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华创证券总裁助理兼研究所所长、大消费组组长董广阳日前在一场线上交流中，就2023年白酒、啤酒、预制菜、乳制品等各个消费细分行业演变进行了深入分析与分享。
在食品饮料板块，从2010年至今，董广阳或其团队已11次上榜新财富最佳分析师，在近7年的评选中，6次荣获第一名。
在分享中，董广阳表示，从目前情况来看，消费复苏的趋势已经非常明确，具体节奏上将分为两个阶段。
一是春节期间，动销数据非常理想，恢复强劲，甚至高于去年同期。
二是春节后的相对淡季，从四五月份到端午节、中秋节，迎来新的改善周期。
董广阳认为，消费将迎来整体性的回暖，但具体的反弹节奏与强度，则要视细分赛道而定。
例如在疫情中受损较为严重的卤味休闲、餐饮供应链以及啤酒，弹性要更强。
而在疫情中受损较小甚至没有受损的居家消费型的企业，其弹性就要更弱一些。
从节奏上来讲，董广阳认为，目前为止，消费也不能算完全恢复。
在2023年，消费总体上应该是一波一波向上的行情。
投资报整理提炼了董广阳的交流要点和精彩内容：
1.扩产能，本身也说明这些企业对未来长远的信心。而且现在扩产的基本上都是头部酒企。
行业会不断进一步集中，五年、十年之后，全国可能就二三十家白酒企业占有绝大部分的市场。
这些企业如果不扩产，可能二三十年之后就不够用。
2.按理说2023年到2024年，大众品板块应该是会迎来一个大年。
企业应该是业绩反转的一年。
一旦需求开始改善，成本又开始回落的时候，它会有非常明显的规模效应出来。
企业已经把它自己压缩到最底部的时候，一旦需求端开始改善，收入端起来，费用还没起来，成本还下降了，那么毛利率上升，费用率下降，效果非常明显。
所以净利率会快速的回升。
3.啤酒行业，它处于从2018年、2019年以来一个非常强劲的升级路径上。
结构升级带来每年均价的持续上涨。
均价它一年能够涨到7到8个点，这在普通的大众品行业几乎是没法实现的。
这两年虽然销量受损，但是业绩并没有受损，反而是逆势带来比较好的增长，十几、二十个点的增长。
所以，它的业绩其实看起来没有受太大影响。
但今年销量恢复之后，它销量+价格同步驱动，使得它今年增长速度还会加快。
我们认为在这个情况下面，他们的市值、股价还会创新高。
整个消费的复苏
已经非常明确
问：在防疫政策出现优化的大背景下，如何看待2023年食品饮料行业的整体复苏情况？哪些行业有望率先复苏？
董广阳：应该说整个食品饮料行业过去两年受到疫情的影响是非常大的，当然也分品类。
相对来说，居家消费型的这个板块受益一点，并没有受到太大损伤，因为大家都在家里了，所以这是必须的消费。
比如方便速食，包括其他的预制菜等，这些行业都在快速发展。
像白酒类型的，因为它自身的行业规律，相对来讲自身的议价能力比较强，
所以，这些企业的业绩也仍然保持相对不错的表现，但增长速度整体来讲还是比前几年要慢一些了。
第三块就是其他的板块，可选一点的、相对低频一点，或者跟餐饮相关的一些领域。
这些领域应该说是受的影响非常大，餐饮供应链的公司，包括其他的一些食品公司，
疫情导致的流通阻断，使得人流减少，这方面销售大幅下降，利润也大幅下降。
同时叠加这两年的包装、石油、各种运输成本的提高，使得这些企业业绩受损比较严重。
在2023年开始，随着人流的快速翻转，其实最近在1月份以来，已经开始非常明显地体现在各种春运的数据里面，以及餐饮各方面消费数据。
受损比较严重的一些公司，在销量上恢复还是非常之大的。
最近一段时间，应该非常明显地处于一个全面的动销恢复的过程之中，其中又叠加了今年的春节。
现实说明，春节还是一个非常刚需的节日。
幸亏疫情高峰比较早，高峰之后大家的消费在快速地恢复，把春节前45天的消费集中到了，最近一月第一周开始之后的一段时间内。
春节一般往年的旺季有45天，但是现在可能基本上只有20天。
所以显得最近几天的数据动销情况，可能比去年同期还要好。
整体来讲，我们认为2023年在目前情况来看，说明整个消费的复苏已经非常明确。
具体的节奏，可能要分两拨。
第一拨就是疫情刚刚放开之后消费的恢复，到春节、到元宵节这一阶段。
这一阶段销量恢复非常明显，而且部分时间可能会超越去年同期，非常强劲，这是一个点。
第二阶段就是在春节之后。
因为春节之后，政策也好，经济也好，都是开工的观察时期，消费进入一个淡季。
到端午节、到中秋节，又会迎来一波新的消费的周期。
这个阶段，我们相信也会迎来很多企业数据的改善。
2023年可以说是叫困境反转的一年。从估值和业绩方面都是修复的一年。
食品饮料迎来整体修复
但先后与强度有所区别
问：在恢复程度方面，您认为食品饮料行业的修复有望达到何种水平？哪些细分行业最值得期待？
董广阳：其实到目前为止，也不能算完全恢复。
我觉得恢复有两个方面。
第一，最大的是社交需求。
社交需求可以展开来讲，就是商务性社交，以及年轻人的社交。
商务性社交是什么？
白酒为主，中高档白酒为主，这是少不了的一个环节。
年轻人社交需求面可能会更宽一点，比方说啤酒、预调酒，还有餐饮相关的休闲食品。大众化的一些餐饮会复苏比较快一点。
这两个板块，肯定是在放开过程中最先修复的。
其次，相关的其他板块，可能会逐步修复，一些比较正常、比较稳健的食品消费品。
总体来讲，我们认为2023年至少相比2022年是强劲的修复，能够回到2019年当然最好了，至少可以比照参考2019年的数据去做参照。
酒企扩产着眼
未来5-10年
问：近年来白酒企业接连加码扩产能。比如去年包括茅台、五粮液、泸州老窖等头部白酒企业密集抛出了扩产能的计划。您如何看待未来白酒企业的竞争格局？
董广阳：应该说扩产能，本身也说明这些企业对未来长远的信心。而且现在扩产的，基本上都是头部酒企。
总体来讲还是说明，头部酒企的中高档名酒在未来长期的市场里面是供不应求的。这是一个大的判断。
行业会不断进一步集中，五年、十年之后，全国行业可能就二三十家白酒企业占有绝大部分的市场。
这些企业如果不扩产，可能二三十年之后就不够用。
这是有可能的。
因为白酒是一个时间性的行业，需要长期的基酒，只有大量基酒才能够支撑未来比较好的销售。
所以现在扩产也是为了这个基础。
像十年前，其实也有一轮扩产，各家名酒都扩产，规划也都很大。
但它的规划后来遇到2012年底政策环境，那时候压力还挺大的。
但实际上最后，当时的扩产成为了2016年开始的这一轮企业的优势。
因为他们的基酒，成为一个品质优势。
像古井，当时如果没有扩产，前面几年的高增长都难以实现。
洋河如果当时没有扩产，他现在也不会说，我是全行业酿酒量的最大的，存酒量也最大的，他都不敢这么说。
所以这一轮扩产，也是为可能5年之后的一轮新的繁荣做好准备。
或者说不是行业繁荣，就是头部酒企进一步抢占市场做好准备。
啤酒在消费复苏后
有望量价齐升
问：聊完白酒，我们再聊一下其他的品种。在大众品方面，您认为2023年能否迎来大年？您较为看好哪些细分领域的成长空间？
董广阳：从业绩基数上来讲，按理说2023年到2024年大众品板块应该是会迎来一个大年。
因为过去两年业绩受损非常严重，同步受到了需求和成本的影响，两方面挤压。
也就是过去两年在毛利率是下降的，费用率是上升的，而且收入端又下来了，规模效应是变差的。
所以今年如果疫情放松放开，人员流动起来，逻辑上来讲，加上去年底开始，油价也开始稳定、回落一点，包括包装在内的各种成本也是在回落的。
企业业绩是反转的一年。
实际上很多企业是在煎熬，压缩各种各样的费用和成本，把自己处于最收紧的生存状态。
一旦需求开始改善的时候，成本又开始回落的时候，它会有非常明显的规模效应会出来。
原来费用已经压到底部了，一旦需求端开始改善，收入端起来，费用还没起来，成本还下降了，那么毛利率上升，费用率下降，效果非常明显。
所以净利率会快速的回升。
当然我认为恢复的过程不只是一年，大概率很多企业会把这种高成长的业绩延续两年。
当然这里面要筛选。
相对来说，大家都知道像连锁餐饮这种相关的企业受损最大，连锁卤味类似相关的公司业绩弹性最强。
其次，就是一些偏B端供应商的业务，
比方一部分做中餐B端，西餐B端供应链业务的公司，他们会快速回升。
第三，一些像B端、C端都有的调味品，或者是餐饮供应链的。因为它C端相对还行，所以可能恢复的力度相对小一点。
最后就是可能纯C端的，偏居家硬消费的，疫情期间相对来说受损不大，弹性会比较小一点。
啤酒是一个特殊的板块。
为什么？
因为啤酒实际上在过去两年疫情期间，销量受到很大影响。
但是啤酒行业，它处于从2018年、2019年以来，一个非常强劲的升级的产业路径上。
结构升级带来每年均价的持续上涨。
均价它这一年能够涨到7-8个点，这在普通的大众品行业几乎平时是没法实现的。
因为正常大众品行业，它的价格是随着通胀而行的，
通胀往年一般都是2到3个点，也就是它可能三年才会涨7-8个点。
但是这两年啤酒处于持续升级的阶段，
结构升级推出更高端产品，你每年都可以看到它处于5-10个点的价格提升过程中。
这两年虽然销量受损，但是业绩并没有受损，反而是逆势带来比较好的增长，十几、二十个点的增长。
所以，它的业绩其实没有受太大影响。
但今年销量恢复之后，它销量加涨价格同步驱动，使得它今年增长速度还会加快。
我们认为在这个情况下，他们的市值、股价还会创新高。
成本端边际下行
通过企业业绩逐季体现
问：如何看待食品饮料行业接下来成本端的压力？在2023年可能会有哪些边际变化？
董广阳：我认为总体来讲，成本边际应该是下行的，虽然不会下行特别猛烈，但是应该是边际下行。
因为过去两年石油价格上涨，包括海外的通胀，这些因素使得我们整个成本上升比较多。
但是从目前来看，海外也不存在一个持续通胀，美国的通胀数据也在回落，甚至有衰退的预期。
全球衰退预期的情况下面，很多的供应供需关系就会改变。
所以整体来讲，我们认为今年成本边际应该是逐步回落。
这个通过企业逐个季度会体现出来。
当然一季度甚至可能还不能完全体现，
因为它们都要提前采购很长时间，可能还是在高成本的计入报表，但是往后应该会不断体现出来。
后续来看，只要经济维持正常水平，我觉得他们的利润率改善还是都非常可观。
2023年食品饮料
是一波波向上的行情
问：2023年在食品饮料板块投资中，最需要关注哪些不确定性因素？
董广阳：对于风险，总体来讲，我们基本不考虑估值的问题。
今年来看，估值也不会高到哪去，很难形成食品饮料大牛市的这种情形。
如果有风险，第一，就是中间的消费复苏过程被打断。
第一个方面还是疫情，新的疫情来了，
大家产生了新的不确定性的担忧，可能会使行情受到阻碍和打断。
第二，可能因为现在市场预期非常之高。
马上国内经济进入上行周期。无论是经济也好，投资也好，各方面都会发力，我们消费就会快速改善。
但也有可能刺激力度也没有那么大的效果，或者，没有必要做这么大的刺激。
另外，海外的经济衰退也可能比较严重，对国内的出口也是一种影响，使得经济恢复的强度不如预期，也可能会打断短期内快速上涨的过程。
但总体来讲，我认为今年的行情应该还是一波一波的向上。
如果看清这个长期的走向，在每一步回落的过程中，我们应该大胆去建仓。
乳制品龙头
仍将继续改善利润率
问：乳制品行业之前除了疫情，还叠加了一些通胀，以及原奶等成本上涨的挑战，也挤压了他们的利润。随着政策预期的改善，您如何看待乳制品行业接下来的发展情况？
董广阳：乳制品行业应该分几个方面去说，应该说本身它其实是属于利润率回升阶段。
但是去年疫情这些因素的影响，确实是有点始料不及的，
包括它的酸奶这些品类受到比较大的影响，使得龙头公司有个别季度，出现业绩比较大的波动。
今年预计这些方面的业务会恢复。
另外一个，这两年出生人口是在持续减少，所以市场很担心龙头公司的奶粉业务也受到影响。
但总体来讲，我觉得奶粉业务经过了一两年的消化时期，业绩也调整过了，后续也是一个回升的状态。
包括人口的数量来看，从去年到今年上半年，可能是人口出生最少的一年。
第三个，就是新的品类，像奶酪这些也还有空间。
但总体来讲，乳品行业你要让它高增长是不可能的。
渗透率已经比较高，基数已经比较高了。
其次，从品类迭代升级的角度来讲，
奶粉和奶酪这些产品开始高速增长了，这就是一个升级到后段的典型特征。
所以说，可能未来几年是一个稳健增长的状态，收入10个点左右稳健增长状态。
利润率我觉得未来几年还是会改善的，还是能带来两位数的利润成长。
估值，我认为应该处于合理的20-30倍左右的水平，
前段时间确实有点极端，最近正在修复之中。
预制菜的商业模式
需进一步磨炼
问：接下来我们再聊一聊居家期间非常热的预制菜行业。随着线下消费的复苏，您如何看待预制菜企业接下来的业绩空间以及成长性？
董广阳：我认为预制菜行业应该现在处于发展初期，
2018年、2019年是整个餐饮工业化开始的一个起步阶段，餐饮供应链的标的被大家所熟知。
随着疫情的加速，加速了预制菜，以及方便速食产品的大幅度增长。
这两年大家去看线下的会员制商超也好，线上的电商也好，增长最快的就是方便速食产品。
而且预制菜这个概念其实在变化。
预制菜早期可能是一些熟食料理，
现在慢慢已经扩展到了很多的领域，从熟食料理到一些净菜，再到一些可以快速加工、简单加工，在家里10分钟左右就能够做出来的这种菜品。
所以这个行业，一方面是行业需求，消费习惯培养起来。
目前预制菜分成三类企业在投。
一类是偏速冻料理，速冻类的食品公司，往预制菜方向发展。
第二类就是农产品公司，看到预算菜发展，就往下游做。
第三类，调味品类型的公司，也在往预制菜方向发展。
应该说这三类公司都在齐头并进。
当然，还有一部分公司，是供应团餐的公司，也在大量的改造。
有些地方政府在大量划出土地，来搞预制菜产业园，如火如荼。
但这个行业的商业模式，其实还是需要进一步磨练的。
因为这个行业需求非常大，市场非常大，但加工程度其实并没有太深的附加值，或者太高的壁垒，使得大家一拥而上。
所以能走出几个真正的全国性品牌，还是存在一些压力和疑问的。
可能只有少数公司具备这样的条件，要么已经具备全国性的网络，要么已经具备全国性的研发品牌优势的公司；
所以在标的上，还是要精挑细选。
