）等。

国内Wind商品指数整体下行2.3%。各板块中，软商品板块以1.6%的涨幅领涨，同样上涨的有非金属建材（0.9%）、谷物（0.3%），其余板块指数普遍下跌。其中化工板块跌幅最高，达4.3%，油脂燃料（-3.5%）、有色（-2.7%）、能源（-2.6%）、煤焦钢矿（-1.9%）、农副产品（-1.8%）、贵金属（-1.2%）跌幅紧随其后。

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外汇市场：美元指数先升后贬

美元指数先升后贬。上周，美元指数先升后降低，在周三（3月8日）一度升至105.69，但周四公布的初请失业金人数和周五的非农数据，使得美元指数再度回落，最终报收104.65，较前一周小幅上升12个BP。非美货币分化，人民币再度贬值，截至3月10日美元兑人民币报收6.97，再度逼近“7”关口。其余避险货币如欧元、日元小幅升值，欧元兑美元上周报收1.064，小幅上涨0.05%；日元同步小幅升值，最终报收1美元兑135.01日元。

注：本文选自海通证券于2023年3月13日发布的《全球股市普遍回调——全球大类资产周报（应镓娴、李林芷、梁中华）》；分析师：梁中华等