货币政策的中庸之道

正文

1、在新一期货币政策执行报告中，央行表达了更为乐观的经济看法及更为稳定的通胀看法：

1）央行认为2023年我国经济运行有望总体回升，主要是基于对外开放、疫情防控优化以及2022年一揽子政策所做出的结论；

2）央行从三季度的“要高度重视未来通胀升温的潜在可能性“调整为”预计通胀水平总体保持温和“；

3）这应该显示出，政策向上及向下的压力都在下降。

2、于是，货币政策也许进入了一段观察期，新一期的货币政策执行报告和上一期相比，政策思路没有大的变化，依然强调的是偏稳的货币政策，甚至以专栏的形式专门强调了货币政策的稳健。

3、货币政策的效率问题依然是央行关注的重点：

1）货币政策执行报告一直在强调“保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”，当前的M2增长速度比经济名义增长率明显偏高，这体现出货币没有充分渗透进实体层面；

2）于是，近来央行尤其强调货币政策对实体的支持，比如“着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持”就是这一次报告新加入的内容。

4、解决这个问题，需要更大力度运用结构化工具，譬如三支箭组合、再贷款再贴现、小微企业贷款支持工具、碳减排工具等等。

5、在货币效率不足和不确定的经济基本面之间，货币政策既没有继续放水，又没有大肆回笼剩余流动性，而似乎是取了一个中间值，这和我们之前的估计是一致的。

6、那么，照此来推算的话，近期流动性的收紧应该是经济基本面纠偏下的政策纠偏，货币政策的收紧不一定能持续下去，债券市场的牛熊拐点尚未到来。

7、贷款加权平均利率再创有统计以来新低，但比起市场利率来说，却明显偏低，这在某种程度上意味着，地产的资本开支需求下跌得要快于宏观大面，往后来看，这种利率之间的差异很难持续，因此，贷款利率也许已经见底，且市场利率在贷款利率的牵引下，也很难持续上升。

8、货币政策最多从宽松阶段转向观察阶段，基于此环境下，资产配置还没有出现很明显的风格调整：

1）我们预期无论是基本面拐点还是风险偏好拐点，都不会一蹴而就，这个转向应该是极为缓慢的，这造成了各个资产的机会和风险都大幅收敛；

2）但更细观察的话，当前也许还在债券时间，当前我们建议投资者以短久期信用债为主要配置资产，其中中高等级城投债可作为投资重点，贡献组合的票息收益，此外，利率债仍然是略为占优的资产，在目前这个位置上，建议可以适度拉长久期。

风险提示：疫情反复超预期，地缘政治冲突超预期。